连焦弱势难改 存在阶段性交易机会

　　一、行情回顾

　　今年大商所成功推出焦炭期货，对于这种“两高一资”、产能严重过剩的品种，国家在淘汰落后产能方面给予了相关政策扶植，扶优汰劣调结构重回常态；期货的推出将增强国内外市场价格制定的话语权，针对产业客户提供了有效的保值平台。具体结合行情来看，自上市以来焦炭期货价格波动较大，8月中旬，焦炭J1109合约临近交割再加之外围环境恶化，期货价格回归现货，主力合约出现近300点的深度调整，回调幅度达13%；下游钢价也出现回调，考虑到成本因素，钢厂采购较为谨慎；从上游来看，三季度煤价保持高位震荡走势，西北地区焦煤价格上涨，再加之冬储煤旺季的到来，均对焦炭价格形成支撑，总体来看，连焦价格存在继续下探的可能，但考虑到成本因素支撑较强，我们预计焦炭后期价格整体波动区间在2020-2200元/吨。

　　图1：焦炭主力合约价量对比图

焦炭

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　　资料来源：宏源期货研究中心

　　二、商品遭遇系统性风险 焦炭难以独善其身

　　近期标普降调美国、希腊、意大利等国家评级，欧债危机加剧，投资者纷纷买入美元寻求避险，商品出现深度调整，焦炭也难以独善其身。虽然焦炭现货价格整体运行平稳，但焦炭期货作为资源性金融产品，自上市以来出现了较大幅度的波动，这样有利于产业客户进行套期保值的操作，锁定其生产利润。焦炭行业产能过剩，在我国属于“两高一资”产品，目前正在经历着成本上涨、节能减排加速炼焦结构调整的现实。从上游情况来看，我国粗钢生产日益增长，同时为了维持本地的供给，使得中国对焦煤进口的需求不断增加，目前中国是世界最大的焦煤生产国与消费国，在现代化和工业化的进程中，我们不难发现作为下游产品，焦炭行业的金融属性也显著增加，这将给行业定价方式带来重大变革。

　　图2：中国消费大宗商品的世界占比

大宗商品

　　资料来源：宏源期货研究中心、IEA

　　三、焦炭供大于求 价格难有较大突破

　　焦炭行业产能过剩，下游钢厂整体盈利水平较低，对焦炭价格形成压制，因此从价格来看，无论是期货还是现货向上均难有较大突破。2011年工业经济运行夏季报告公布了四大行业的“十二五”落后产能的淘汰目标，在此期间焦炭有淘汰4000万吨落后产能的需要，但截止到目前来看，执行力度较差，预计短期内难改产能过剩的局面。从最新产量数据来看，2011年8月份中国焦炭产量为3785.2万吨，较去年同期增长22.6%。数据显示，2011年1-8月焦炭产量累计增长13.7%，至2.85亿吨。如图3所示：2011年8月份焦炭产量继续上行，是今年产量继6月份以来第二新高，如按此增速今年焦炭产量将达到4.25亿吨水平。8月份焦炭产量同比、环比均呈现正增长态势，一方面是山西焦协带头提升焦炭价格；另一方面，下游钢厂产能利用率高企，对焦炭、铁矿等的直接需求扩大的预期增加，但值得注意的是，焦炭产量增速明显快于下游钢铁行业需求，焦炭供过于求的产能状况仍旧没有改变。另外，我们从焦炭港口库存来看，自2011年7月份以来，天津港(600717,股吧)等主要港口保持高位，截至9月23日，天津港焦炭库存在163万吨左右，连云港(601008,股吧)库存在33万吨左右，供给压力依然不减。

　　图3：焦炭月度产及同比增速走势图

焦炭

　　资料来源：宏源期货研究中心

　　图4：国内港口焦炭库存

焦炭

　　资料来源：宏源期货研究中心

　　四、焦炭价格受两头挤压 难现单边走势

　　由于煤炭是资源性产品，特别是焦煤，属于稀缺煤种，煤炭企业对于自身产品价格掌控能力较强。当焦炭价格下跌时，煤炭表现会相对坚挺，但是下游需求会减少，焦炭企业通常以适度减产应对。结合钢铁行业来看，2011年1-8月国内粗钢产量4.69亿吨，同比增速10.6%，预计下半年粗钢产量将达到3.5亿吨以上；1-8月份国内生铁产量为4.34亿吨，同比增速为10.1%，预计下半年生铁产量达3.2亿吨以上。受到国内需求拉动，国内生铁产量将保持在7%左右增速，我们预计2011年钢产量将突破8亿吨，生铁产量将突破6.5亿吨，受此带动，焦煤需求量将达到3.2亿吨左右，预计2011年钢铁行业耗煤量在6.3亿吨左右。从数据来看，下游需求稳定增长，从而支撑焦煤价格，从图4、图5我们可以看出，国内外焦煤价格均保持高位坚挺运行态势，使得焦炭成本不断增加；但从钢厂利润来看，在本轮下跌的过程中，钢厂利润急剧下降，部分钢厂甚至已经出现亏损，据我们监测，目前市场二级螺纹钢出厂含税成本约4616.82元/吨左右，吨钢亏损146.82元/吨，毛利率为-3.18%，钢厂微薄的利润是制约焦炭价格上涨的主要因素，因此，总体看来，焦炭价格受到上下游的两头挤压，近期内难现单边走势，区间弱势震荡概率较大。

　　图5：淮南1/3焦煤、澳大利亚主焦煤价格

焦炭

　　资料来源：宏源期货研究中心、wind

　　图6：澳大利亚BJ煤炭现货价格指数

焦炭

　　资料来源：宏源期货研究中心、wind

　　图7：螺纹钢毛利率

螺纹钢

　　资料来源：宏源期货研究中心

　　图8：中国粗钢产量和焦煤进口

钢

　　资料来源：宏源期货研究中心、CEIC

　　五、技术分析

　　从技术上看，焦炭主力合约J1201已经有效跌破前期重要支撑位2155元/吨，随后探至2072元/吨的低点，从图形上来看，后期仍存有继续探底的可能，我们预计下沿目标价位在2020元/吨附近，即完成五浪下跌，后期反弹高度第一目标位我们看至2155元/吨，若四季度节能减排能够有效执行，或达到第二目标价位2200元/吨附近。

　　图9：J1201合约K线图

钢

　　资料来源：宏源期货研究中心、博弈大师行情软件

　　六、结论及投资策略

　　综上所述，近期外围市场动荡加剧，恐慌情绪蔓延，国内大宗商品遭受重挫，连焦主力合约J1201曾一度跌破现货价格，从成本角度来看，焦煤价格坚挺，我们预计焦炭现货价格整体运行以稳为主，期货价格仍存继续下探的可能，但调整空间有限，预计后期主力合约J1201将在2020-2200元/吨区间维持弱势震荡的格局。

　　操作上，针对投机客户，存在阶段性交易机会，我们建议2155元/吨以上J1201合约空单可继续持有，后期跌至2020元/吨附近可逢低减仓，由于目前基本面整体偏弱，多单介入需谨慎。针对产业客户来讲，由于近期钢材价格出现较大幅度回调，钢厂观望情绪较重，采购不积极，焦化企业库存较前期有所增加，目前市场弱势难改，建议焦化厂可逢反弹选择部分卖出套保策略；钢厂方面，考虑到较高的原料成本导致其利润大幅缩水，后期若期货价格跌至2020附近并较大幅度贴水于现货，钢厂可考虑建立买入套保头寸。