玉米短期震荡，中长期依然看涨

　　近两月来国内玉米现货市场存量过低，现货价格连续上行，期价则一直维持高位区间震荡，多空展开激烈争夺。9月末国内新玉米将由南向北陆续收获，随着季节性供应压力增大，市场也将由此前的供需紧张转入阶段性供给充裕时期。新玉米的上市临近，现货市场方面采购心态已经逐渐发生了变化，继续抬价争夺粮源的风险明显增加。从以往新玉米上市后玉米现货价格的表现来看，基本以下跌为主，季节性回落压力较大。但考虑到新年度全球玉米供给空缺加大，国内供给不足以及下游需求的回升，中长期玉米依旧看涨，并且短期的价格下跌将为投资者提供更好的介入点。

　　一、全球玉米供给空缺逐步加大，饲料消耗占主要因素

　　自1992年起至2011年，全球玉米生产得到了较大的改观，19年间总共升幅为161.5%，总产量由1992年的53297万吨增加至2011年的86052万吨。同样伴随着全球经济的逐步发展，特别是农业以及畜牧业上较大的饲料供给需求，全球玉米消费量也逐步提高。自1992年的总消费量盈余2546万吨，到2011年出现的840万吨的缺口。逐年扩大的供给缺口中，不断增加的饲料消耗占主要部分， 2011年全球饲料消费量为51009万吨，占总消费量的58.7%。因此伴随全球饲料需求的不断扩大 全球玉米供应也必然缩紧， 最终导致对于玉米需求进一步加大进而提高玉米价格。

　　图1：全球玉米产量、消费以及饲料消费

玉米

　　数据来源：WIND 、云晨期货信息部

　　二、 国内供给不足，库存偏紧

　　1、伴随我国从传统农业需求的逐步扩大，以及在我国经济发展过程中出现的逐渐扩大的巨大需求，仅仅我国自主生产的玉米并不能满足。虽然我国玉米生产的种植面积不断扩大，但是近年来我国的粮食产量依然处于往年水平，部分省区玉米产量下滑明显。出现这种情况的原因主要有两个部分：第一是天气原因，近几年我国自然灾害较为明显，其中北方主要以干旱、霜冻以及暴雨为主。进入2011年夏季我国的气候灾害影响范围较广，全国受灾面积达到6813万亩。虽然对于我国国民食用粮的供需并无影响，但是对于诸如农业饲料生产以及工业原料添加剂的大量需求，仍然出现了较大空缺。第二就是玉米生产成本的增加。伴随我国通胀状态下社会成本增高，无论是原材料、种植、人工、运输以及销售成本都在增加。另外随着社会的发展，各省市地方小范围出现占用耕地以及各乡镇年青劳力纷纷进城打工，致使农业生产用地和劳动力不足，也变相致使我国玉米粮食生产出现下降趋势。

　　图2：玉米生产价格指数图

玉米

　　数据来源：WIND、云晨期货信息部

　　2、国内方面来看，虽然不同机构对2011/2012年度我国玉米的供求情况有不同的预估，但是总体来看，新年度的我国玉米的库存消费比仍处于历史低位，供求情况仍旧紧张。9月12日的美国农业部报告下调了2011/2012年度中国玉米期末库存20万吨，至5081万吨。因此，中国玉米的库存消费比降至27.8%，创近年新低，库存的偏紧奠定了新作中长期上涨的基础。

　　三、我国由玉米主要出口国转为进口国

　　从2008年到2010年上半年，我国初步完成由玉米主要出口国到玉米进口国的转变，由改革开放后的自给自足逐步形成以大量进口自全球其他玉米产地，用以解决目前我国不断增加的工农业需求。

　　图3：我国玉米进出口数据统计

玉米

　　数据来源：WIND 、云晨期货信息部

　　四、需求推动价格玉米回升

　　以猪肉价格为主要推手的食品价格持续上涨，同时能源、原材料价格维持上涨推高了企业采购、运输成本，再加上人力成本上升导致了企业经营成本及物价水平持续上升。另外受到玉米为主的饲料价格以及成本限制，我国目前并未出现大批养殖户增加生猪养殖量。

　　图4：猪肉农产品价格指数同比（%）

猪肉

　　数据来源：WIND、云晨期货信息部

　　五、下游行业处于高速发展阶段

　　淀粉下游行业仍处于高速发展阶段：虽然淀粉的初加工行业处于亏损阶段，但是延伸的下游企业的利润仍然较好。2010年第四季度至2011年上半年较好的深加工利润使得国内玉米的深加工产能继续的扩张，据不完全统计增加量在300万吨左右。产能的增加以及开工率的上升都使得2010/2011年度的玉米深加工消耗量需要上调，而进入2011/2012年度开始，即2011年的第四季度我们认为增速开始下滑，但增加的趋势却没有改变。

　　图5：今年5大城市淀粉销售价格走势图

淀粉

　　数据来源：WIND、云晨期货信息部

　　六、市场旧粮见底，新粮上市导致价格稳步上升

　　通过上图可以发现，国内国家玉米粮食储备的发售量逐月递减，其实际成交量处于较低水平，实际成交过程中成交价格与国储粮发售力度呈反向趋势，这也就意味着国储粮的库存在逐步下滑。

　　图6：国储玉米拍卖价格走势图

玉米

　　数据来源：WIND、云晨期货信息部

　　目前，我国玉米现货价格仍然处于温和上涨阶段（下图）其中，东北地区玉米价格持平，其中，黑龙江哈尔滨地区饲料厂中等玉米收购价2240元/吨，水分14%。吉林长春地区饲料厂中等玉米收购价2140元/吨，水分15%。辽宁铁岭地区饲料厂中等玉米收购价2290元/吨，水分14%。内蒙古赤峰地区中等玉米收购价格2080元/吨左右，水分14%。随着新一年夏季玉米大丰收的局面，以及市场中余粮的逐步清仓，玉米现货价格将被巨大的需求所引导。

　　图7：全国玉米平均价格图

玉米

　　数据来源：WIND、云晨期货信息部

　　七、总结

　　短期来看，新玉米上市后的阶段性供应将导致连玉米持续的低位区间震荡甚至有回落风险。中长期来看，在全球玉米产量下滑趋势引导，以及全球玉米制品消耗进一步加剧，玉米价格的走势将仍然处于上行空间；供需状况偏紧以及饲料的需求仍将为玉米提供上涨的基础。目前玉米已经进入前低状态，在关注国家宏观调控以及玉米加工政策的同时，可寻找合适的长期持有介入点。