产能过剩是硬伤 焦炭后期上行空间有限

　　第一部分．焦炭期货的特性分析

　　焦炭期货自2011年4月15日在大连商品交易所上市以来，至今已有5个月。通过笔者对行情走势的连续跟踪发现，焦炭期货呈现出以下重要特点：

　　第一，动力煤对焦炭期价的走势有较大影响。首先，动力煤价格与焦煤的线性相关系数高达0.96，而焦煤又是炼焦的重要原料，因此动力煤走势对焦炭的重要影响就不言而喻了。其次，从焦炭期货上市以来的行情走势也可以看出，焦炭期价的大幅上扬无不伴随着国内电荒的愈演愈烈：焦炭从上市到5月底，电荒及炒新的双重推动，导致期价一度上冲至2444元/吨的高位。而焦炭期价的回落也对应着国内电荒的逐步缓解：6月初到7月底，国内的电荒逐步缓解，动力煤价格高位持稳，导致焦炭期价从2400区域的高位回落，并于2270-2350区域维持震荡行情达2个月之久。因此，对焦炭期货的分析必须对动力煤的走势给予高度关注。

　　第二，严重的产能过剩掣肘焦炭上行空间，期价易跌难涨。焦炭的产能过剩一直制约着焦炭行业的健康发展，而在期货市场上就呈现出以下特点：当期价由于电荒的炒作而涨至高位时，卖出套保盘积极入场，焦化企业利用期货市场锁定目标利润。但是当期价回落至低位后，却少有入场做多的资金。这主要是由于焦炭严重的产能过剩导致焦炭现货波动性较小，且焦化产业集中度较低，相对于钢厂等完全处于弱势地位，定价能力较弱，因此钢企利用期货市场对原材料买入保值的意愿极低，钢企可以利用自己的强势地位直接在现货市场低价购买焦炭，不仅风险比期货市场要小，还能避免期货交割中较繁琐的程序。

　　第三，相对于其他期货品种，焦炭的资金关注度要低得多。焦炭从上市到5月底，受到炒新及电荒的双重推动，资金对焦炭有较强的关注度，量仓大幅上升并导致期价一度上冲至2444元/吨的高位。但是随着炒新潮的退去及电荒的缓解，焦炭期货表现出窄幅的区间震荡格局，量仓逐步萎缩，资金关注度始终较低。这主要还是缘于焦炭产能过剩的根本特点导致焦炭现货价格的波动性较小，期价自然也难有大幅波动的走势，因此资金的逐利性决定了焦炭的资金关注度必然较低；另外也与焦炭是大合约不无关系，与焦炭几乎同期上市的铅期货中也有类似弱点，投资资金对大合约向来不是特别青睐。

　　第四，焦炭期货受宏观环境及期货市场其他相关品种的影响相对较小。纵观焦炭上市以来行情走势，焦炭经常表现出独立行情，这不仅与焦炭是我国独有的期货品种有关，而且与焦化行业特殊的基本面有关系。

　　焦炭期货作为新的上市品种，运行相对还不够成熟，其特性也需继续观察和总结，总体来看，焦炭行业的基本面特性是决定期价运行的主要因素。下面笔者仅根据以上总结出的焦炭重要特性对后期焦炭的走势作简要分析。

　　第二部分．透过焦炭特性看后市

　　——焦炭成本支撑明显，但后期上行空间有限

　　一、大秦线检修及冬储煤效应或致煤价上扬，利多期价后期走势

　　大秦铁路(601006,股吧)9月20日开始为期20~30天检修。同时为确保铁路运输安全，铁道部不再要求大秦线完成4.5亿吨的年运量计划，而将大秦线运量指标适度下调。

　　另外，值得重点关注的是，每年动力煤冬季消费高峰前的涨价行情一般在10 月底11 月初启动，煤炭价格具有典型的季节性消费特征。后期随着电厂、焦企和钢厂进入传统的煤炭冬储阶段，需求的增加将促使煤价高位上扬，这对焦炭将形成较强的成本支撑作用。但是出现像前期电荒较为严峻时期的煤价连续大幅上行的可能性较小。

　　因此，这些将对焦炭期价的后期走势有一定程度的利好。

图1 动力煤价格明显的季节特征

　　资料来源：WIND，华安期货研发中心

　　二、钢厂成本压力逐渐增大，粗钢产量高位回落，焦炭供过于求的矛盾加剧

　　随着国际宏观环境的持续动荡，大宗商品均出现较大的跌幅。但是铁矿石由于被三大矿商垄断，矿价易涨难跌，目前基本高位持稳。根据我中心螺纹钢成本测算模型估算，钢厂吨钢毛利已从8月初的300元下滑至目前的100元，钢厂利润受到的挤压极为明显，目前的利润水平也低于历史正常水平，加之目前钢材市场整体较为低迷，因此钢厂的生产积极性必然受到较大影响。实际上，中钢协9月8日发布的统计数据显示，8月下旬国内76家重点企业粗钢日均产量为159.3万吨，旬环比下降2.47%。据此估算，8月下旬全国生产粗钢日均产量190.53万吨，旬环比下降2.13%。粗钢产量的下滑对焦炭的需求来说是较为不利的，必将进一步加剧后期焦炭产能过剩的局面，对后期焦炭期价的上行构成较大的制约。

图2 国内外铁矿石价格走势图

　　图2 国内外铁矿石价格走势图

　　资料来源：WIND，华安期货研发中心

图3 国内粗钢日产量走势图（单位：万吨）

　　资料来源：WIND，华安期货研发中心

　　三、国内通胀致紧缩政策持续，焦炭资金关注度难有大表现

　　国家统计局9月9日公布的最新统计数据显示，8月CPI同比上涨6.2%，较7月的6.5%的历史高点回落0.3个百分点，以肉类、禽蛋为代表的食品价格大幅上涨成为推动CPI持续高位运行的主要动力,后期受到季节性因素的影响主要食品价格也难以明显回落,通胀压力犹存。受此影响，紧缩政策或将持续，资金紧张的态势或将延续。受此影响，在后期焦炭没有较明显热点推动的情况下，资金对焦炭的关注度或难有较大表现。有限的资金更愿意追逐其他热门及价格波动性较大的品种。因此，从资金关注度来看，焦炭后期上升空间也较为有限。

　　第三部分 总结及操作策略

　　目前，国际金融市场动荡加剧，全球经济前景黯淡，在这样的大背景中，大宗商品市场难有突出表现，焦炭期货也不例外。目前，焦炭期价底部有较强的成本支撑，而从焦炭的行业基本面特性及资金关注度来看，目前焦炭后期期价有小幅上行的可能，但上行空间不大：支撑位2200区域，第一目标压力位2280区域，第二目标压力位2330区域。由于焦炭的产能过剩特性导致焦炭期价易跌难涨，因此，操作策略上，可在期价反弹至压力位时择机沽空。