经过前期的大幅回调后，近期焦炭维持在2200-2250元/吨区间内横盘整理。上周五期价探底回升，连续两日收于20日趋势线上，主力多头增多单趋势较明显。结合炼焦煤价格持续走高的支撑以及动力煤价格止跌回升，我们认为焦炭现货价格仍有上涨的空间。

　　宏观因素：欧债危机的阴霾依旧笼罩市场，美国下调经济预期也印证了市场对其经济复苏缓慢的看法。虽然奥巴马推出新的经济刺激计划，但许多方面仍缺少细节，目前看来其政治意义要大于经济意义。相比之下投资者更愿意等待伯南克带给市场一个明确的刺激经济复苏的措施。中国方面，物流与采购联合会发布的8月份中国制造业采购经理指数PMI为50.9，环比7月份的50.7回升0.2个百分点，结束了4个月持续回落态势，但是较去年同期的51.7下降了0.8个百分点，增速下滑明显。随着美联储9月下旬议息会议的日益临近，市场将更多持谨慎观望态度。虽然焦炭与国际市场没有太大的联系，但是世界经济整体环境决定了商品大的多空氛围，从而间接影响焦炭价格，目前经济面的不确定性使焦炭反弹力度不大。

　　上游：动力煤价格止跌回升，炼焦煤市场稳中有涨。最新一期的环渤海动力煤价格指数结束了连续9周的下滑，价格持平的港口规格品仍占主导地位，但价格上涨的港口规格品呈上升趋势，说明环渤海地区动力煤市场的"买方市场"格局逐渐消失。此外，8月份，山西地区动力煤车板价格整体保持稳定，而坑口价格因为煤炭资源整合等因素出现上涨。焦煤方面，目前下游钢厂采购积极性良好，主焦煤及瘦煤供应偏紧。步入9月份，由于焦煤冬储的到来，钢厂对炼焦煤采购需求维持高位，加之大秦线秋季检修即将来临，越发加剧了炼焦煤供应偏紧的局面。临近国庆，山西境内又进入煤矿整顿期，煤矿安检力度加强，焦煤供应可能偏紧，焦煤价格仍有上涨空间，炼焦煤价格形成易涨难跌的格局。

　　图1：环渤海动力煤价格指数 图2：主要焦煤全国平均价

焦炭

　　数据来源：Wind 数据来源：Wind

　　下游：对焦炭价格提振相对有限。今年以来钢铁行业来自汽车、机械、船舶订单增速同比下滑较为明显，其中板材需求受到的冲击较大，家电需求相对平稳。好在，近期保障房开工率不断攀升，且部分地区开工率已突破100%，使建材的库存从高位滑落。截至9月9日，钢铁社会库存大约1404.13万吨，其中螺纹钢库存554.64万吨，相对于2月份770多万吨的库存已大幅回落，根据以往数据和建筑市场的开工情况，预计这种库存减少态势会持续到今年底。另一方面，据中钢协估算8月粗钢日均产量为193.51万吨，环比7月份增长1.16%，钢厂短期内大幅减产的条件不具备。然而中钢协统计显示今年上半年国内重点钢企实现利润564亿元，而上市钢企仅实现净利润164亿元，相比去年同期下滑20.7%，延续今年1季度的下滑势头，钢铁利润率的下降导致钢企进一步压缩成本。我国焦炭行业的贸易结构、定价机制导致焦企在定价权方面仍处于弱势地位。钢铁利润空间缩窄，会进一步压制焦企提价空间。综合来看，后期焦炭价格受到需求支撑，而涨幅受限。

　　图3：主要城市螺纹钢现货价 图4：钢材库存

钢

　　数据来源： Wind 数据来源： Wind

　　焦炭自身方面：近期多地区焦炭价格出现小幅上调。很多焦化厂表示鉴于炼焦煤的高位价格，预计钢厂将会接受焦炭价格的小幅上调，幅度可能在20-50元/吨范围内。9月8日，河北钢铁(000709,股吧)上调了焦炭采购价格，9月份结算价在原有价格基础上小幅上调30元，目前准一级冶金焦到厂价2105元。此次价格上调主要由于以下三个因素，一方面成本炼焦煤价格高企，加之资金链紧张不足以维持采购量，部分焦企焦煤库存承下降趋势；另一方面，多个省区淘汰落后产能，部分焦企加大限产，焦炭产量有下降趋势；最后，下游钢厂将进入冬储阶段，需求相对旺盛，加剧焦炭供应紧张局面。预计焦炭价格在稳定的基础上仍有小幅上涨空间。

　　图5：二级冶金焦价格

焦炭

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　　理论价格对价格运行区间的指引：目前焦炭主力合约是1201合约，参考9月5日，天津港(600717,股吧)一级冶金焦出厂价2080元/吨（A<12%,S<0.6%）,折算成交易所所标准，根据大商所对焦炭交割仓库收费标准的规定，仓储费每天1元/吨，入库费用最高价20元/吨，结合近3个月资金成本及17%增值税之后，在不考虑运费的情况下，可计算初焦炭1月合约的理论价格在2280附近；不考虑仓储费用，后期进行厂库交割，焦炭1月的理论价格大约在2180。根据期货价格的理论价值，大致估算出焦炭期货价格的运行区间在2180-2280之间。

　　期限套利对期价的影响：由于焦炭期货的交割品级划定比较复杂，升贴水制度较为严格，而现货市场中的一级、准一级焦炭标准较宽泛，针对交易所的交割标准需贴水50-100元/吨不等，加上运费、筛选焦末、资金成本等费用，进行期现套利交易可能会出现亏损。当前，企业资金面很紧张，制成仓单则占用很高的保证金，不利于企业现金流，因此空方参与现货交割热情不高。

　　总的而言，近期炼焦煤的价格普遍出现了上涨，动力煤也结束了连续9周的跌势，这对焦炭的价格有一定的支撑。中钢协估算8月粗钢日均产量环比7月份增长1.16%，下游钢厂将进入冬储阶段，需求相对旺盛，加剧焦炭供应紧张局面。主力多头增多单趋势也较明显。因此我们预计焦炭走势偏多，上方的目标区在2280-2300。