焦炭合约自上市以来，行情走势可清晰的分为两个阶段。第一阶段，从开市之后一直到8月中旬，焦炭走势在较高位置维持小幅震荡。第二阶段，从8月中旬至今，随着焦炭首次交割临近，价格大幅走低，并逐步进入寻找底部的阶段。近期大宗商品大幅下挫，铜、胶等金融属性较强的品种均出现连续跌停，系统性风险似有集中爆发的迹象，尽管焦炭基本面利多因素仍在，且底部有炼焦煤价格支撑，但宏观面不利必将对焦炭上行产生较大压力。同时，焦炭下游为钢铁行业，钢铁行业受宏观经济走势极其敏感。就期货品种而言，往往宏观面决定其大的走势，供需面的松紧在宏观面的基础上对价格进行微调。因此在宏观面和供需基本面的取舍之间，本文将侧重讨论近期宏观走势对于连焦走势的影响，并对国庆长假期间可能出现的风险进行讨论。

　　1、 欧债危机持续发酵

　　欧债危机从开始以来已经经过一年有余，市场几度看到了危机缓解的迹象，但不管是欧猪四国还是欧洲央行的表现总是令大家频频失望。

　　上图为主要欧债国家5年期国债CDS，希腊债务危机凸显，使其CDS狂飙。目前希腊危机讨论的重点已经从希腊是否会违约转变为何时违约以及以何种方式违约的阶段。同时，评级机构下调意大利以及多家欧洲银行评级显示欧债危机正在进入向银行体系蔓延的阶段，危机如慢性毒药般正在愈演愈烈。短期内，希腊退出欧元区对市场信心打击将极为明显，欧元区主要国家表态也显示没有人希望其在目前的情况下退出，毕竟希腊一旦退出欧元区，则市场将会讨论谁将是第二个幸运儿，欧洲苦心经营多年的欧元区恐将遭受更大打击。

　　9月19日至20日，希腊官员与国际货币基金组织（IMF）、欧盟委员会以及欧洲央行官员举行电话会议，就是否拨发给希腊80亿欧元的第6批贷款继续讨论。对于贷款的拨发一拖再拖，正说明各方对于是否继续进行救助存在较大分歧，即使希腊最终获得拨款也不过是将债务危机的时间延后，临危时的强心针只能是治标不治本的办法。

　　欧债危机其发轫于欧元区统一货币但不统一财政政策之困，中、美等国在国内统一货币的同时拥有统一的财政政策，使其能够较好的在国内不同地区实现转移支付，然而德国法国却没有在法律上必须援助希腊解决其债务危机的义务，希腊乏力的经济复苏必将阻碍其偿还债务的可能，最终违约不过是时间问题。我们认为在欧洲财政得到真正整合之前，任何形式的救助只能认为是“缓兵之计”，或将陷于“救助 危机 再救助的死循环之中，欧债阴霾如利剑一般悬于市场之上。

　　2、 QE3希望落空，还能重演V型反转吗？

　　每当金融市场整体下跌时，总是有人寄希望于政府的宽松政策，一如去年那波上涨的大行情一样，只是罔顾宏观面的一厢情愿总是令人沮丧。从今年年初开始，每当美联储议息会议之前，多少人翘首以盼能够推出第三轮量化宽松，然而令人失望的是，美国以OT代替了QE. 美联储卖出较短期限国债，买入较长期限的国债，从而延长所持国债资产的整体期限。这样的操作将压低长期国债收益率，提供长期较为宽松的金融环境，从而刺激抵押贷款持有人进行再融资，降低借贷成本，刺激经济增长。只是OT操作的成功需要市场信心的配合，然而从目前来看,信心低迷，恐慌弥漫市场，下图为VIX INDEX走势图

　　VIX指数位于高位，说明市场信心严重不足，OT并未达到市场预期。随后的行情走势也基本符合了这一判断，在美联储议息会议之后，大宗商品大幅下挫。目前美国通胀仍然处在高位，如果在这种情况下，强行进行量化宽松反而会造成实际工资缩水，压制消费信心和消费支出。美联储对于经济缓慢复苏的判断依然没有改变，只要后期欧美经济数据不出现极端利空消息，即使经济的小幅回调，联储或将继续采取温和调整政策。

　　3、 下游钢材惨淡

　　钢材市场来说，之前市场关于金九银十的期待彻底落空，仅上周一周，唐山地区Q235方坯的跌幅达到170元/吨，螺纹钢和线材的全国均价也分别下跌121元/吨和102元/吨。西本新干线数据显示：9月28日，全国25个主要城市Φ20mmHRB335螺纹钢平均价格为4706元/吨，与上交易日相比下跌20元/吨，Φ20mmHRB400螺纹钢平均价格为4856元/吨，与上交易日相比下跌18元/吨。2011年9月22日武钢在9月13日价格的基础上对所有螺纹钢产品价格下调70元/吨，现武钢Φ18-25mmHRB335螺纹钢出厂价格为4920元/吨。期钢方面，螺纹钢主力合约1201自9月14日开始进入漫漫跌途，从4800元/吨最低下探至4282元/吨，目前仍未看到止跌企稳的迹象。

　　库存方面，9月16日至9月23日，全国螺纹钢库存为567.86万吨，较前一周增加9.027 万吨，周环比增幅为1.6%；较上月同期增加44.355 万吨，月环比增幅为8.3%。上周线材库存为115.103万吨，较前一周增加3.389 万吨，周环比增幅为2.86%；较上月同期增加18.86 万吨，月环比增幅为18.9%。从数据上来看，现货价格逐步走低，以及社会库存已然迈入上升通道，都说明下游需求并未出现预期中的好转。

　　4、 国庆期间风险

　　投资者应该仍然记得2008年十一开始后，大宗商品连续跌停的走势。十一假期中，有几个重要的会议需要关注：1、10月6日欧洲央行会议，宣布利率决议；2、10月5日英国央行会议，并于6日公布利率决定。市场预期欧洲央行和英国央行将会推出量化宽松政策以救助日渐衰败的经济走势。如果央行如预期推出宽松政策，则必然在心理上对市场造成有效提振。尽管最终对大宗商品的拉动无法达到QE2的效果，但改变目前的颓势应该有较大作用；但若央行降息无法实现必然将使得市场雪上加霜。

　　综上，对于连焦后期走势，我们维持弱势整理观点，国庆期间各国央行会议将再次成为市场关注焦点，市场存在较高的不确定性，长假期间以轻仓为主。