大豆短期下跌，中长期趋强

　　 中证期货

　　受美国经济衰退以及欧洲债务危机等国际金融环境影响，近期国内外大豆期货价格出现下挫，然而，大豆自身基本面因素对大豆中长期走势构成支撑，在国内外市场对大豆需求强劲的背景下，四季度中国步入食用油消费旺季，畜禽存栏提高对豆粕的消费增加，与之相比，北半球大豆减产，即将播种的巴西大豆面积可能减少，将导致2011/12年度国内外大豆供需趋于偏紧，这将支撑着大豆中长期趋强。

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　　一、北半球大豆产量减少，为大豆价格提供基本面支撑

　　受2010年玉米、水稻种植收益高于大豆影响，2011年美国、中国大豆种植面积都出现下降，使得两国9-10月收获的大豆产量预期都有所下降，美国农业部9月预期2011年美国大豆产量为8397万吨，尽管较8月预测值上调80万吨，但同比仍减产7%以上。

　　中国因玉米收益持续高于大豆，大豆种植面积连年下降，以大豆主产省黑龙江为例，2010年种植大豆亩收益为104元，而玉米亩收益在240以上，2011年农民更愿意种植玉米，大豆面积因此缩减，全国大豆种植面积同比下降10%以上，大豆产量因此下降7%至1400万吨。

　　2011年中国、美国大豆产量都有所下降，两国2011/12年度大豆期末库存预期下降，使得2011/12年度两国大豆供需趋于紧张，同样全球总大豆供需也有所偏紧。

 　　二、南半球大豆播种情况将成为四季度市场关注焦点

　　随着10-11月南美大豆开始播种，国内外市场将更多关注南美种植情况，就目前情况来看，国际玉米价格大幅上涨，巴西农户将可能增加玉米种植面积4~5%左右，这将限制了巴西大豆种植面积的扩张，多家机构预测2012年巴西大豆产量下降，美国农业部预测2012年巴西大豆产量为7350万吨，低于2011年的7550万吨，同比下降2%以上；阿根廷大豆种植面积和产量预测略有回升，2012年阿根廷大豆产量预计5300万吨左右，较2011年的4900万吨增加400万吨。

　　三、中国大豆港口库存大，大豆进口量增速放缓

　　在2010年上半年中国大豆压榨企业开工率较低的背景下，中国大豆进口速度快速不减，导致2010年底中国大豆港口库存量提高至650万吨以上，大豆库存量持续处于高位，使得中国大豆进口量稍微放缓，2011年1-8月中国累计进口大豆3357万吨，同比下降5%，后期即将步入中国新大豆上市季节，因此中国大豆月进口量可能趋于减少。

　　另外，由于2011年度中国政府有几次国储大豆抛售的过程，使得国储大豆数量有所下降，新大豆上市之际，中国政府可能增加购买国产新大豆，这为新大豆收购价格提供利多支撑，初步预期2011年新大豆收购价格在4100元/吨以上。

　　四、油脂消费旺季，生猪存栏量提升，提振大豆购买需求

　　四季度是一年中食用油消费量最大的季节，受传统节日春节影响，四季度居民对食用油的购买需求进入旺季，因此，四季度前期中国大豆压榨企业将会增加大豆的采购以备加工，对大豆价格有一定的提振作用。

　　随着猪肉、鸡蛋等畜产品价格的上涨，中国仔猪补栏呈正常、积极的状态，畜禽存栏有不断提升的趋势，补栏量和存栏量的增加将加大后续市场对饲料的消费，而豆粕是主要的饲料原料来源，豆粕占饲料原料来源的比重超过10%以上，这也将会刺激中国大豆压榨企业增加大豆的加工。

　　五、基金净多单持续增加，大豆买方势头不减

　　CBOT基金净多单与CBOT行情走势具有很强的相关性，近期，CBOT大豆期货期权基金净多单发生反弹，基本回调到前期的高位；CBOT豆油期货期权基金净多单继续增加，基金净买量的增加将有可能进一步拉动大豆价格上涨。