进入8月以后，欧债愈演愈烈，西欧多国主权评级和银行评级被下调；国内通胀高位运行，保增长抗通胀任务艰巨。在此形势下，PVC在市场大宗商品整体下挫的影响下，跌破前期调整平台，破位后加速下跌，一度打到6780元/吨，创下了今年PVC期价新低。我们认为鉴于目前整体宏观环境情况尚未得到改善，但PVC期现价差已是现货升水，PVC继续下跌的空间有限，短期将以震荡筑底的态势来完成价格运行。

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　　宏观面分析

　　欧债问题愈演愈烈，系统性风险增加

　　众所周知，欧债危机的导火索是希腊，随之蔓延至葡萄牙和爱尔兰，现在则是欧洲第三、四两大经济体意大利和西班牙。为了应对危机，欧盟先后两轮对希腊实行了援助计划，且因危机而成立EFSF。但令人担忧的是，随着欧债危机向欧洲核心国家蔓延，危机有愈演愈烈之势。意大利以及西班牙的10年期国债收益率自2011年大幅攀升至5%以上（见图1），且意大利今年7月至年底有740.1亿欧元的债务到期，2012-2016年该国还将有总额高达5866 亿欧元的巨额债务到期。面对如此巨大的购买压力，欧洲央行是否具有相匹配的购买力度和持续能力值得怀疑。此外由于欧盟财政政策与货币政策的不统一，单独经济体又无法通过货币贬值这种直接的方式来缩小债务规模以及提高出口产品的竞争力，而只能不断的使用财政紧缩政策，削减赤字，提高税收来增加收入，这无疑又反作用于经济增长。一旦欧洲央行最终对欧元区国家庞大的债务规模无能为力，那么重担将落在德、法等欧元区大国身上，这无疑将给以上大国带来巨大的压力，甚至进一步拖累其正在复苏的经济，从而引发一场系统性的危机。因此我们认为当前大宗商品的暴跌是否会演变为更深层的溃败完全取决于欧洲市场能否避免一场系统性的危机。第四季度欧债危机如何演化和解决将直接决定大宗商品的走势，而目前欧债危机的不确定性也加大了大宗商品的不确定性。

　　图1 各国10年期国债收益率

PVC

　　资料来源：Wind，新华期货

　　国内通胀高位运行，货币政策难放宽

　　我们认为若要货币政策出现根本性变化必须满足三个条件：一是国内经济增速明显放缓，二是通货膨胀率大幅回落，三是房地产价格大幅下滑。从8月整个经济的运行情况来看，工业增加值8月同比增长13.5%，较7月14.0%小幅下降， PMI为50.9，比上月微升0.2个百分点，结束了此前连续4个月回落的态势，为近5个月以来首度反弹虽有小幅下滑，可见经济运行仍较为稳健；CPI 同比增长6.2%，环比增长0.3%，从细分来看，8月食品价格环比涨幅0.6%，较7月的1.3%显著放缓，但考虑到9月份中秋节和10月份国庆节的节日效应，短期通胀仍将高位运行；8月份70个大中城市新建商品住宅价格环比下降和持平的城市比7月增加了15个，二手住宅价格环比下降和持平的城市比7月增加了9个，调控效果进一步显现，不过70个城市新建商品住宅价格同比均上涨，尤其二三线城市同比涨幅仍较大，房价涨势仍未见明显放缓。总的来说，以上提到的三个条件都未满足，再加上目前处于调控的关键时期，央行放宽调控的概率不大。对于PVC说，当前紧缩的货币政策，仍是一个紧箍咒。

　　图2 国内经济运行和通胀情况

PVC

　　资料来源：国家统计局，新华期货

　　基本面分析

　　期现价差现货升水，现货支撑或将显现

　　随着近期PVC期货价格大幅走低，PVC期现价差已逐步缩小，甚至已开始出现现货升水。以华东电石法价格为例，9月9日PVC现货价格为7600元/吨，现货贴水255元/吨，之后逐步缩小，到9月29日现货价格为7150元/吨，现货升水240元/吨。据我们研究发现，此前半年PVC平均期现价差为现货贴水260元/吨，价差最低为现货升水90元/吨，8月份以来，PVC平均期现价差为现货贴水213元/吨，9月29日已创下现货升水新高，现货价格对期货价格支撑作用将逐步显现。现货方面，全国各大市场报价集中于7150-7500元/附近，考虑到近期上游电石价格稳定在4000-4350元/吨附近，据我们估算PVC的原料成本已达到6000-6175元/吨，再加上其他费用，综合成本将在7000元以上，因此上游价格将对PVC现货价格形成良好的成本支撑，有利于PVC现货价格逐步止跌趋于稳定，这将进一步支撑PVC期货价格。因此我们认为PVC期价继续下跌的空间有限，且随着期现价差的缩小，现货价格的支撑作用愈发明显。

　　图3 PVC期现价差

PVC

　　资料来源：金银岛，新华期货

　　保障房加速推进，下游需求相对平稳

　　从最新数据来看，1-8月份，全国房地产开发投资37781 亿元，同比增长33.2%，增速较1-7 月份下降0.4个百分点；单月来看，房地产开发投资当月增加5908 亿元，环比上月增加5.08%，同比增长31.57%；8月当月新开工面积增速较7 月份小幅增长，当月新开工面积为16712 万平方米，同比增长32%，环比增长6.27%。新开工面积的加大与保障房的新开工密不可分。住建部的统计数字表明，1-8月保障房的开工率已经达到了86%，较1-7月份72%的开工水平提高14个百分点。依据以往经验，从新屋开工到新屋竣工后PVC需求体现，大致的时滞是7个月，因此我们认为6-8月开工的保障房对PVC的需求将在明年一季度左右体现出来。总的来说保障房建设大面积开工推动了新开工面积指标的整体增长，这也使得PVC的需求在商品房投资增速减缓的情况下，得到了有效的保障。随着保障房建设的继续铺开，PVC的需求将继续维持稳定，这对PVC期价来说也是一个有效的支撑。

　　图4 下游房地产情况

PVC

　　资料来源：国家统计局，新华期货

　　技术面分析

PVC

　　周线上看，PVC本轮下跌已跌破2009年以来的上涨趋势线，下跌的第一支撑位7000附近也被击破，下一个支撑位在6600附近。

PVC

　　日线上看，PVC从跌破三角形整理开始，已有1000元/吨的跌幅，下方的支撑为6600元/吨附近，此后预计将在6600-7200区间震荡。

　　总的来说，目前PVC期现价差处于年内低位，且下游房地产需求较为稳定，这将对PVC期货价格形成有效的支撑，继续下跌的空间有限；但鉴于目前欧债危机的不确定性，再加上国内宏观调控偏紧，货币政策难以放宽，整个大环境也不支持市场大幅反弹，因此短期PVC将以震荡筑底来完成价格运行，预计运行区间为6600-7200元/吨。