和讯特约

　　一、系统性风险显著加大，商品市场蒙受阴影

　　1、 欧洲债务危机救援工作执行不力，银行业危机不断深化

　　国庆长假回来，国内基本面如故，外围经济环境则已有诸多变化。欧洲五国5年期信用违约掉期不断上升，意大利继上月被评级机构标普和穆迪降低债务评级之后，9月7日再遭惠誉降级。关于救助希腊的焦点问题，9月4日欧洲传来消息，是否提供第六笔援助贷款给希腊的问题被推迟至11月初决定，致使市场再次失望。欧元区政治扯皮是动荡局势的重要原因，欧元区各国救助表现让人对债务危机的妥善解决持有强烈的怀疑心理。政治因素使救援时间一再拖延，救援不力的利空与挽救信心的领导人言行利好胶着角逐，导致市场信心不断起伏，并最终带来危机解决代价的不断上升。

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周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

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　　债务危机的深化已经表现在银行业上。国际评级机构穆迪10月7日宣布下调12家英国金融机构的高级债务及存款评级，原因是一旦这些机构陷入财务困境，英国政府九月的可能性不大。穆迪同日还宣布，将9家葡萄牙银行的高级债务与存款评级下调1到2级，其中6家银行的独立评级下调1到2级，原因便是这些银行的政府债务风险和流动性紧张。自上月以来，欧洲各国银行业因对主权债务风险敞口问题和流动性问题遭受降级潮。比利时政府4日晚宣布拆分法国和比利时合资银行德克夏银行集团，使得这家持有大量希腊、葡萄牙和意大利国债的银行成为欧债危机重压下倒下的第一家银行，成为欧洲银行业危机凸显的注脚。银行流动性问题的持续将影响实体经济发展，一旦再有银行遭受重创，多米诺骨牌效应将对全球经济造成重大伤害。

　　2、美国经济前景依旧欠佳，日本制造业萎缩

　　美国劳工部10月7日公布数据显示，9月美国非农就业岗位涨势强于预期，但失业率较上月持平于9.1%。除去这些雇员返工的影响，非农就业岗位增加5.8万个，这一数字仍难以推动美国经济持续增长。4日美国联邦储备委员会主席伯南克在国会作证时也表示，美国经济复苏前景很不乐观。在日本，制造业PMI则出现了五个月来的首次萎缩。日本9月份Markit/JMMA制造业PMI降至49.3，低于4月份的51.9，并且是该指标自4月以来首次跌破50分水岭，意味制造业处于萎缩状态。日本政府公布，日本8月零售销售同比下降2.6%，为三个月来首次下降；8月全国核心CPI则同比上升0.2%。

　　综上，欧洲主权债务及银行业危机深化，发达国家经济前景暗淡，系统性风险或将使美元避嫌属性凸显，推涨美元指数并打压商品市场。当前，欧洲经济堪忧的局势对商品市场波动作用明显。除了经济数据不如人意，欧洲官员们迟迟未能拿出欧债危机妥善的解决方案也是市场担忧情绪上升的推手。上月16日欧元区财长会议未能就解决欧洲债务危机达成一致，市场恐慌情绪导致1９日全球股市和商品市场大跌以及下半月的弱势行情，而美元的避险属性则凸显。尽管目前德法已经表示两国已就欧元区稳定方案达成一致意见，市场情绪稍微稳定，但鉴于欧债危机解决方案的一路风波不断，并且只是治标不治本的举措，欧元区财政政策与货币政策的不统一问题仍未并且难以解决，预计主权债务问题仍是长线利空。短期来看，尽管欧洲领导人一再否定了希腊退出欧元区的可能，但在希腊在未获取第六笔援助贷款前，其债务违约的问题随着还债时间不断迫近将会加剧市场忧虑，加之欧洲银行业救助投入巨大，欧洲系统性风险爆发的可能依然存在，商品市场蒙受阴影。

　　二、上游价格下跌，连塑成本端支撑弱化

　　1、 原油处于下行通道

　　受欧元区领导人正在酝酿主权债务和银行业危机解决方案的消息以及美原油库存出乎意料的下降影响，美原油期价近日继续上行。10月10日纽约商业交易所11月份轻质低硫原油期价收于85.41美元/桶，涨2.43美元/桶。美国原油库存年中以来持续下降，但目前供应面的利多只能短期内对期价产生作用，而且美元油指数已经接近于触碰上方压力线，在宏观面不利的大背景下，投机资金做空欲望相对强烈，原油仍处于下行通道。鉴于希腊第六笔援款题材炒作已推至11月份，而且欧洲银行业将面临降级与注资的多空胶着角逐，预计油价短期将回落走出震荡格局，宏观面的担忧将促使油价未来进一步下降。

　　图3：美原油指周K线图

美原油指周K线图

　　数据来源：文华财经

　　2、亚洲石脑油与乙烯价格持续下滑

　　9月19日开启的原油价格下跌趋势传导到了下游产品，亚洲石脑油与乙烯价格均出现相应回落。截至10月10日，新加坡石脑油离岸价报95.02美元/桶，日本石脑油到岸价报873美元/吨，延续9月下旬以来的下跌行情。由于国内中石油、中石化每月初石脑油出厂价均参考日本或新加坡价格，亚洲市场石脑油价格的下降将促使国内石脑油价格出现相应回调，连塑生产成本有望下降。截至10月10日，CFR东北亚收盘价报1060美元/吨，CFR东南亚收盘价报1055美元/吨，较9月1日分别下跌80美元和72美元。上游原料价格的下跌使聚乙烯生产成本相应下降，在下跌行情中，成本端支撑也显力度不足。

　　三、需求未见预期推涨能量，供应受到拖累

　　1、 塑料供应回落

　　供应方面，最近几月受到宏观经济的诸多利空影响，国内连塑供需不平衡的状况日益严重。据国家统计局公布的数据，8月国内PE产量约80.95万吨，环比减少6.83%，同比减少5.7%。其中LLDPE产量30.48万吨，LDPE产量16.16万吨，HDPE产量34.31万吨。全球经济增长趋缓及国内信贷收紧导致需求不振，并影响了供应。此外，装置检修高峰期也是供应下降原因。

　　在库存方面，据中塑资讯消息，截至2011年9月30日国内PP、PE主要市场总库存结束了7月下半月以来的增长态势，转而减少，较上月底降低7.49%，与上年同期比增加60.97%。从库存构成看，PP和PE库存均有减少，PE库存降幅大于PP，较上月底降低8.55%，比上年同期增长73.94%；总体来看，9月份主要市场库存均呈下降态势。但9月中下旬国内部分前期检修的石化装置陆续恢复生产，加上更多中东货物从欧洲市场转向中国，国内供应压力或将增大。

　　2、塑膜及农膜产量增长不如预期

　　图6：塑膜及农膜产量

塑膜及农膜产量

　　数据来源：Wind

　　在塑膜方面，8月份产量为71.2万吨，与前几月基本持平。产量并不因中秋节、国庆假等节假日消费需求增加而显著增加，同比增速甚至不如7月份。而在农膜方面，8月份至呈现稳步增产的迹象。由于9月份地膜生产旺季的到来以及棚膜备货期的开展，8月份农膜产量同比增速继续提高。

　　今年棚膜没有出现集中备货的情景，下游农膜厂商按需采购策略使得今年备货期与生产期重叠，造成9月份农膜需求不如预期中大，10月份棚膜产量增加或对连塑价格形成一定支撑，但宏观经济不佳及资金不足问题很可能导致今年农膜需求量不如预期，外围系统性风险左右期价能量更大。

　　四、技术分析与未来展望

　　主力合约L1201经过9月份大跌之后上月底开始出现企稳迹象，在9300一线宽幅震荡。节前出于国庆长假避险考量，部分资金离场观望，交易量和持仓量明显回落。近日，期价明显上涨乏力，连续多日在布林通道下轨附近窄幅盘整，整个通道的价格中枢仍在下行，市场处于弱势行情。基于宏观面的担忧，未来期价继续下行可能性较大，短期关注前期低位8955的支撑。不排除系统性风险再次凸显，期价进入新一轮下跌行情，试探7700一线支撑的可能。尽管我们的基本预期是欧洲领导人将会竭力拯救危局，但欧洲政治扯皮导致救助执行不力的一贯印象随时会动摇市场信心。宏观面的演变结果将是后市市场波动的重要依据。

　　图7：L1201日K线图

L1201日K线图

　　数据来源：文华财经