和讯特约

　　近期国际国内油脂商品市场经历了自08年以来最猛烈的下跌。美豆油从9月12日至今下跌16%，马来西亚棕榈油下跌9.22%。国内豆油中秋至国庆长假前下跌10.5%，而国庆期间美豆油又下挫5%，10日国内开盘后将面临补跌。如此惨烈的下跌将持续到何时？四季度油脂商品又将如何运行？

　　一、欧债危机再次引发金融风暴

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周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

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　　本轮商品崩盘式下跌的主因仍在于全球宏观环境的不确定性急剧升高。而本次引发市场强烈担忧的主题又重新回到欧债危机上。10月4日，希腊2012年预算草案显示希腊未能达成2011年赤字目标，使得市场担忧希腊债务违约的情绪急剧升温，纽约股市暴跌，三大股指均创出一年多以来最低收盘点。10月7日，惠誉将意大利的长期主权信用评级由“AA-”下调至“A+”，评级展望为负面。将西班牙的长期主权信用评级由“AA+”下调至“AA-”，评级展望也为负面。欧债问题和美国经济疲弱轮番上阵，持续的打击市场信心。第四季度，宏观经济问题仍将拖累市场，欧债危机蔓延到西拔牙、意大利这样的欧洲大国的风险正在加大。在这样的环境下，大宗商品很难摆彻底脱颓势，大幅波动料成为主旋律。

　　二、季度库存报告利空，美豆收获压力增强

　　9月30日，USDA公布的季度库存报告虽略微利多美豆，但由于USDA预计玉米库存为11.28亿蒲式耳，比市场预期高出1.64亿蒲式耳，引发空头大肆抛售，当晚美盘玉米多个合约一度跌停。受此拖累，美豆油12月合约重挫3.35%。此外，近期美国农民加快了大豆收割的进度，大豆集中上市。美国私人分析机构Linn Group公布的最新报告显示，2011/12年度美国大豆产量和单产预计分别为30.86亿蒲式耳和42.2蒲式耳/英亩，高于其9月份报告数据。市场也预计USDA可能在最新的供需报告中上调今年新作大豆的产量数据，从而给盘面构成压力。从基本面来看，现阶段美豆收获工作进展顺利，CBOT豆类市场短期内虽可能技术性反弹，但很难维持涨势。另外USDA十月平衡表上调大豆产量数据的可能性也对市场有一定的压力。

　　三、空头显强势，CBOT净多头持仓急剧下降

　　截止10月4日当周，CBOT豆油基金净持仓-3125手，较前几周急剧下降。空头从9月初的36176手大幅增加至67446手，多头却基本保持稳定。因此净多头从9月初的41851手迅速回落至负值。空头势力显著增强，基金大量入场抛空，对美豆油价格产生极大的打压。

　　图1：CBOT豆油持仓与基金净多头

CBOT豆油持仓与基金净多头

　　资料来源：USDA、JCI

　　四、国内大豆料继续收储，消费旺季四季度来临

　　进入10月后，国内大豆主产区收割基本接近尾声，新豆陆续上市。从近几年国家扶持农业的基本政策来看，今年国家延续收储概率较高。参照菜油收储情况，预计对油厂补贴继续取消，收储价格或与目前现货价格大致相近，即在2.05-2.1元/斤左右（即4100-4200元/吨）。同时产区农户对于大豆价格期望值较高，惜售心理明显。因此收储将对国内大豆价格产生较为明显的支撑作用，制约其跌幅。另外，四季度是国内油脂传统消费旺季，从11月上旬开始，春节行情将会再次启动，持续时间比中秋旺季长，消费量会比中秋旺季增长1.2-1.5倍。因此，从消费上看，油脂商品四季度预计将有起色。而目前国家严打年产量逾200万吨的地沟油市场也将增加国内对食用油脂的消费。

　　综上所述，四季度油脂商品危与机并存。在疲弱的宏观经济环境和其自身基本面的共同作用下，油脂商品将有显著的波动。目前油脂商品破位下跌后仍有下行的惯性，但类似08年的行情预计不会出现。大幅下挫后料有反弹，在一定程度上回归其基本面。但是在不确定的宏观环境下，投资者不宜过分乐观，以波动操作的思路应对多变的市场。