摘要：

　　我们使用金融属性定价方式在焦炭与螺纹钢、炼焦煤、CRB之间进行了比价研究，发现焦炭价格明显偏低，我们认为这个局面是传统产业定价过强所导致的；基于全球流动性宽松的背景，大商所焦炭期货合约规则修改、炼焦煤季节性价格波动、拉尼娜现象等一系列重要诱因事件，将会激发焦炭的金融属性，进而推动焦炭价格上涨，主力合约目标点位2450。

　　焦炭期货在2011年4月终于隆重的登上了中国期货市场，实际上焦炭期货也是整个焦炭行业千呼万唤而来，得之不易。焦炭作为一个议价能力很低的，衔接煤炭和钢铁的重要资源行业，非常需要而且十分必要通过期货这么一个金融工具实现公平定价。可惜的是目前期货定价并没有发挥出足够的效用，主要是金融属性的因子没有激发出来。可喜的又是随着冬季的来临这种状况即将出现明显变化。

　　一、焦炭定价明显偏低

　　一般地，根据比价理论，商品价格之间会保持一个较为合理的比价关系，在相关产业链产品之间的比价中，受产业练法则影响则这些商品之间的比价往往是比较稳定的，这也是衡量某单个产品价格是否合理的一个重要方法；其次，由于商品价格普遍受货币供需量的影响，剔除单个品种的自有特性，某个商品应该与商品价格指数保持较好的一致性。在此，我们根据比价关系出发，侧面论证了目前焦炭价格偏低。

图一：冶金焦与焦煤价格之比

　　根据焦炭产业链关系，1.4吨炼焦煤可练出1吨焦炭，因此焦炭价格/焦煤价格应该在1.4以上；上图中，我们统计了上海二级冶金焦与临汾九级焦煤价格之比，发现最近几个月以来其比值在1.4以下，这个比价存在不合理的迹象；而考虑炼焦煤价格更具自主性，我们认为这是焦炭价格偏低的一个证据。

图二：螺纹与冶金焦之比

　　其次，通过对上海12MMRB335现货价格与上海二级冶金焦价格之比，我们发现其比值的中值在2.1附近，最近半年来，此比值一直保持在2.3左右，因此钢企应该可以接受焦炭价格涨价200个点左右。

图三：冶金焦与CRB期货价格指数之比

　　再次，就全球大宗商品价格而言，大宗商品价格长期走势跟随货币存量走势，大宗商品其实是对货币定价的一个指标；我们通过上海二级冶金焦价格对比CRB期货指数发现，这个比值一直处于下跌之中，这显示焦炭价格增速跟不上货币发行速度。而焦炭位处能源和金属行业，属于非常重要的工业原料，这一点着实不太正常。这也昭示焦炭价格定位偏低。

图四：炼焦毛利率

　　最后，我们还研究了炼焦毛利率季度走势，发现其毛利率一直下跌，这是不寻常的；毛利率与焦炭价格和成本息息相关，这说明焦炭价格涨幅跟不上成本涨幅。

　　综合来看，我们认为焦炭价格定位有偏低的迹象，这样的现象的有其背后的原因，接下来我们就其成因给出一些解释。