一、 国外宏观经济简述

　　希腊经济衰退已经成为事实，预计到2013年希腊经济才有可能恢复增长。同时，意大利债券主权信用评级也出现下调，进一步打击欧洲主权债务危机，打击力度更大远超希腊。因为意大利经济规模较大，在欧洲金融体系中担任这重要得角色。一旦意大利债务危机为真，将会在力度和时间上进一步拖累欧洲整体经济。短期来看，信用评级的下调以及市场恐慌情绪的蔓延对欧元区经济造成较大不利影响，欧债问题短期难以看到实际解决的曙光。只有欧洲主权债务危机能够迎来转机，大豆才能回归到自身的基本面上来。目前市场更多出于对欧债问题的非理性恐慌过程，伴随本月期价的大幅下滑，下行动能得到较为充分的释放，短期大宗商品或将面临一个调整的过程，如欧债问题短期不能出现较为有力的解决措施或表态，不排除出现继续杀跌的过程。

　　二、USDA10月供需报告解读

　　图表一：世界大豆供需平衡表10月预测值与9月相比（单位：百万吨）

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　　据usda公布的最新供需报告显示，世界大豆在期初库存、产量、进口、出口及总消费方面相比9月份报告均出现不同程度的下滑，但仍处于历史较高位。总产量下调33万吨，出口量下调64万吨，总消费下调49万吨，期末库存上涨46万吨，环比上涨0.74%。但是仍然低于2010年最高值。根据图表我们可以得到世界大豆10月份库存消费比为0.1754，高于9月份0.1734和8月份0.1693。目前世界大豆库存消费比处于本年度最高位，并且有继续上涨的趋势，将会对大豆的上行产生非常大的压力。说明世界大豆的供需格局处于逐步收缩偏紧的局面。美国农业部10月供需报告显示，中国大豆各项指标相比九月份没有任何变动。今年，中国大豆产量在1400万吨，相比去年产量下滑110万吨，中国大豆减产已经成为不争的事实。

　　图表二：美国大豆供需平衡表情况

　　据usda公布最新月度供需报告显示，美国大豆单产和产量均低于预期，其中大豆单产被下调0.3蒲式耳至41.5蒲式耳/英亩，产量由30.85亿蒲式耳下调至30.60亿蒲式耳，但单产仍处于预测区间41-42.9之内。大豆收割面积较上月出现小幅下滑，这也正是导致本次报告调低单产预期的原因。而昨日的大涨也可能是出于此方面的原因。从期末库存来看，期末库存下调500万蒲式耳至1.6亿蒲式耳。同样期初库存下调1000万蒲式耳至2.15亿蒲式耳，产量下调2500万蒲式耳至30.60亿蒲式耳。由于期初库存和产量均出现下调，出口需求减弱也未能抵消此种全部影响，导致大豆期末库存下滑。总供给与总需求差值为400万蒲式耳，较上次报告900万蒲式耳的差值继续缩小。但是此次报告调高了世界大豆库存46万吨，调低了美豆出口量，说明美国大豆需求正在减少。整体来看本次报告对豆类油脂略显偏空，对CBOT豆类油脂影响较小。豆类市场短期有企稳转强迹象，但目前宏观面依然主导商品市场的走势，后期基本面炒作热点为南美生作物生长天气及中国需求。

　　二、 国内供需情况

　　高企的港口大豆库存，一方面反应了国内需求的消化量不足，另一方面反应了进口数量的充裕。仔细琢磨一下原因，我们不难发现，低价的时候，受融资需求的牵引，进口大豆国内低价甩卖，变现后做民间信贷赚利差；而下游油粕市场略有分化，豆粕市场低价时饲料企业买基差拿远期订单，高价后执行前期合同，现货不追涨，行情始终瘟在那里；豆油市场，小包装的终端和中间商的销售中段，均无囤货意愿，市场中除了期货投机多头表现出剃头的挑子一头热以外，整个产业链从上到下都相对冷淡。

　　另外，有一点应引起注意，现货需求不但不会随着进口价格上涨水涨船高，相反，高价抑制需求将越来越明显。主要原因是，从收资金逐利的角度来看，现货经营不如期货投机，期货投机不如民间信贷。在追求利益最大化的过程中，必然导致产业资金流向资本信贷市场。这种现象的反作用结果是商品价格运行空间趋窄，限制限制产业资金的经营收益，进而形成恶性循环。随着产业资金的外流，进口融资压力将随着商品价格上涨而承受压力，进口商的最优选择必然是高价抑制需求，从而降低在国际市场上的采购。而采购萎缩伴随着新豆集中上市，市场压力不言自明。

　　三、 CFTC持仓情况

　　截至10月4日当周，CFTC大豆传统基金期货与期权持仓净多比上周下降16802手，净多占总持仓比由9.11%小幅回落至6.56%。指数基金净多单下滑13023手，占总持仓比下降2.79%至15.27%。大豆传统基金和指数基金净多单的继续减持，减持幅度相比上次已经收缓，但整体来看，资金净多出场明显。从持仓来分析，短期豆类将会走出超跌反弹的走势。但是多头信心缺失严重，大豆仍处于下跌趋势中。

　　四、后市展望

　　综上所述，全球包括美国大豆供需关系依然比较紧张。从大豆自身供需关系来看，美豆收割已经进行过半，大豆产量也就基本定型，美国农业部10月供需报告公布的产量也被市场所认可，后期即使调整也是微调，所以我们可以认为最终的产量已经基本定型，本次报告产量下调，同样需求也出现下滑。由于后市宏观面仍然不乐观，投资者趋于谨慎，需求大幅增加是非常小得小概率事件，大豆价格上行面临巨大压力，需求将会成为后市炒作的热点。而确定的减产会在心理层面影响投资者，预计期价将会在短期内提供一定支撑。综合技术面来看，期价重心正在上移，站在5日和10日均线上方，短线支撑显现；预计短期内大豆将迎来反弹，但反弹的高度不会太高，所以，大豆年内高点已经显现。若后市美国经济继续衰退、欧洲债务危机得不到实质性的缓解，宏观经济继续恶化，将会导致全球经济的二次探底，导致全球商品普跌，第二轮熊市来临。熊市无底价，大豆也将会出现暴跌情况。