【2011期货团队评选】一德期货：多空因素交织 焦炭谨慎看涨

　　一德研究院(博客,微博)： 寇宁

　　2011年三季度，焦炭期货、现货市场走势可谓冰火两重天。一方面，焦炭现货价格出现了罕见的淡季涨价，大大出乎市场意料；另一方面，交投惨淡的期货市场在国内外双重利空的影响下大幅下跌，甚至出现了期现倒挂的现象。2011年四季度，影响焦炭市场走势的因素多空交织。其中，焦煤成本的持续上涨为焦炭价格提供了坚强的支撑，而国内外宏观经济环境的整体看淡，或对焦炭期货的走势产生较大不利影响。

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　　一 内忧加外患 宏观环境危机重重

　　从近期国内公布的最新经济(310358,基金吧)指标看，目前国内各项经济指标均出现回落，经济增长减速预期进一步加强。9月国家统计局公布数据显示，8月我国规模以上工业增加值同比增长13.5%，增幅比7月份下降了0.5个百分点；社会消费品零售总额同比增长17%，比7月下降0.2个百分点；1至8月全社会固定资产投资累计同比增长25.0%，比7月下降0.4个百分点，而PMI虽然略有增长，但仍处于历史低位。中国海关公布数据也显示，国内8月贸易顺差为177.5亿美元，较上月回落137.4亿美元，

　　资金面上看，伴随着固定资产投资的不断上涨，国内新增信贷额则呈现不断下降的趋势，市场资金面日益趋紧，7月7日，央行第三次上调存贷款利率，9月央行下发通知，将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，使得市场资金进一步收紧。而在CPI维持高位，通胀压力不减的情况下，预计四季度，社会资金面难有明显的改观，而资金成本的高企不仅给企业的生产带来较大的风险和压力，也无疑将对期货市场造成压力。

　　从国际环境看，愈演愈烈的欧债问题及对美国经济增长的担忧使得国际环境危机四伏。一方面，欧洲债务危机的恶化将对整个世界经济环境造成不利的影响，并且将通过进出口及外商投资我国实体经济产生直接的影响，同时，欧元的持续疲软直接造成美元的走强，进而对大宗商品价格构成压力。另一方面，美国经济的走势仍存变数，尽管近期美联储议息会议并为推出QE3的计划，转而采用“扭转操作”的办法，然而，目前美国经济增长的预期依然悲观，扭转操作”是否是为QE3做准备尚待观察，同时考虑到欧债危机的影响，后市美元是否重回下行走势存在变数。因此，总体来说，在美国内需不振的背景下，美国经济对国内市场的影响依旧偏空。

　　二 下游需求看淡 成本支撑强劲

　　三季度，焦炭价格的淡季上涨，主要原因就是下游钢材需求的拉动，由于投资的增长及保障房建设的拉动，对钢材需求的增长也带动了焦炭价格的上涨。但下游的这种拉动作用，恐将难以持续。进入9月以来，钢材价格出现的持续的回落，钢材库存量不断上涨，钢厂库存压力增加。同时，伴随着保障房建设开工，高铁建设的放缓以及钢材利润的下滑，预计四季度下游需求将有所减缓，即便伴随库存的消化，钢厂利润的限制也很难承受焦炭大幅的调价要求。因此，尽管钢材产量继续保持高位，但提前透支了的需求或将难以在四季度对焦炭价格产生大幅的拉升。

　　从上游成本看，今年以来，国内炼焦煤价格连创新高，上涨趋势明显，至9月中旬，国内炼焦煤价格已达1546元/吨，较年初的1430元/吨每吨价格上涨了116元。而进入四季度，伴随着煤炭冬储的进行，炼焦煤的供应将更趋紧张，炼焦煤供需缺口将于四季度出现放大。此外，冬季传统的北煤南运带来的运力紧张也将加重焦煤供应紧张的局面，预计四季度焦煤价格将继续延续上行走势。由于炼焦成本的90%都来自焦煤成本，因此，在炼焦成本的坚强支撑下，焦炭价格下跌的空间较为有限，甚至会由于成本推动的作用产生小幅的上涨。

　　三 焦化企业限产减压积极应对

　　从焦化企业自身看，面对下游需求放缓带来的压力，9月初焦化联盟在太原召开焦炭市场分析座谈会，要求焦化企业以销定产，核定限产力度，减少焦炭库存，缓解下游需求减弱的压力。同时，2011年8月19日，《山西省焦化行业兼并重组指导意见获山西省省政府批准通过，将进入实质性操作阶段。尽管此次指导意见的顺利推进，及最终的效果仍有待观察，但至少从预期上，作为国内最大的焦炭生产省，《山西省焦化行业兼并重组指导意见》的正式获批，对于解决焦化行业长期存在的产能过剩、产业链地位低的情况，缓解焦炭价格压力，都将是重大的利好。

　　面对多空因素交织的四季度，我们对焦炭的整体走势持谨慎乐观的看法。由于成本支撑坚挺，焦炭价格下调空间不大，但同时由于缺乏有力的拉动因素，焦价上涨的力度和幅度或将有限，因此综合判断，四季度焦炭价格或将呈现小幅的上涨。

　　从焦炭期货走势看，一方面，资金面的趋紧使得市场缺乏上涨的动力支持，市场交投的持续萎靡反过来继续抑制了投机资金的进入，因此，日内看市场很难出现较大的行情。长期看，由于现货价格预期坚挺，期焦下方因此存在较强的支撑，且由于目前期价已经处于低位，继续下行的空间有限。但同时，国际市场存在的不利影响，或对期焦走势产生较大的系统压力。综合考虑，目前对于期焦四季度行情，维持谨慎看多，期价下方重要支撑位预计位于1900-2000一带，但存在随时下调的可能。由于期价的上涨需要基本面及资金面的双重配合，就目前焦炭期货运行情况看，在不考虑系统风险的情况下，即便出现上涨的趋势，也将是以时间换空间的，通过逐渐抬高底部支撑的方式进行。