9月棕榈油以暴跌的行情走完了三季度的最后一个月，从全年走势来看，BMD棕榈油自上半年率先走出下跌态势%，重心明显下移；国内棕榈油是在9月才出现真正破位。月跌幅在10%以上。债务危机传导再起波澜，未来消费题材有待启动……在这些因素的影响下，棕榈油走势持续疲弱，多还是空？棕榈油10月的行情将如何演绎？

　　1、宏观经济环境

　　（1）、国内：通胀逐渐淡化，政策稳中待转

　　9月以来，受中秋等节日消费因素带动，食品价格继续呈现小幅环比上涨势头。进入月末，随着多方数据月内公布，市场普遍预计，9月CPI同比涨幅将不低于6%。虽然目前CPI从环比看仍处于上涨通道，但在翘尾因素带动下，9月以后CPI将逐步呈回落态势。再考虑到以欧元区为代表的世界经济近期剧烈波动可能对中国经济增长造成持续冲击，多位专家认为，货币政策既不宜有所放松又不宜继续紧缩，预计货币政策在10月暂时不动的概率较大。

　　此外，近期欧美主权债务危机导致国际大宗商品价格回调，也可减轻我国输入性通货膨胀的压力。IMF也指出，鉴于资产价格压力依然存在，并且今后几年内信贷质量可能恶化，今年的既定货币紧缩应按计划进行。由于以下原因，现阶段不需要对经济提供额外支持：第一，另一轮的食品冲击可能重启通胀。第二，受实际利率低，金融工具匮乏，以及房产持有成本低等因素的影响，出现房地产泡沫的潜在倾向依然存在。第三，中国仍在消除为应对08年危机采取的设施所带来的副作用，银行、政府与公司的资产负债表要恢复至健康状态也需时日。这些风险的存在意味着应继续退出财政与货币刺激措施，正如政府在年初所设想的那样。在谨慎货币政策的思路下，加上通胀的影响逐渐淡化，至少短期内政策保持稳定是较好的选择，而未来经济一旦出现大幅不利变动，政策再度转向也是可以预期的。

　　(2)、外围经济：危机传导，再起波澜

　　对于当前市场而言，关注的重心主要还是集中在债务危机的后续影响上。因08年危机带来的恐慌心理深切笼罩着市场。从一些方面看来，两次确实有着极大的相似性。

　　从传导过程来看，08年危机从信贷市场传导至资本市场，而去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演了重要角色。商业银行被迫为传统融资渠道枯竭的特别投资实体提供信贷支持、以及受损商业银行不得不降低风险资产比重以符合资本充足率监管要求，导致危机从资本市场再度传导至信贷市场。回顾9月暴跌的行情，造成月内两次大跌的主要因素，一次是银行评级下降，另一次则是黄金等准备金比例大幅调高。考虑到后危机时代政府实施的大规模救市措施，未来的救市力度应该弱于08年，只是源自美国和源自欧洲的危机对市场的影响层面可能会存在一定差异性。

　　（附图：美元指数、原油连续日线图）

　　由于美国当前原油和油品库存处于历史高位以及需求不旺，在当前市场资金流动性过剩的情况下，未来国际油价的走势还将取决于实体经济的状况。整体来看，未来原油价格还将处于依然存在下跌可能，对商品价格的提振力度将有所削弱。

　　2、油脂进口持稳，大马库存增加概率增大

　　海关数据显示，2011年8月份我国食用植物油进口量为69万吨，1-8月为409万吨。与去年同期相减少5.3%。自3月以来，国内油脂进口态势颇类08年，综合近年来进口走势，预计9月出现。年内第二进口高峰概率较高。

　　从历年情况来看，中东、印度等地区传统节日带来的出口消费提振时期已基本结束，而接下来的采购群体如欧洲、美国采购能力因经济影响可能较往年下滑，参照类似的08年库存变动走势，预计10月大马棕榈油库存将在220万吨左右水平，同时未来库存继续增加概率较高。

　　3、菜豆棕强弱有别，未来消费尚未启动

　　统计局数据显示，中国8月精制食用植物油产量为428万吨，同比增加32.2%；1-8月精制食用植物油产量为2714万吨，同比增加20.7%。食用油产量的提高意味着油厂加大开工力度，油厂的开工率较前期的20-30%有明显增加，目前油厂停工主要因为原料不足问题；加上目前生猪存栏恢复较慢，油厂挺油心态强于挺粕，油脂中菜油表现犹为坚挺；棕榈油受进口因素影响，随期货行情波动较大。

　　由于四季度是国内传统消费大季，市场对于未来油脂消费有着相对较好预期。据调查，从11月上旬开始，春节旺季将会再次启动，持续时间比中秋旺季长，消费量会比中秋旺季增长1.2-1.5倍。但是，就10月而言，消费题材仍不足以发挥作用。

　　4、CFTC基金持仓：净多减磅明显，资金期价寻求平衡

　　CFTC报告显示，截止9月20日，基金减持大豆42653手多单，同时减持12008手空单，基金净多由182560手减至151915手；基金在豆油上的净多单由38589手减至27606手。

　　从基金动态二维图来看，豆油处于净多减磅状态。笔者之前就分析过，本轮上涨与2007-08年、2010年上涨相比，净多水平大大下滑，距离牛市资金基础差距较大，甚至还出现了净多负值，显示了上涨基础不及前期坚实，后期出现反复可能性较大。当前油脂的大幅回落正是对这种不坚实基础的反应，直到再回到一个资金与期价的平衡态势。

　　技术上看，国内棕榈油期价在9月破位下行，10月延续下跌的概率较大，但暴跌企稳后必定会出现技术性修复，但在主产国巨大的库存压力下，棕榈油弱势难改。

　　（大连棕榈油1205合约图）

　　就国内外棕榈油的走势而言，由于马盘棕油已先跌，目前有逐步筑底迹象，关注2700-2800令吉/吨支撑；国内棕榈油目前已然破位，下行空间打开，未来8400——8300元/吨将形成较大压力。在应对不确定经济风险的情况，投资者应顺势而为，对于棕榈油期价的反弹不宜过分高看，可逢高抛空操作。

　　后期需要重点关注因素：

　　（1）、大豆的基本面情况，重点关注美国大豆优良率及单产；

　　（2）、原油、美圆等周边市场情况，美国、欧洲债务危机后续发展；

　　（3）、国家的宏观调控政策，重点关注国家新年度大豆收储政策；

　　（4）、CFTC基金持仓变化情况、国内市场资金变动情况；

　　（5）、养殖业情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。