和讯特约

　　摘要：

　　基于以下理由我们短期内看多塑料到10000点整数关口。

　　1、全球金融市场经历了一大波卖压以后，积累的风险已经基本释放，后期将会震荡回稳估计将会利好商品市场。

　　2、 美元指数在经历了新兴市场资金逃离和欧洲德法两国联合救市以后将会重归跌势，预计将会利好商品市场。

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　　3、 中央汇金公司对A股市场的救市已经充分表明货币政策已经转向，将会利好国内金融市场和实体经济，在大局向好的情况下这一举动将利好中国经济发展。

　　4、 塑料市场上游原油价格强支撑以及塑料的价差结构都将对塑料价格构成支撑，而且塑料价格中空头主力已经不能够完全主宰价格形势，多头已经有能量发掘塑料价格形势。

　　5、 技术上塑料在经历一个锯齿型的ABC三浪下行后面临价格修复的时机，在短期内支撑塑料价格。

　　一、 德法救市欧洲安稳 利好全球金融市场

　　2010年初至今，欧债问题迟迟无法解决，且随着时间推进开始呈现新的特征，影响范围开始向欧洲实体经济和金融业扩散，致使避险资金在金融危机后撤离欧元，转头再次投向美元市场，美元指数9月大涨，大宗商品因而承压下行。可以说目前欧元与美元之间的相互角力直接影响着全球商品价格的走势。目前德法的联合救市让我们看到了欧元重新雄起的契机，估计美元将不再继续向好，将会给全球金融市场和商品市场带来助力。

　　1、债务危机影响欧洲实体经济复苏

　　漫长的债务危机在欧洲持续，欧元区实体经济开始遭受影响，金融危机后的复苏进程受阻。从欧元区经济景气指数看，自今年2月达到近两年高点107.8后，就一路连续七个月下滑，8月份跌破100点的荣衰线后，9月最新数据为95，低于希腊债务危机爆发前的水平。

　　有经济学家认为，希腊、意大利等欧元区较弱国家，只有在实体经济大范围转好的情况下，才能够摆脱救助独立偿债。这似乎是个不太可能实现的假定，因为9月里欧洲央行才将欧元区今明两年的经济增长预测调低至1.4%-1.8和0.4%-2.2%。欧洲经济的持续低迷和恶化迹象对欧元币值造成不小压力，投资者担忧情绪增加，避险资金转向美元，并助推美元指数9月飙升超6%。

　　2、银行系统危机成为新特征

　　国家性的债务问题正在向欧洲银行体系蔓延，这是欧债危机在近两月出现的一个新特征。近两月的法国英国多家银行信用评级遭下调，致使银行股价暴跌，法国与比利时合资的德克夏银行濒临破产，最终被分拆和部分国有化。根据国际货币基金组织统计，欧洲银行业目前面临的信贷风险中，单与希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙、意大利和比利时的政府债券直接相关的就价值高达2000亿欧元。一旦这一风险爆发，欧洲银行业将难以承担。

　　当前欧洲银行业危机的核心是银行流动性过低。流动性的降低首先体现在欧元资产与美元资产之间兑换的困难度增加，受欧债危机局势不断演变，欧元对美元汇率巨幅波动且呈走弱趋势，致使美国货币市场基金减少对欧洲银行业的风险敞口，欧洲市场上美元融资成本上升。其次是欧洲银行间同业短期拆借利率以及无抵押债券收益率大幅攀升，欧元流动性也出现显著下降。截止至10月7日，欧元区3个月同业拆借利率为1.59，将今年初上涨近60%。而据欧盟统计，二季度使用欧元的17个国家间欧元的使用量环比仅增长0.2%。

　　针对欧洲银行业这一现状，9月15日，欧洲央行联手美联储、英国央行、日本央行、瑞士央行，计划三次执行不限量的美元流动性注资操作，时间持续到年底，预计将短期内缓解流动性危机，但长期来看，欧债问题不得到解决，欧洲银行业仍将在风雨中飘摇。

　　3、转机源于国家间通力合作

　　由于欧盟在构建机制上主要以欧元为联系，各国财政制度相互独立，所以组织架构较为松散，面对此次债务危机的解决方案，各国间分歧便一直存在。

　　作为危机发生的初始阶段提出的解决措施之一，欧洲金融稳定基金（EFSF）发挥过重要作用。该基金2010年5月由欧元区国家、欧盟委员会和IMF三方共同出资约7500亿美元组建，主要用于对身陷主权债务问题的欧元区国家提供贷款和购买其政府债券。随着相类似是债务问题在更多更大的国家蔓延，EFSF的资金显得捉襟见肘，扩容方案今年初被提出。而德国政府和民众对此态度较为抵触，法国则持积极态度。虽然德国议会最终通过扩容方案，但在这一过程中反应了欧元区国家出于各国经济和政策考量分歧较重。

　　EFSF是一个临时性解决措施，未来将接替它发挥作用的是欧洲稳定机制（ESM），其由800亿欧元现金及6200亿欧元通知即缴资本组成，主要通过贷款方式进行救助。今年3月EMS正式获欧盟领导人一致通过。

　　10月9日，德法两国领导人就解决欧债危机的方案在柏林进行会晤，会后德国总理默克尔和法国总统萨科齐共同承诺，于10月内制定出一套应对欧债危机的“整体规划”， 为不断升级的希腊债务问题以及该地区银行资本重组找到可持续的解决方案。

　　虽然德法两国领导人做出的联合承诺，让投资者又看到了欧债危机解决的曙光，但目前欧洲仍陷于“亡羊补牢”的阶段中，经济转好才是投资者信心的关键因素，因此我们对欧洲局势仍持谨慎看淡观点。而对于外汇市场来说，这仍是一个重要的做多欧元依据。10月初美元指数在上试80美元后急速回落，欧元兑美元则连续多日录得大涨，较最低点上涨近4%，显示市场风向悄然改变，美元有望震荡回落。

　　4、全球风险资产收益率状况改善商品市场人气

　　从前期美国债信评级下调、欧洲债务问题以及美联储宣布扭转操作以来，全球资本确实掀起了一波回流美国的热潮，不过目前这波热潮正在褪去。我们跟踪了最近两个个星期外汇市场的表现发现，货币正在流出美国而流向新兴市场；这些货币币种包括亚洲的韩元、泰铢、马币、坡元、卢布以及人民币，当然传统的风险货币加元和澳元无疑也在升值之中； 与货币升值基本上保持同步的是全球股市陆续回暖，这些股市包括欧美股市、亚洲大多数新兴市场股票以及澳洲股市等，这些股票大多回升有10%的幅度。

　　出现这些回暖现象的原因我们认为有以下几点，其一是前期欧美债务主权问题引发的担忧情绪有所缓解；从8月份美国债信评级下调到最近希腊问题的频频报出，这些确实引发了国际信贷的一些问题，一些新兴市场以及瑞典等国货币确实曾经大幅波动，但是经过国际通力合作，某些不良的投机情绪已经有所缓解。其次是，随着中国通胀压力缓解，中国经济活力依然不错，硬着陆风险不大；这一点从国内最近几次通胀数据和经济产出数据来看是可以看出来的，我们认为经济活力确实有所减低，但是依然保持在较好的水平，且目前通胀预期已经基本受控；其三是美国经济乐观情绪超过预期；最近公布的美国景气指数以及就业数据均表现不错，暗示美国经济并没有想象的糟糕。这几个方面大大提升了国际资本的乐观预期，有助于稳定全球金融市场，进而促进经济发展。

　　小结：欧洲债务危机经过德法救市以后基本上告一段落，中国中央汇金公司在金融市场的救市也将利好中国经济，美国第三季财报即将发布和最近的经济数据都在利好全球金融市场，估计在全球金融市场连续暴跌以后将会企稳并且将会持续一段时间，估计将会利好商品市场。

　　二、国内经济形势导致货币政策转向

　　1、力保大局 货币政策放松迹象明显

　　进入九月以后全球金融市场一片纷纷扰扰，首先是美股和欧洲股市持续暴跌，全球金融市场连续做空中国的意图非常明显，特别是对冲基金在香港股票市场、全球上市的中资企业以及人民币汇率上都出现了做空动作。面对此外部环境到比中国之际，中国中央汇金公司在节后的第一天就出台了增资四大行的措施，明显的中央高层已经不再希望中国金融市场出现下行，从金融政策的出台可以看出货币政策当局将会至少保持中性，而在金融市场的救市实际上已经是在出手扩充金融市场的流动性。

　　另外目前围绕中国主要有三大困局，一为炒作的纷纷扬扬的高利贷，随着温州不少企业家的出逃被大量新闻报道以后，这个高利贷的困局已经在开始倒比中国开放利率市场化改革。另外一个则是中国房地产市场的困局，面对高房价和高杠杆机制下的中国房价，限购实际上是为了价格出现疯狂最后出现暴跌而导致金融危机，限购令以后这钟局面的可能性已经很少，但是高利率导致的房地产市场还是有很大的风险。第三个则是地方融资平台即将出现还款高峰期，这也可能导致中国经济出现问题。但是整体来看这些问题的产生实际上都和紧缩的货币政策有关系。只要放松一点那么这些问题都将得到很好的解决。而随着温家宝总理考察温州高利贷事件以后事实上我们可以看出中央政府已经走出了这一步，只要货币政策放松一点那么我们就能够很好的应对。

　　从这些困局和中央汇金公司在A股市场的表现，我们可以明确的是在虚拟资本层面货币当局已经进行了修正，我们翘首以待货币当局在实体经济层面上的改动，当然就算是不改动我们也可以认定为再一次加息的概率已经很少。而中国实体经济情况特别是在制造业上是没有问题的。所以放松一点不仅不是利空还是利好。

　　2、经济放缓趋势未改 但是大局尚好

　　进入四季度，国内投资、消费、出口三驾马车预计将呈现不同特征。

　　在刚刚过去的九月，房地产市场没有迎来传统的“金九“消费旺季，商品房销售量反而是较上半年更为惨淡，反观保障房建设却如火如荼得开展起来。住建部10月初公布的1-9月份全国城镇保障性安居工程建设进度数据显示，全国期间共开工建设保障房986万套，开工率达到98.6%，其中北京、河北、山西、辽宁等15省市开工套数已超过全年目标。环比8 月新开工118万套，开工率提高了12个百分点。目前，保障房建设对商业房地产的投资拉动效应是否能够充足替代，我们持保留态度。主要原因是：商业地产价格受限购令打压，地方政府土地经济规模缩水，对保障房建设的资金支持力度有限；地方债尤其是城投债问题的清算同样影响建设资金的筹集；民间资金参与度不高，使得保障性住房更偏于“公共产品”的属性，杠杆度不大，对GDP贡献相对较弱。

　　消费归结于两方面，居民消费与生产消费。我国居民消费能力依旧保持较强增长水平，但物价对消费能力的制约作用也不容忽视。从统计局短期跟踪数据看，9月下旬50城市食品价格涨幅回落，下旬环比涨幅0.3%，上旬为1.1%。商务部数据则显示，截止至9月25日当周，食品价格已连续六周上涨，其中蔬菜价格的涨幅依旧居前，肉类价格有所回落，粮油保持稳定。预计9月份CPI食品类指数将环比仍为上升。受房地产限购令效应发挥、国内外大宗商品暴跌以及银行信贷紧缩的综合影响，预计生产资料价格将环比下跌，而从9月PMI原材料库存数据看，生产企业原材料库存自48.8小幅增加至49，产成品库存由48.9升至49.9，显示下游需求不振，且多种迹象显示中期内这种状况仍有可能持续。

　　图：中国月度进出口

中国月度进出口

　　数据来源：徽商期货研究所，WIND

　　8月份进口金额意外出现大幅上涨，尤其从欧美的进口未出现明显回落，但受外围经济形势尤其是欧周经济转弱影响，预计9月份的进口金额同比增速较8月有一定回落。出口金额在8月份就已出现环比下降，预计9月仍会延续下降势头，而贸易顺差可能继续缩窄，对经济贡献度仍将呈下滑之势。

　　小结：中国货币政策在金融市场上的转向充分显示了货币当局对待形势的敏感，这将会助力中国实体经济和金融市场的发展。这一次的放松不仅不会是利空而且还将是利好，因为中国经济并没有看起来那么糟糕，所以货币政策的放松实际上就是对经济增长的辅助。

　　三、基本面分析

　　1、上游市场——原油震荡概率大

　　随着利比亚局势逐渐明朗，年初以来扰动国际原油市场的中东因素有所缓解，而欧美经济问题成为市场关注焦点，OPEC、Brent以及WTI原油价格逐步下行，Brent原油与WTI原油间价差也在9月触高回落。其中Brent和OPEC原油价格对中东问题反应更为灵敏，预计后市将出现一个与WTI原油价差修复的过程。目前来看，WTI原油价格回到了80美元附近的交投密集区，下方则为经济复苏前的水平，因此支撑较强，后市震荡筑底可能性较大，因此原油价格对连塑的传导作用减弱。

　　从库存数据来看，EIA商业原油库存今年5月达到高点后逐步下滑，目前处于2009年末的水平，下滑幅度超出预期。截止至9月30日当周，原油库存33628万桶，当月累计减少2076万桶，月降幅年内最大。由此看来，库存数据对NYEMX原油价格有一定利多支撑，但值得注意的是，9月美元指数与原油的负相关关系加强，经济形势对原油价格仍有较强作用。

　　2、价差结构待修复

　　图：LLDPE期现货价格走势

LLDPE期现货价格走势

　　数据来源：徽商期货研究所，卓创资讯

　　因9月LLDPE出现一波急速下跌行情，期现货价格出现大幅贴水，且幅度超过上半年5-6月份，为历史罕见。以10月10日连塑近月合约1110收盘价9185元/吨核算，其相较于齐鲁石化7042出厂价格低1065元/吨，而主力合约1201当日收盘价的期现价差为890元/吨。期现价差，尤其是近月合约的大幅价差预计将促使套保套利资金入场抄底。

　　图：LLDPE与PVC价差

LLDPE与PVC价差

　　数据来源：徽商期货研究所，文华财经

　　从与PVC收盘价的对比来看，虽然9月同样经历了一波下跌，但PVC的相对跌幅和跌速要弱于LLDPE，两者价差因而出现急速缩小的情况。截止至10月11日，两者价差虽较9月下旬有一定上升，但历史对比来看依旧处于低位。

　　无论从期现货价差还是相关品种价差的对比都可以看出，LLDPE目前存在急跌后的价差修复需求，因而下跌动能经过9月的快速释放预计已大幅消减。

　　3、供需弱势不改

　　当前塑料市场旺季不旺的尴尬局面依然存在，秋季农膜需求未能带动现货市场上PE系列产品的销量，反而是贸易商积极低价协商走货。且受到9月期货价格大跌影响，市场心态改变，购买者受买涨不买跌心态影响，观望情绪增强，贸易商则担心价格进一步下滑，出现低于成本价走货的现象。供给方面，随着夏季集中检修期的结束，各主要石化厂商生产量提升，市场货源较为充足，但厂商调价速度远慢于期货价格变动，商家担心在价格波动中被套，因而囤货意愿不大，库存量较低。

　　图：中国塑料市场总库存环比

中国塑料市场总库存环比

　　数据来源：中塑资讯

　　根据中塑资讯报告，截至2011年9月30日，国内PP、PE主要市场总库存结束了7月下半月以来的增长态势，转而减少，较上月底降低7.49%，与上年同期比增加60.97%。PE库存较上月底降低8.55%，比上年同期增长73.94%

　　从大商所LLDPE注册仓单数据也可以看出，库存由增长转为下降。自9月14日起，仓单每日均呈减少态势，截止至9月底，仓单共计42046手，较最高峰时期减少超过13000手，较8月末下降17.58%。

　　虽然需求不强一直困扰PE市场，但库存量下滑显示价格急跌后部分购买意愿释放，为市场筑底提供一定保障。

　　小结：在经历了一轮暴跌以后，原油的价格来到强支撑区间，塑料与PVC的价差结构也来到了强支撑区间，同时期现价格的倒挂也给期货市场价格的底部支撑提供了助力，在产业层面对价格的支撑将会日益显示。塑料市场空头控制局势的形势经过价格暴跌以后已经出现明显变化，塑料空头将不能够再一次一举一动的牵引塑料市场，相反多头已经开始略有发挥的余地。

　　四、全文总结

　　基于以下理由我们短期内看多塑料到10000点整数关口，预计在塑料1201交割时可能会达到10200左右区间。

　　1、 金融市场经历了一大波卖压以后，积累的风险已经基本释放后期将会震荡回稳估计将会利好商品市场。

　　2、 美元指数在经历了新兴市场资金逃离和欧洲德法两国联合救市以后将会重归跌势，预计将会利好商品市场。

　　3、 中央汇金公司对A股市场的救市已经充分表明货币政策已经转向，将会利好国内金融市场和实体经济，在大局向好的情况下这一举动将利好中国经济发展。

　　4、 塑料市场上游原油价格强支撑以及塑料的价差结构都将对塑料价格构成支撑，而且塑料价格中空头主力已经不能够完全主宰价格形势，多头已经有能量发掘塑料价格形势。

　　5、 技术上塑料在经历一个锯齿型的ABC三浪下行后面临价格修复的时机，在短期内支撑塑料价格。

　　图：LLDPE1201合约日走势

LLDPE1201合约日走势

　　数据来源：徽商期货研究所，文华财经

　　可能的风险事故：

　　1、 金融市场没有改变下行趋势继续下行，将会导致塑料市场继续下行。

　　2、 中国经济形势已经大局不稳那么将会利空商品市场

　　3、 欧洲局势不稳