系统风险来袭 V弱势震荡

　　中大期货化工团队

　　一、行情回顾

　　PVC上半年大幅下挫 市场观望气氛浓重

　　1月份随着电石限产政策的退出，原料电石价格不断下调，政策面不断收紧，市场价格陆续缓慢回落。2月份横跨春节，交易时间较短，节后在利比亚冲突，原油大涨，外盘PVC价格走高提振下，价格一度小幅上探，但终究力度不足。进入三月份期货大幅回落，国内收紧政策不断加码，PVC价格陆续回落，至3月中旬，华东及华南普通5型电石料价格回落至7600-7650元/吨，成为上半年的最低位。

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　　4月份原料电石在成本、运输及需求等支撑下，电石价格大幅走高，不到一个月电石累计涨幅达500-700元/吨不等，在此支撑下PVC跟随上涨，一度突破一季度压制，但需求及宏观面依然不振拖累下，PVC价格在5月初达到高点，华东及华南市场普通5型电石料主流8100-8150元/吨。5-6月份在原油高位回落，欧洲债务危机恶化，美国经济数据疲软，欧美股市持续回落，国内货币收紧政策不断加码等因素影响，国内PVC市场再度回落，价格连续走低，至6月底价格再度接近年内新低，华东及华南普通5型电石料主流7650-7750元/吨。 7-8月，欧债前景阴云密布，美消费信心前景指数疲弱，投资者抛盘激发。NYMEX原油期价7月份出现了一次大跌，随后一路震荡。V1201合约在8月初也出现了一拨下跌，随后窄幅震荡。9月中旬价格出现小幅跳水，一路震荡偏弱。电石整体价僵持态势持续，观望气氛极为浓厚。电石供应虽紧张，但PVC压力极大，且有检修现象，加重了市场观望供需关系的气氛。

　　二、市场分析

　　1、美元面临正常的下行压力 然宏观面较为悲观

　　自9月份以来，美元已经大幅反弹，美元面临正常的下行压力。近期欧债危机持续升级，外界预计希腊债务违约风险加大，且美国一系列疲弱的经济数据令投资者失望，市场对全球经济复苏前景恶化的担忧加剧。虽然美元指数连续下滑给美元计价的大宗商品带来一定的价格支撑，但难改悲观情绪的持续蔓延。

　　2、原油价格走势上下两难

　　7月底原油价格最高至101.54美元/桶，7月末国际油价迅速回落，纽约油价盘中再次冲击每桶90美元关口，但反弹无力,8月初最低跌至77.6关口。油价上涨有其特殊性，38周美国飓风来袭，墨西哥湾石油部分产能短暂陷入停产，原油库存下降支撑油价大幅上涨。但成品油库存上升，反映美国经济的不景气和石油需求的不振。多空因素交织或决定近期原油价格走势上下两难。

　　3、上游电石价格盘整观望继续

　　PVC价格走低，且检修增多，电石用量有减少趋势，但后期节能减排等政策不明确，电石开工充满不确定性。进入8月电石企业开工不稳、运输不畅等原因导致电石紧张，价格坚挺中存在小涨，支撑PVC生产企业整体报价平稳为主，部分PVC贸易商库存不多报价也多坚挺为主。另外比较去年行情，去年自7月底开始PVC进入上行区间，且上涨行情延续至11月上旬，今年行情虽有些滞后但市场人士仍存信心。因此PVC市场人士多认为缺乏导火索，价格暂行缺乏上行动力，但成本支撑当前PVC价格下行空间有限。

　　4、PVC进口量同比减少，下游需求短期内难有起色

　　据中国海关统计数据显示，2011年7月中国大陆PVC粉树脂进口量为6万吨，均价为1216.43美元/吨，比上月数量减少0.6%，和去年同期相比减少36.21%；1-7月累计进口数量为59.09万吨，同比减少6.57%。

　　今年前 8 个月房地产投资额累计3.78 万亿元，同比增长33.2%，较前7 个月回落0.4 个百分点。料未来几个月将持续下降。一方面，整体营建工程减速，在建楼板面积年增率3 月份以来已连续下滑6 个月。另一方面，北方区域4Q11 营建工程将受天气限制而减缓，进而影响整体房地产投资增速。房地产业面临的持续调控仍将对PVC 的下游需求产生抑制。在夏季用电高峰结束之后，下游制品企业的开工将相应提升，且交易所仓单的库存较前期有所下滑，但资金紧张局面下下游制品企业的开工仍将受限，下游需求短期内依然难有起色。

　　三、后市展望

　　9、10月份PVC翘尾因素将逐步消失，预计通胀压力有望缓解，存款准备金率已达高点，继续上调空间有限，但仍有1-2次的加息预期。中小企业融资难问题已经得到中央的高度重视，王岐山于7月1日至2日在河北省石家庄市考察工作中强调，要采取更有力的措施 切实缓解小企业融资难。另外以希腊为代表的欧洲债务危机再度等到救助，阴影缓解，美国失业率仍居高不下，一段时间内美国低利率政策仍将维持。整体来看，宏观面压力将有所缓解，但政策仍在防通胀与调结构之间寻找平衡，股市开始酝酿上涨，给大宗商品也提供了机会，但幅度仍难乐观。

　　从PVC基本面来看，PVC厂家已经连续两个月处于亏损局面，氯碱企业主要依赖烧碱盈利来平衡生产，下半年烧碱转淡，利润逐步萎缩，氯碱企业将更加煎熬。9-10月份是需求传统旺季，保障性住房带来的原料需求也将逐步体现，刚性需求仍有支撑。但产能过剩局面下，供应压力仍一直笼罩市场。

　　整体来看，宏观面压力将缓解，供需基本面也存在一定刚性支撑，但经济风险依然令投资者担忧，且欧元区各成员国主权信用评级被下调的可能性依然存在，潜在的系统性风险令投资者避险情绪提升。电石价格盘整观望继续，下游需求短期内依然难有起色，PVC仍将维持震荡态势。