供需多重不确定性 连塑难改震荡格局

　　行情回顾

　　本年下半年伊始，在宏观经济谨慎乐观预期和资金轮番推动下，国内石化品种七月走出，一波强有力的反弹行情；而八月上旬，美债、欧债危机以及利比亚局势等问题重创全球经济，引发国际大宗商品恐慌性抛售，国内石化品种也因此大幅下跌。但恐慌性情绪迅速被市场消化，八月中旬开始，国内石化品种呈现反弹修复性行情。而石化品种间由于供需基本面之间的略微差异，八月下旬和九月初，各品种亦出现差异化的走势，各品种连续合约区间标准化收益率（按结算价计）走势见图1.

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　　图1. 国内石化品种各连续合约标准化收益率（按结算价计）走势

　　数据来源：WIND 东航期货研究发展部

　　宏观政策：预期欧美有所放松 中国紧缩依旧

　　希腊债务危机继续深化，欧洲四国禁止沽空银行股，因而德国股市被一度遭到打压；同时美国经济数据不理想，衰退恐慌依然笼罩上空，市场情绪来回徘徊，市场因而大幅震荡，投资者希望都寄托于例行会议。美联储在8月的联储会议中已经使用沟通政策：表示愿意维持目前利率至2013年中。之后可能的运用的政策手段将视8月市场动荡程度与新经济(310358,基金吧)数据而定，但是市场并不领情。之后市场焦点转向联储在Jackson Hole的讲话，但是令人失望的是会上什么都没说，一场空城计正在上演，8月26日伯南克的演讲，没有新QE出炉，没有调整资产组合，也没有提出供选择的政策清单，仅仅将9月20日联储例会由一日改为两日，以便"详细讨论政策举措"。

　　出乎意料的是，美股倒是不跌反升了，美元也不跌反升，市场再次押注9月份的联储例会，押注在奥巴马的新刺激方案上。全球股市由此收升，商品市场反弹，国债回吐，黄金在破1900大关后调整。

　　我们认为，既然九月会期被延长，很难想象联储仍完全不出招，而联储八月会议纪要也似乎证实了这一点，委员会当时曾讨论过QE3，但是因分歧太大而未能作出决定。而且，当时就决定将九月会议的日期延至两日。我们预计九月会议时应该有措施出台。不过届时如何出手，相信现在伯南克自己也没有完全想好，也没有把握。但我们依然需要拭目以待。

　　不过近期风险资产确实出现了全面反弹，再把希望寄托于9月20日联储例会和奥巴马的新刺激方案上的基础上。投资者也要注意到希腊利率目前依然超高，同时九月份也是欧洲债务国的集资高峰期，所以欧元区债务危机有可能会伤害这些银行偿还贷款，所以风暴还未完全过去。回到国内，宏观流动性或因银行新规受到冲击。市场报道央行9月5日起调整存准基数，其表明宏观流动性短期和中期依然维持偏紧状态。需要关注的是央行可能计划将商业银行的保将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。我们认为若这一制度出台，其主要目的还是在于补全目前的监管漏洞，防止货币政策调控因银行承兑汇票等业务开展过多而无法达到预期效果。制度出台有着完善监管的必要性。但总体也显示了稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，加上国务院总理温家宝和发改委主任关于通胀的表态，已经非常确实地宣告，中国不认为目前的经济增长下滑与紧缩政策有关，而且不会很快放弃既定的政策。所以近期延续外强内弱的格局。

　　需求方面：季节性需求支持连塑短期走强

　　在我国，农膜生产具有明显的淡旺季，这主要是由各类农产品生产的周期所决定的，但同时农膜经销商的具体采购时间也对农膜的生产起着重要的影响，目前多数农膜生产商的排产计划是根据农膜经销商的订单而安排的。对于农膜经销商而言，他们主要是根据原料(主要是LLDPE和LDPE)行情走势决定囤膜力度，当原料价格处于低位时，农膜经销商会加大囤膜的力度，而在原料高位时，农膜经销商则采用"现买现卖"的方式向农膜生产商采购。此外，农膜经销商采购时间的不定也导致每年农膜生产的淡旺季会有前后的变化，由此也导致对LLDPE需求时间的变化。棚膜生产：开始于每年的6-7月，进入8月份后，由山东省开始，棚膜销售陆续步入旺季，经销商采购量放大，棚膜的生产也在9-10月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到春节。大蒜地膜：生产在8月中旬至9月中旬开始，时间大约维持一个月。春季地膜：每年12-1月是春季地膜生产的开始时间，在2-3月份进入生产旺季，其后的3月中旬至五一前，是春季地膜的销售旺季。进入5月份，多数农膜生产企业停产，机器检修。从塑料的属性来看，由于塑料的成分含有树脂、原油所以它既具有工业品的性质也包含农产品的特征，从塑料的期现价格走势可以看出，塑料生产销售的季节性特征较为明显。具体见图2.

　　目前山东地区近期订单尚可，南方西瓜膜生产启动，部分经销商批量订货，后期好转仍需等待，时间估计在九月中上旬，目前开机在30%-60%范围内。大蒜地膜低开机生产，开机率保持在10%-30%范围内；河南、河北和江苏地区生产开机30%-50%，订有适度好转迹象；西南、西北和东北地区，农膜开机在30%-50%，生产以棚膜和地膜为主。

　　图2. LLDPE现货价格走势和农用薄膜、塑料薄膜产量月度数据

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　　（注：现货采用塑料城价格:LLDPE:扬子石化DFDA-7042）

　　数据来源：WIND 东航期货研究发展部

　　而八月上旬，美债、欧债危机以及利比亚局势等问题重创全球经济，引发国际大宗商品恐慌性抛售，国内石化品种也因此大幅下跌,塑料期货各合约大幅跳水，期现价差迅速拉大，从图3可以看出，在恐慌性抛售中，近月合约1109、1201相比现货出现严重倒挂。但过度恐慌性情绪迅速被市场消化，八月中旬开始，塑料呈现反弹修复性行情。期现价差迅速回归正常区间，期限结构相对合理。预期未来现货需求相对走强的基调下，期现价差可能难以打开。

　　供给方面：成本支撑与库存压力并存

　　（1） 原油预期年内下行空间并不大，石化类品种或将获上游成本支撑

　　从影响石油走势的基本因素来看，一方面，利比亚冲突是影响近期原油走势的一个地缘政治因素，利比亚是石油输出国组织成员国，目前暴力冲突仍在持续，原油供应压力仍未缓解；另一方面，美国劳工部9月1日公布的最新报告显示，美国上周首次申请失业救济人数三周以来首次下降，为就业市场可能小幅改善带来积极信号。美国商务部公布的数据显示，美国消费者支出大幅度增加。占到美国国内生产总值7成的消费者支出7月份环比增加0.8%。这极大的提振了市场信心。8月份制造业采购经济人指数高于预期。商务部表示，工厂订单数环比增加。美国经济增长中制造也有着举足轻重的地位，该行业对于能源的需求也是首屈一指。数据意味着美国制造业有所扩张，那么将预示着美国经济增长速度的加快，对原油的需求也将会增加。美国劳工部报告显示，在27日当周，首次申领失业救济人数为40.9，略好于预期中值。另外，美国房价指数环比有所上涨，好于预期。由于利好数据的影响，推动原油一定幅度上涨。从而给予连塑一定成本支撑。

　　（2） 塑料进口虽减、但国内产能释放，PP、PE库存压力增加

　　限于数据可得性，据最新数据分析，2011年7月，初级形状的塑料的进口数量为181万吨，环比增加11.04%，同比增加0.56%；初级形态的聚乙烯的进口数量为37.05万吨，环比增加11.92%，同比增加6.73%；初级形状的LLDPE进口量为17.24万吨，环比增加17.43%，同比增加4.70%；当月国内乙烯产量130.04万吨，环比增加6.56%，同比增加11.45%，PP树脂产量81.5万吨，环比增加11.95%，同比增加5.16%。结合图5、6、7，可以发现，在每年的9月-12月是塑料制品的进口和生产高峰期，来年1-3月有所回落，这一定程度上也与塑料需求的季节性因素有一定关系。

　　而按照前七个月累计，本年累计初级形状的塑料进口数量为1289万吨，比去年同期累计1374万吨，减少6.19%；本年累计初级形状的聚乙烯进口数量为263.36万吨，比去年同期累计287.27万吨，减少8.32%；本年累计初级形状的LLDPE进口数量为130.43万吨，比去年同期累计136.03万吨减少4.12%。而国内产量方面，乙烯本年度前七月产量为910.42万吨，比去年同期累计719.12万吨，增加26.60%，PP树脂本期累计572.08万吨，比上年535.23万吨，增加6.88%。由此可见塑料的进口和国内产量状况，说明塑料制品整体供给是相当充足的。

　　图.初级形状的塑料、初级形态的聚乙烯和初级形态的LLDPE当月进口值

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　　数据来源：WIND 东航期货研究发展部

　　图.国内乙烯、PP树脂和PE树脂当月产量

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　　数据来源：WIND 东航期货研究发展部

　　图.当月进口初级形状的LLDPE与国内PE产量比较图

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　　数据来源：WIND 东航期货研究发展部

　　同时，截至2011年8月31日，国内PP、PE主要市场总库存延续上半月上涨态势，且涨势有所扩大，较上月底增长7.29%，与上年同期比增加75.26%。从库存构成看，PP和PE库存均有上涨，PE库存涨幅明显大于PP，但较上半月涨幅略有缩小，较上月底增加8.58%，比上年同期增长92.31%；PP库存一反上半月减少态势，略有增长，较上月底增加0.62%，比上年同期增长17.28%。从区域来看，本月南、北方库存均呈增长态势，其中南方库存增长较快，比上月底增加8.97%，比上年同期增长64.03%；北方库存较上月底增长4.63%，比上年同期增长97.55%。总体来看，本月主要市场库存均呈增长态势，虽然品种和地区之间增长幅度存在一定差异。但是相对高位的库存一定程度上制约了连塑大幅上涨。

　　图.中国塑料市场PP、PE总库存环比

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　　数据来源：中塑网 东航期货研究发展部

　　技术面：点数图解读行情

　　结合点数图，预估连塑（L1201）合约未来一个月内的行情大致的运行区间为：10470/10620-----11070/11190(11310).

　　图.支撑阻力分析

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　　数据来源：全球鹰 东航期货研究发展部

　　总结:

　　鉴于宏观政策欧美宽松，国内偏紧预计，原油延续震荡；季节性需求支撑连塑走高，而同时库存压力显著，本研究团队一致认为，连塑未来两到三个月内将延续宽幅震荡。而未来一个月的运行区间大致为：10470/10620-----11070/11190(11310). 其中由于利多因素可能略强于利空因素，上方空间可能拉高至11310，而下方空间可能略收缩。

　　操作上，10890以上为建空平多区域，高位阻力区重点建空区域，10890下方为建多区域采用金字塔建多方式，支撑区重点建多区间（10620---10470），震荡操作。