和讯特约

　　1. 行情回顾

　　9月，欧债危机全面爆发，以原油，黄金和铜为主的大宗商品全线暴跌。背后逻辑是贵金属的金融属性重估以及对全球经济增长趋缓的语气。内盘连塑在原油价格下跌以及外围市场极度悲观的预期下价格走势如同跌停板。在内盘下跌的同时，持仓量和成交量双双下降。显示空头在这拨下跌的行情中，扮演了主要角色。持仓量从峰值的43万手下降至23万手。眼下，虽然经历的暴跌，但是外盘原油价格及内盘塑料尚未确立止跌走势，今后的走势仍然存在较大的变数。

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　　注册仓单方面，在行情暴跌的过程中，注册仓单数开始下跌。注册仓单数从55000张下降至450000张，且目前仍有进一步下降的趋势。显示在目前的价格下，企业选择走现货出货的趋势。

　　2.1 石油化工行业基本面扫描

　　2.1.1 全国规模以上工业企业利润保持持续稳定增长

　　1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润32281亿元，同比增长28.2%。

　　在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润10175亿元，同比增长20.6%；集体企业实现利润519亿元，同比增长31.8%；股份制企业实现利润18362亿元，同比增长33.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润8431亿元，同比增长14.4%；私营企业实现利润8871亿元，同比增长45.6%。

　　在39个工业大类行业中，38个行业利润同比增长，1个行业同比下降。化工行业利润增长情况：石油和天然气开采业利润同比增长36.3%，化学原料及化学制品制造业增长55.6%，化学纤维制造业增长39.5%，石油加工、炼焦及核燃料加工业下降85.3%。

　　2.2 LLDPE产业链分析

　　2.2.1 原油，石脑油，乙烯方面

　　2011年1-8月份海关公布的原油进口数据显示，8月份我国在原油进口原油约2000万吨，进口原油量同比保持稳定增长。同时国内原油的供应较为稳定，进口原油货源渠道充足。

　　我国2011年1-8月公布数据显示，实际进口原油16668万吨，而国内原油产量13730万吨，我国原油对外依存度已达54.9%，较2010年全年的平均水平53.7%，进一步提高了1.0%，同时较前一数据54.8%持平。依存度的提高也使得作为最上游原料的价格与国际接轨程度较高。

　　从原油进口价格来看，在8月份欧债危机和美联储9月会议上QE3推出的预期落空以后，国际原油价格迎来一波下跌。油价的持续下跌也降低了我国原油进口成本。从发改委公布的经济运行数据来看，原油产业链中离上游越近，获利越丰厚。而至下游产业的传导则尚未到位，尤其是下游中小企业几乎在亏损经营。

　　美国原油库存截至9月23日当周，持续下跌，而WTI原油主力合约价格更是跌破了震荡区间下沿80美元。最低探至78美元。显示美国政府，目前为了国内压制通胀而打压原油的决心。作为世界最大的能源进口国，联手世界能源署抛出原油打压油价本身意义就一目了然。目前来看，只要美国目前的能源政策没有转向的倾向，原油价格走势还得悠着点。

　　外盘乙烯和石脑油价格来看，截至9月底发生了较大的波动。东南亚和东北亚的乙烯价差保持持续缩小。8月的国际原油反弹过程中，石脑油-乙烯价差继续保持扩大，炼化企业利润进一步升高。　

乙烯价格

　　2.2.2 聚乙烯、LLDPE方面

　　今年1-8月份，公布的实际数据聚乙烯进口量和国内产量数据来看。在5-8月份，随着原油价格的回落，PE进口量逐步超过2010年同期水平。尤其是8月份国内产量低于去年同期水平，而进口量去大幅度高于去年同期水平。显示国内进口原油价格居高不下的情况下，进口便宜LLDPE成为贸易商备战9月消费小高峰的一条屯货途径。

　　比较实际数据显示，国内LLDPE产量保持稳定，而进口LLDPE的进口量开始增加。直接反应出国内对于LLDPE的潜在需求并没有萎缩。而国内产量较同期有所下降，主要由于8月各厂家的工厂停工检修的因素所致。

　　LLDPE内外盘价格走势来看，9月LLDPE主力合约在欧债危机的阴影下，领先现货开始价格下跌之路，价格先导性较为明显。而比较与CFR远东的价格，显示国内下跌较外盘更加迅猛。这主要由于国内现货库存较高，导致现货商对后市较为悲观所致。此外，目前来看，主力合约对于现货价格的指引效果还没有完全显露出来。后期，现货价格仍有下跌的空间，主力合约可能存在再贴水下跌的恶性循环的可能性。

　　而比较LLDPE与LDPE的价差在今年有拉大的趋势，并且目前为止这个趋势并没有结束。而如果参照过去产品系的横向比较，LLDPE目前的现货价格存在低估的痕迹，这点需要引起我们高度重视。现货的价格终究会在震荡过后，回到合理的区间范围。　　

LLDPE价格

　　2.2.3 下游薄膜产业方面

　　作为线性聚乙烯主要用途的塑料包装薄膜和农膜的实际产量来看。1-8月，塑料薄膜同比2010年保持增长，保持良好态势，今年实际产量稳定高于去年同期水平。而农用薄膜的产量增加在8月份开始逐步显现。塑料膜产量更是大幅度超过了去年产量水平。显示目前下游产业来数，供给至少是高于去年水平的。

　　比较今年1-8月薄膜生产总量与去年同期产量：1-7月均平均增产保持在12万吨左右。而在8月份，整体产量开始释放达到45万吨。有力支持了下半年的实际生产需要。同时，这也从另一个角度推升了注册仓单数量，反作用于现货价格。在欧债危机下，下游需求有多少，值得我们继续关注。　

薄膜产量

　　3．后市展望

　　9月行情更多的受到外盘的影响，走出下跌走势。展望10月份，外盘形式上，欧债危机有望暂时性缓解。重点关注欧洲借助基金的演变趋势，目前来看德国议会批准多大救助基金范围，事件在往好的方向进行。欧债危机最后解决的导向仍就是以增加流动性，所以欧债危机的整体解决意味着，大宗商品多头走势的回归，不过，目前看来欧债危机的解决是一个漫长的痛苦的过程，中间反复会很多，空头随时会有大规模反扑的可能。比较需要担心的是目前大宗商品的铜地走势，对于金融属性的重估很有可能再度打开下跌空间，从而间接影响全球大宗商品的走势。国际原油价格方面，由于受全球经济前景趋弱的预期，短期弱势较为明显。对于内盘空头的提振较为明显。此外，连塑内盘高库存的去库存化，已经展开。整体来看，预计10月份将在内盘和外盘的共同作用下展开反复。