一、行情回顾

　　图1 焦炭1201合约行情走势图

焦炭

　　数据来源：大商所网站

　　大连焦炭期货三季度至今整体呈现弱势。焦炭主力合约J1201一路震荡下行。8月中下旬，焦炭期货突然加速下滑，期价录得七连阴，这主要是由于焦炭首次交割临近，散户无法进入交割月份合约，而价格对于企业又不具备吸引力，因而多头大面积离场，使得其价格从2370元附近快速下挫至2140元寻求支撑。随后焦炭价格有所反弹。近期，焦炭期货价格在2230元附近震荡。

　　二、成本支撑明显，焦炭下方空间有限

　　炼焦煤是焦炭生产的主要原料，其价格直接决定焦炭的生产成本。焦炭的成本90%由焦煤价格决定，而其他人工、燃料动力、折旧、辅料等仅占10%。我国是一个富煤大国，但炼焦煤的储量并不丰富，尽管如此，我国炼焦煤进口依存度并不高。目前，我国焦煤对外依存度约为10%。据中国煤炭工业协会的预测，2011年焦煤进口量将为4900万吨左右，进口依存度将不会超过12%。因此，焦炭的成本主要取决于国内焦煤的价格。另有统计表明，动力煤与焦煤的相关关系高达0.96，所以，动力煤价格的变化亦极具参考意义。

　　图2 焦煤、动力煤、冶金焦价格走势图

焦炭

　　数据来源：wind资讯

　　从上图看，动力煤价格和炼焦煤价格基本持稳运行，近期山西方面更是酝酿涨价，对焦炭成本支撑明显。

　　另一方面，焦炭的运输成本约占总成本的5%。运力不足特别是铁路运力不足限制了煤炭的产能利用，有利于煤炭价格处于高位运行，从而也限制了焦炭期货价格的下方空间。目前，主要港口的煤炭发运能力接近饱和，新运能需要新的铁路运力匹配，但这一方面增加并不明显。近期大秦铁路(601006,股吧)检修则对焦炭价格形成直接利好。

　　此外，随着夏季逐步离去，企业也将开始炼焦煤冬储阶段，这将在一定程度上提振煤炭价格走高也限制焦炭价格的下方空间。

　　三、下游消费集中，钢材价格或将适度上行

　　从焦炭消费构成分析可知，钢铁工业是焦炭最主要的消费领域，因此，焦炭消费高度依赖于钢铁工业的运行，钢铁价格与焦炭价格高度相关。

　　图3 焦炭下游消费构成

焦炭

　　图4钢材价格与冶金焦价格走势图

焦炭

　　数据来源：wind资讯

　　据住建部统计数据显示，截止7月底，我国城镇保障性住房和棚户区改造住房已开工721.8万套，与全年目标相比开工率达72%。就在最近，住建部强调要严格落实1000万套保障房开工建设任务，要求10月底前将全部建设项目巡查完毕。同时在10月底前，要有1/3的项目做到主体基本完工，1/3的项目进入地上施工阶段，1/3项目进入基础施工阶段。并将鼓励各地在已明确建设目标基础上，超额开工保障性安居工程建设。保障性安居工程仍处于施工旺季，仍旧是带动钢材需求以及影响市场心态和预期的重要影响因素。

　　另一方面，虽然近期钢材库存有所下滑，但仍处高位，据统计，7月份钢材市场库存1385万吨，比上月减少46万吨。高库存限制了钢材价格的走高。

　　总体而言，钢材价格或将适度上行，对焦炭价格有一定的提振作用，但力度如何有待观察。

　　四、焦炭行业产能过剩，集中度低，议价能力薄弱

　　图5 焦炭与钢材月产及增速对比图

焦炭

　　数据来源：wind资讯

　　2010年，我国焦炭产量达3.8亿吨，今年1至7月以来，我国焦炭产量稳步攀升，达24756万吨，增长12.8%。从上图来看，进入2011年，我国焦炭产量增速明显快于钢材产量增速，由于焦炭的主要用途在于炼钢，钢材增速缓慢使得焦炭产能过剩的格局进一步加剧。同时，这也是压制焦炭价格难以上涨的重要原因。

　　另一方面，我国焦炭产业集中度低。我国焦化行业目前并无实现规模产业，截至2010年底，焦炭产能在100万吨以上的企业有72家，而只有7家产能达到500万吨或以上，而在这7家企业当中，只有1家独立经营，其余6家均附属于钢铁企业。“十二五”期间，国家将加大山西煤炭资源的整合力度，从中长期来看，这有利于提高焦化企业自身的定价权，但短期对价格影响并不明显。

　　焦炭企业两头受压，在煤-焦炭-钢铁的产业链中地位低下，上游煤炭价格维持高位，甚至有进一步涨价的可能，而下游钢材企业并不接受焦炭涨价，钢材企业目前利润率低下，焦炭常为钢企削减成本的首要考量。这使得焦炭企业自身议价能力十分薄弱，产业链价格传导不畅，利润分配不均，焦炭企业只能被动接受高成本低利润的现实。这也使得焦炭期货价格难有上涨空间。

　　而对于焦炭期货自身而言，考虑到交割品级的影响，如果期货价格上行过猛，即便扣除交割费用、运费、税费等等，仍会遭到焦炭企业的猛烈抛压，我们预计在2300元上方将逐渐出现焦企抛售期货打压价格的情形。

　　五、技术分析

　　从焦炭1201合约周线图看，周均线系统呈现空头排列并继续向下发散，价格也受到5周均线压制，焦炭仍维持中期空头弱势。不过，从日线图看，焦炭在8月23日急速跳水创下合约新低后，连续几天低位放量反弹，短期低点已然出现。经过两周多的震荡反弹后，短期均线也逐步走平，对价格形成支撑。MACD指标也在低位形成金叉，红柱逐步变大，短期有继续反弹之意。总体来看，短期焦炭仍将作超跌后的技术性反弹，上方强阻力位在2300元附近。

　　六、操作建议

　　考虑到焦炭上游成本支撑明显，但由于自身产能过剩，且集中度低，议价能力薄弱，焦炭难有单边上行行情。预计焦炭将维持在区间震荡，区间下方在2140-2200元附近，上方2300元附近将面临强大阻力。建议在区间内高抛低吸。