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　　9月22日LLDPE期货1201合约再次大幅下挫，一度下探至跌停板附近，截至收盘以9645报收，全天下跌410点或4.08%。究其原因，我们认为美国推出宽松政策预期兑现以及国内对于资金压力的恐慌情绪蔓延成为下跌的主导。

　　我们认为，在传统的消费旺季，尤其是经历了长期低迷后下游消费企业及中小贸易商库存水平偏低时，石化企业主导的出厂价格上涨，进而导致市场价格在消费没有得到根本改善的情况下大幅上涨的可能性不可小视。而期货市场的超跌，以及目前出厂结算价格与现货市场价格倒挂、期货市场价格与现货市场价格倒挂的极端情形尤其容易成为导火索。期货市场价格终将迎来超跌反弹。

　　我们建议，在9500-9800区间逐步介入L1201合约多单，短期内有望反弹。我们必须注意的是，系统风险因素的作用或许会导致价格进一步走低，尤其是国庆节前提高保证金对于市场多方的压力较大，显现出价位底部的可能性较大，因此短期获利应及时减仓，等待最佳介入时机。

　　一、宽松预期兑现，恐慌情绪蔓延

　　9月22日LLDPE期货1201合约再次大幅下挫，一度下探至跌停板附近，截至收盘以9645报收，全天下跌410点或4.08%。究其原因，我们认为在美联储再次推行宽松政策的预期兑现之后，对于市场的支撑减弱。北京时间22日凌晨，经过延长会期的议息会议，美联邦公开市场委员会发布的利率政策声明称美国经济前景面临严重下行风险，长期通胀预期保持稳定。美联储决定维持0-0.25%低利率至2013年中，推出扭转操作，延长所持证券到期日，2012年6月底前购买4000亿美元6年至30年期国债，并减持相等金额的3年期以下国债；再投资即将到期的按揭抵押证券和机构债务。宽松政策预期兑现，而市场的焦点转移到经济面临的下行风险，美国三大股指在利率决定发布会后大幅下跌。国内方面，银监会要求信托公司展开与绿城集团及关联企业房地产信托业务情况调查的传闻与浙江企业主躲债失踪的的新闻亦让资金链断裂的忧虑再次升温。综合来看，美国推出宽松政策预期兑现以及国内对于资金压力的恐慌情绪蔓延成为下跌的主导。

　　二、原料价格坚挺，料将形成支撑

　　原油价格总体而言仍将处于高位。WTI原油自今年5月以来经历了较大幅度的下跌，近月合约自115美元/桶下跌至85美元/桶，跌幅达到26％；然而同期Brent原油跌幅仅为12％。两地原油价差亦由10美元/桶扩大至25美元/桶，甚至一度逼近25美元/桶。价差的形成原因一方面归因于中东政局动荡对于欧洲国家影响更为直接，另一方面我们认为是美国为了控制国内通胀因素，打压燃料价格以促进经济复苏进程。从目前来看，美国长期通胀预期保持稳定，后期对于原油价格打压或将有所放松；此外随着冬季的来临取暖油需求也将支持原油价格走高，近期WTI与Brent原油期货价差亦趋于收窄。

　　作为亚洲乙烯的主要原料，石脑油价格一直保持坚挺。自去年底以来新加坡石脑油到岸价一直保持在近100美元/桶的高位，截至9月21日亚洲石脑油新加坡离岸价报104.23美元/桶。通过比较新加坡石脑油与Brent原油的价差，我们可以发现虽然两者的价差从6-7月的低位区域有所回升，但是仍然处于历史较低的水平，这将在一定程度上压制炼厂的开工率，从而对石脑油价格形成支撑。

　　亚洲乙烯市场价格显现企稳迹象，原料价格形成支撑。亚洲乙烯价格自4月底逼近1400美元/吨的高位回落，6月以来止跌企稳，价格维持坚挺，9月21日CFR东北亚报价1102.5-1105.5美元/吨。因近期石脑油价格维持高位，乙烯和石脑油的价差再次跌破100美元/吨，处于历史低位区域，跌穿裂解成本。石脑油价格高企，使得商家并不存在低价销售的意愿，维持较高报价。此外最近日本地区受强台风登陆影响，预计也将对乙烯价格形成支撑。

　　三、价格双重倒挂，杀跌动能减弱

　　期货价格经历了本周的大幅下跌之后，呈现出双重倒挂的局面。这将促使杀跌动能减弱，价格进一步下跌的空间较小。一方面，长期的需求低迷和成交清淡使得LLDPE现货价格处于低位。通过对比LLDPE与LDPE的价差，我们发现2009年同期两者价差为-250元/吨，2010年有所扩大，价差为-1500元/吨，而目前达到创纪录的-2250元/吨。在本周期货市场价格连续下跌的带动下，现货市场价格已经与成本倒挂，较石化结算价格贴水100元/吨。历史数据表明这种情况较为少见，在成本支撑下石化挺价意愿将十分强烈，预计倒挂的情形将会很快得到修复。

　　另一方面，是期货市场价格与现货市场价格的倒挂。上周末，L1201合约较石化结算价格升水410元/吨，较市场价格升水310元/吨，而目前则分别贴水550元/吨和450元/吨。而在通常情况下，考虑到资金利息和仓储成本，期货价格较现货价格升水500元/吨以上。L1201合约有相当一部分空头是具有现货背景的套保和跨期套利头寸。期货价格的深度贴水，将促使套保空头头寸逐步离场；而对比9月22日的L1201合约价格与L1109合约价格，我们可以发现L1109合约最低曾经下探至9950，而L1201合约收盘价格9645经远远低于L1109合约多头仓单买入成本价格，因此套利头寸亦将逐步减持，从本周注册仓单注销5362手的情形我们也可以发现端倪。因此期货深度贴水的情况将促使套保和套利参与者获利平仓，减轻L1201面临的抛空压力。

　　四、石化旺季挺价，期货超跌反弹

　　由于国内LLDPE上游产能高度集中由中石化和中石油两家企业，因此永远不要低估石化企业在需求旺季到来时挺价的能力。2010年7月中旬，市场价格经过半年的下跌逼近8900元/吨，石化结算价格亦随之走低至8950元/吨，随后的三周时间连续5次提高挂牌价格，通过连续提高挂牌价格和结算价格，缩短结算周期，结算价格上涨幅度达到1200元/吨，在8月初成功将现货价格稳定在10000元/吨。2010年9月24日开始，结算价格9800元/吨，石化企业再度故伎重演，连续提高挂牌价格和结算价格，截至11月12日，结算价格已经上涨至12150元/吨，上涨幅度达2350元/吨，时间只有1个多月。而市场价格亦由9950元/吨上涨至12200元/吨。2011年7月，石化企业也曾成功主导现货价格由9800元/吨上涨至11300元/吨，其时现货市场需求根本没有任何好转的情形。

　　我们认为，在传统的消费旺季，尤其是经历了长期低迷后下游消费企业及中小贸易商库存水平偏低时，石化企业主导的出厂价格上涨，进而导致市场价格在消费没有得到根本改善的情况下大幅上涨的可能性不可小视。而期货市场的超跌，以及目前出厂结算价格与现货市场价格倒挂、期货市场价格与现货市场价格倒挂的极端情形尤其容易成为导火索。期货市场价格终将迎来超跌反弹。

　　我们建议，在9500-9800区间逐步介入L1201合约多单，短期内有望反弹至10000元/吨一线。我们必须注意的是，系统风险因素的作用或许会导致价格进一步走低，尤其是国庆节前提高保证金对于市场多方的压力较大，显现出价位底部的可能性较大，因此短期获利应及时减仓，等待最佳介入时机。