行情回顾

　　8月份，焦炭经历了一波单边下跌行情，最低探至2142点。这主要是由于美债评级被下调，欧洲债务危机持续升化；以及J1009合约即将交割，期货价格向现货报价回归。至8月下旬，在原材料价格的支撑下，焦炭经超跌后反弹；而进入9月，焦炭整体维持震荡走势，震荡区间在2200-2250之间。然而好景不长，欧债危机再度恶化，市场恐慌心态浓厚，焦炭大幅跳水，盘中最低探至2002点。

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　　宏观环境

　　当前市场整体宏观环境表现不佳，欧美债务危机频发，市场心态不稳。8月5日国际评级机构标准普尔突然宣布将美国长期主权信用评级由"AAA"降至"AA+"，评级展望为负面。与此同时欧洲债务危机正愈演愈烈，希腊债务问题迟迟悬而未决，国债收益率期间更是一度曾突破100%至150%；法国两大银行法国兴业银行(601166,股吧)和农业信贷银行被穆迪下调信用评级；9月19日、10月4日、10月7日三大评级机构标普、穆迪、惠誉相继下调了意大利主权信用评级，10月7日惠誉还同时下调了西班牙信用评级，均反映出欧债危机正在加剧。

　　面对日益严重的欧美经济问题，二次探底或已成为事实。国际货币基金组织IMF在最新的世界经济展望报告中下调全球经济增速0.3个百分点至4%，并将美国今明两年的经济增速分别从2.5%和2.7%大幅下调至1.5%和1.8%。经济表现疲软，投资者恐慌心态浓厚，或存系统性风险可能，将对焦炭价格长期施压。

　　成本支撑

　　焦炭成本的90%以上为炼焦煤。因此焦煤价格的变化情况对焦炭价格的制定至关重要。我国是炼焦煤进口大国，虽然国内煤炭资源丰富，但是其中我国炼焦煤资源较少，尤其是结构较好的主焦煤和肥煤，在我国的焦煤储量中却仅占34%左右。

　　图表1 炼焦煤价格走势

炼焦煤价格

　　来源：Wind资讯、金源期货

　　我们预计后市炼焦煤价格将保持高位运行，主要是基于以下两个方面原因的考虑：一是即将进入冬储采购高峰。随着天气逐渐转冷，传统冬储采购高峰即将到来，这将加大对炼焦煤的需求量。另一方面，国内运输能力不足一直是困扰我国焦炭行业的一大难题。运输瓶颈导致近年来我国炼焦煤必须与动力煤争夺运输资源。据可靠消息称，为保障铁路运输安全，铁道部不再要求大秦线今年完成4.5亿吨的年运量计划，而是将大秦线运量指标适度下调。众所周知，大秦线是中国"西煤东运、北煤南运"的主动脉，年运量的减少使得目前已经紧缺的焦煤资源更显紧缺。因此，我们认为后市炼焦煤价格仍将保持高位，并或有可能震荡走高。

　　供大于求仍是主基调

　　我国是世界上最大的焦炭生产国，2010年全年焦炭产量达3.88亿吨，占全球总产量的61.6%。但是，近年来焦炭产能的盲目扩张使得我国焦炭行业处于产能严重过剩状态。2011年工信部下发的焦炭淘汰落后产能计划达1975.5万吨，较2010年的2586.5万吨有所下滑；然而与此同时新增产能的动力却仍显高涨，国际投行高盛预计2011年我国焦炭产量约为4.04亿吨，产量增速约为4.4%。

　　图表2 焦炭产量

焦炭

　　来源：Wind资讯、金源期货

　　而从需求方面来看：80%以上的焦炭用于高炉炼铁，钢铁行业的消费量直接决定了焦炭行业的兴衰。9、10月气温开始逐步降低，是传统的钢铁需求旺季。然后目前市场行情依旧冷淡，今年"金九银十"将是钢厂与贸易商的一个美好憧憬。铁道部9月15日公布的最新数据显示，今年1-8月全国铁路完成固定资产投资3577亿元，同比下降11.5%。在降幅变成两位数的同时，8月单月铁路投资额只有353亿元，为今年以来的新低，与金融危机爆发前相当。近几年我国铁路投资持续加速中，2008年、2009年和2010年铁路固定资产投资额分别为4144亿元、7013亿元和8340亿元。对国内钢材消费拉动明显，但是今年8月上旬国务院常务会议决定暂停审批新的铁路建设项目后，估计铁道部原定今年6000亿元的铁路基础投资计划将很难完成，这对国内钢材消费也将造成一定的冲击。

　　由于受国内房地产调控政策的影响，国内商品房市场整体表现不佳，保障房则成为支撑房地产市场的一大关键所在。今年6月，住建部下达指标要求今年1000万套保障房项目必须要在11月底前开工。而到8月中旬，住建部副部长齐骥表示，在10月底前要有1/3的保障房项目做到主体基本完工，1/3的项目进入地上施工阶段，1/3项目进入基础施工阶段。据目前的数据统计，今年1-8月份，全国城镇保障性住房和棚户区改造住房目前已实现开工868万套，开工率86%，较前7月提高14个百分点。离11月底还有两个月，接下去各地方政府必将全力冲刺完成目标，将一定程度上提振对焦炭的需求。

　　总体而言，焦炭仍然处于一个供大于求的格局，今年焦炭产量将超4亿吨，而需求方面钢铁行业虽然有保障房作为保障，但是整体房地产市场表现低迷，"金九银十"的消费预期可能落空。焦炭基本面过剩格局将制约焦炭价格的上涨。

　　后市展望：

　　8月以来受到整体宏观环境影响，焦炭从2400点一路下探至2000点附近，目前焦炭已经处于超跌状态，加之进入冬储期，炼焦煤价格将保持坚挺，成本端将继续支撑焦炭价格，预计短期内10月份若无更大系统性风险发生，焦炭价格有望得到反弹。但是焦炭基本面供大于求状态并未发生实质变化，加之今年"金九银十"消费旺季预期落空，焦炭的反弹空间将会受到限制。