原标题：外围市场持续恶化 豆类下方仍有空间

　　一、基本面分析

　　一、宏观风险主导豆类下挫走势

　　近期国际商品市场受累美国债务问题迟缓，欧元区债务问题忧虑升温，以及担忧经济发展整体放缓情绪主导，大宗商品整体压力重重，纷纷大幅下挫，豆类期货不能独善其身。

　　9月21日美联储发表议息会议声明，认为美国经济前景有严重下行风险，同时推出“扭转操作”，延长所持证券到期日。但是投资者对美联储推出的扭转操作并不买账，对该计划是否能够刺激美国经济转好持怀疑态度，美元强劲反弹，黄金承压下挫。在美国经济二次衰退风险持续升温。

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　　欧债风险急剧恶化，希腊债务尚无救援计划出台，目前倾向于选择50%违约来了结到期的债务，其违约的实际概率几乎到达100%。本周希腊与欧盟、IMF及欧洲央行连续两日举行电话会议，讨论拨付下一笔贷款事宜，虽然谈判取得进展，但周末的谈判依然未能达成一致。鉴于欧元区债务危机没有缓和迹象，希腊面临发生债务违约及全球金融危机爆发的风险主导市场走势。

　　世界主要经济体也有衰退迹象，近期中欧公布的采购经理人指数显示两国制造业继续萎缩，加重了对全球经济二次衰退的忧虑。作为推动欧元区经济复苏主力的制造业遭遇萎缩。欧元区9月Markit制造业PMI初值降至48.4，略微低于之前预计的48.5；中国9月制造业PMI预览值降至49.4，低于上月终值49.9，已连续三个月居于荣枯分水岭线50下方；此外，虽然美国上周初请失业金人数三周来首降，但仅小幅下降，突显出美国推出更多支持经济增长举措的必要性。

　　受避险情绪升温，美元指数大幅反弹，创下今年2月份以来的新高，由于目前市场恐慌情绪浓厚，短期美元仍有上行动能。截止9月20日，美元指数CFTC基金持仓变化显示，增持多头7233手，减持空头15449，美元指数或将继续被动上涨，而受累于美元指数的反弹，大宗商品仍将持续受压，短时间内难于出现大幅反弹走势。

　　图1：美元指数日线与美豆连日线叠加图

豆类

　　图片来源：博易大师 中辉期货

　　二、全球及美国大豆供应前景转好，拖累豆类反弹

　　9月份公布美农报告与8月份相比，2011/2012年度期末库存增长，高美国大豆单产至41.8蒲式耳/英亩，而市场普遍预计大豆单产为41蒲式耳/英亩左右，对美豆造成了利空影响，这也是美豆在新高后转而下挫的重要原因。近期美国农业部农场服务局公布月度数据显示，美国2011年种植大豆为7347.4万英亩，较8月份的预估高出40万英亩，结合美农9月份报告中豆类单产预估得以提高的看法，预计美豆产量或得以保障。

　　截止到9月18日当周，美豆生长优良率仅为53%，远低于去年同期的63%，创下近五年来9月中旬最差水平，但在上月美豆生长优良率连续下滑的情况下，大豆单产预估却被意外调高，引发市场对优良率数据的怀疑，这也是优良率并没能对回调加以支撑的原因，而随着近期美国大豆产区天气良好，美豆的收割进度加快，美豆的利空或呈加强趋势。

　　截止到9月15日当周，美豆11/12年度新销售40.56万吨，净销售40.44万吨，净销售较上周增加5.24万吨。此外，私人出口商报告向中国出口18万吨11/12年度大豆。净销售虽有所增加，但仍低于市场预期。

　　三、中国大豆总产降低但单产丰收，或暂时压制豆类价格

　　目前，国产大豆总量在1400万吨左右，部分用于压榨，部分用于食品。中国年度进口大豆总量在5200万吨左右。这样国产大豆对豆类价格影响有限。笔者参加了9月18日至24日大商所组织的东北大豆考察。基本结论有以下四点，一是东北大豆单产大幅提高，但由于大豆种植效益偏低，大豆种植面积大幅减少，总产量有所减少；二是大豆种植成本连年增加，2011年较2010年增加20%左右；三是农户意愿销售价格在2元/斤左右，折合4000元/吨，与目前4100元/吨的进口大豆港口分销价相比，价格仍不算高。

　　产量下降、种植成本提高和效益偏低，这些因素使得农户意愿销售价格提高，存在一定的惜售心理但贸易商普遍看低大豆价格至2元下方每斤才加以大量收购。2010年大豆收储价为1.90元/斤，折合3800元/吨，预计2011年收储价将在2元/斤上方。

　　目前，中国大豆港口库存仍处于650万吨左右水平，库存压力依然较大。截至9月22日，大豆港口库存量为660.1万吨，较上周（9月16日）增加16.7万吨。而近期我国大豆进口量增加是造成大豆港口库存回升的一个重要原因。高库存继续压制豆类期价上行。9月中下旬，进口大豆港口分销价从4240持续回落至4080元/吨。大豆港口库存高企限制了进口大豆分销价格上行，也拖累着国内豆类价格反弹空间，预计弱势仍将延续。

　　二、技术分析

　　一、美豆仍将向下寻找支撑

　　美豆在今年上半年形成1300-1450震荡区间，多数时间在区间内震荡，近期在跌破1300后脱离震荡区间加速下跌，技术上存在支撑1200一线，在外围市场不能企稳前，预计支撑力度不强，第二支撑位在1100附近，此一线预计有较强度的支撑。在目前大跌后或酝酿反弹，第一压力位1260一线，第二压力位1300一线。

　　图2：美豆周线图

豆类

　　图片来源：博易大师 中辉期货

　　二、连豆预计4000一线有强支撑

　　连豆1205合约在跌破震荡区间下沿4440一线后，加速下挫，目前在4200形成弱支撑，上方反弹压力在4260-4300区间，第二压力区间为4360一线。连豆1205在跌势形成后，技术指标明显呈空头排列趋势，短期预计仍将惯性下挫，第一支撑位于4130-4100区间，第二支撑4000一线，破位后或将下挫至3900强支撑。

　　图3：连豆1205周线图

豆类

　　图片来源：博易大师 中辉期货

　　三、操作建议

　　目前处于恐慌情绪支配下大宗商品市场，基本面已被宏观面所掩盖，豆类在大宗商品恐慌下跌中难以独善其身，而豆类在天气炒作失利后，美豆单产及总产得以保障给市场带来利空，这都将给豆类价格带来强压。我们认为短期豆类难以摆脱下挫走势。

　　策略上，连豆主力1205建议依托4260-4360压力区间选择逢高放空，止损参考4380-4390一线，下跌目标为看至4000一线。