【行情回顾】

　　周一LLDPE破位下跌，主力1201合约跌幅575点或5.35%，收盘报价10180元/吨，总成交放量到130万手，总仓大幅增加11.3万手到42.8万手，前20名主力持仓净空头寸增至23066手。同时，国内现货市场交投信心重挫，LLDPE主流市场报价接近10200-10300元/吨，昨日部分地区的现货报价跌破10000关口。笔者认为，在宏观经济形势不确定性影响投机者做多信心的背景下，LLDPE自身基本面面临需求旺季不旺和仓单压力巨大的不利因素，伴随着国际原油弱势振荡与国内现货走弱，LLDPE破位下跌后将加速寻底。

　　【宏观面因素分析】

　　首先，宏观经济复苏动能减弱。这里我们主要看三组经济指标：其一，全球主要经济体的季度GDP增速回落。数据显示，今年第二季度美国GDP同比增速3.7%，环比回落1.2%；德国二季度GDP同比增速3.7%，较一季度5.6%环比大幅回落1.9%；而日本经济持续处负增长的境地。最新消息，美国东部时间9月20日，国际货币基金组织(IMF)今年第三次下调美国今明两年经济增速预期，预计2011年美经济仅增长1.5%，下调幅度达1个百分点，跌幅为全球经济体中最高。

　　表1：全球经济展望（来源-新浪财经）

　　其二，从经济景气指数看，8月份美国制造业PMI持续第六个月回落，当期值为50.6，较7月份的50.9环比下滑0.3。同时，8月的消费者信心指数意外降至44.5点，而据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为52.5点，此前7月的消费者信心为59.5点。

　　图：美国制造业PMI和消费者信心指数（来源-WIND资讯）

　　其三，全球主要经济体的失业率依然居高不下。美国劳工部9月2日发布的报告显示，8月全美失业率维持在9.1%水平，当期全美非农就业岗位与前月持平，这是去年9月以来最为惨淡的全美月度就业状况；同时欧元区的失业率也依旧在10.0%的高位徘徊。

　　图：全球主要经济体失业率（来源-WIND资讯）

　　其次，欧债危机与消减财政赤字可能进一步延缓经济复苏。2009年底以来，欧洲一直被主权债务危机的阴云笼罩，投资者始终担心欧洲边缘国家政府将因沉重的公债负担而重组债务。这使得欧洲各国不断消减财政赤字：6月29日希腊通过节支计划，这一方案涉及780亿欧元的一揽子节支计划，其中包括5年期280亿财政紧缩以及500亿国有资产出售；6月30日，西班牙政府通过一项控制赤字规模的计划法案，将其公共支出水平同全国整体经济状况挂钩，以尽力避免成为下一个需要欧盟救助的成员国。在该计划下，政府年度预算将与过去5年内的GDP表现和预期未来3年经济前景相挂钩；8月15日，意大利政府内阁13日推出了一项总额为455亿欧元的赤字削减计划，根据该计划，意大利政府将在明年削减200亿欧元赤字，2013年进一步削减255亿欧元赤字，并于2013年实现预算平衡；9月19日，美国总统奥巴马如预期公布全新削减财政赤字方案，总额3.6万亿美元。显然，欧债危机所引发的一系列金融市场的震动仍在进行中。

　　最后，从美债的收益率低位运行来看，当前市场主流资金仍选择收益低、但风险更小的美国国债作为主要投资领域，而抛弃风险更大的股票和商品。21日，因美联储(FED)表示将推出新的4,000亿美元国债购买计划，10年期国债收益率触及逾60年最低位；30年期国债收益率猛跌22个基点，为2009年1月以来最低。一般来说，美债收益率与CRB指数之间有较强的正向关系，美债收益率的一跌再跌或将预示现阶段商品期货跌势难改。但需要提醒的是，若后市美国收益率出现明显拐头迹象，商品期货可能面临反弹。

　　图：美国10年期国债收益率（来源-WIND资讯）

　　图：CRB指数2006年至今周线图（来源-文华财经）

　　综上所述，全球经济增速明显放缓，而欧美经济受债务问题困扰在刺激经济复苏与消减财政赤字的两难选择中纠结，市场对于经济的忧虑不断升温。可以说，宏观层面的多重不利因素较大的制约了投资者看多市场的信心。同时，美过长期债务收益率的持续走低，也从侧面验证了当前商品市场做多人气的不足。

　　【基本面与产业链因素分析】

　　第一，需求旺季未能有效启动且仓单库存量巨大。一般来说，第三季度是LLDPE的传统需求旺季，棚膜和地膜产量增加将有效带动LLDPE的需求。据了解，目前华东地区的包装膜企业普遍开工率较低，出口订单较去年同期大幅缩水，内销9月订单也比较差，更有甚者有塑料加工企业因为资金问题停产。目前，现货市场持续疲软，多数商家积极出货降低库存量，且对后市预期较悲观。同时随着前期检修装置恢复开工，供应压力进一步使价格承压。大商所的库存数据显示，截止9月19日，LLDPE的注册仓单为54884张，合计274420吨，这要比近期LLDPE一个月的进口数量还要多。

　　图：大商所LLDPE注册仓单量（来源-DCE）

　　第二，美元指数反弹与原油弱势助推LLDPE下跌。近期，美元指数自低位73.525开始反弹，9月12日触及77.784，反弹幅度4.259点或5.79%。21日，美国联邦储备委员会宣布：维持利率不变，并采取扭曲操作，即计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，以压低长期利率刺激经济增长。这种“扭曲操作”会导致短期利率上升，进而增加国际投资人进场的魅力，对美元的需求上升，进一步推升美元汇率。美元指数的强劲反弹使得大宗商品普遍承压，其中跌幅最为明显的品种为黄金、有色金属、原油等，而原油作为LLDPE的产业链源头，其价格的振荡走弱也将进一步弱化LLDPE的成本支撑因素。

　　图：美元指数与NYMEX原油（来源-文华财经）

　　综上所述，欧美日经济复苏动能逐渐减弱，同时为应对债务危机各国的减赤计划将进一步延缓经济复苏，导致未来一段时间市场对于经济的忧虑升温。在此背景下，投资者信心比较脆弱，再加上LLDPE自身供需基本面未出现旺季的利好与巨量仓单的压力，伴随着美元指数反弹与原油下跌，塑料期价破位下跌后将加速寻底。

　　【交易计划】

　　第一，维持前期对塑料价值区间的基本判断，但具体价位略有调整：依据国际原油价格对LLDPE的价格进行划分。在原油价格经历了2008年的大涨大跌之后，2009年至今国际油价都在恢复性上涨周期之中。通过数据分析显示，在此期间LLDPE与原油的正相关性在0.82，相关性较高。同时，LLDPE的长短期价格走势均与国际原油价格步调保持一致，即使短线出现背离也会随着时间推移的慢慢修正。从两者的价格区间的比较来看，2009年下半年原油价格回到75美元/桶以后，LLDPE指数价格基本维持在10000元/吨之上运行。假设后市原油不会跌破75美元/桶，那么可将LLDPE的价格区间划分为：

　　第一级：9500元/吨附近，属于绝对价值区间；

　　第二级：9800-10450，属于近价值区间；

　　第三级：10450-11500，属于投资价值区间。

　　第二，技术分析：1201合约的9450一线是前期低点平台。

　　图：L1201周K线走势图（来源-文华财经）

　　第三，具体交易策略。

　　第三，风险揭示

　　1.若塑料需求旺季的需求启动依然不佳，价格可能继续承压。

　　2.若欧债危机若继续恶化，会继续影响商品市场投资者做多信心。

　　第四，免责申明

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