豆类产品国内需求恢复 外强内弱格局仍将延续

　　一、国内外豆类产品回顾与展望

　　欧洲债务危机至9月初升级以来，商品市场整体出现暴跌行情，农产品也难独善其身，与此同时，美国农业部9月份全球农产品供需报告出炉，报告对豆类影响预期利空，前期基金持有大量农产品多头头寸出现大幅平仓兑现行情， 9月22日的美联储货币政策决议推出了“扭转操作”，让对QE3 充满希望的市场投资者颇为失望，全球股票商品市场随后暴跌，

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　　而同时美元指数大幅彪升，连黄金和白银也未幸免于难。在市场出现系统性风险的背景下，市场共识是只有美元才最安全。

　　豆类产品从9月13日出现破位下跌，基本呈单边下跌态势，至10月4日才止跌企稳，在美国农业部10月份全球农产品供需报告出炉前，市场在预期利多影响下，展开超跌反弹行情。后期对于豆类产品而言，在全球不出现系统性风险的背景下，美豆有望形成新的平衡区间，并在中国大豆需求进一步升温的背景下，豆类产品不排除出现超跌反弹行情。

　　而从08年次贷危机以来，全球农产品市场已部分摆脱了自身基本面的束缚，其金融属性、能源属性突显，因此今后市场对全球经济宏观面的预期也将直接影响到投资者对农产品走势的分析，片面地注重基本面分析将会陷入投资误区。投资者对各种信息所解读后的情绪也会成为市场非常重要的动力，包括欧美经济数据、欧债危机、美国信用评级下调、欧美股市波动、国内宏观经济数据以及世界各大经济体的政策预期都会对市场情绪产生影响，。

　　目前需要特别关注的是：1、美联储10月12日9月公开市场委员会会议纪要显示，仍有可能在未来启动QE3，但市场预期11月启动概率低。2、欧洲债务危机能否好转，关键看欧盟领袖在10月23日的欧盟峰会上能否通过拨付希腊纾困贷款及联合向欧洲银行业注资的可持续方案。欧元区永久性救助基金5000亿欧元的欧洲稳定机制是否顺利通过。

　　下面我们再回到豆类产品中来，具体分析近期豆类产品的影响因素。

　　（一）汇率因素

　　数据来源：文华财经

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　　1） 美元弱势

　　自去年美联储推出QE2以来，美元指数从88.7一路下滑，但屡次反弹都受限于77一线以下，但随着9月初欧洲债务危机的进一步升级，美元指数9月8日突破77一线成功，并进一步挑战牛熊分界线80一线未果，目前处于震荡回探77一线确认突破有效性的过程中。料后期有进一步振荡整理过程，后期如美元指数有效突破80一线，则商品市场将进入空头市场，而美元指数大级别反弹目标在87.6一线，界时由于美元升值，豆类产品也将再度打开调整空间。

　　2） 人民币升值

　　8月30日人民币兑美元汇率中间价报6.3849，再创汇改以来新高。值得注意的是，由于人民币自进入8月以来升值速度显著加快，今年人民币对美元的升值幅度已累计已近1.3%。10月12日美国参议院投票通过《2011年货币汇率监督改革法案》，要求美国政府调查中国是否存在故意压低人民币币值的行为，以决定是否惩罚所谓中国操纵汇率的行为。由于美元兑人民币的大幅贬值，对于豆类产品而言，将有利于我国大豆进口成本的降低，促进大豆进口增加，因此利多美盘，而人民币的大幅升值相对于我国进口成本（内盘）而言则为利空，由于国内仍处于防止通胀的阶段，货币政策短中期内不可能放宽，因此大豆生产企业及进口商保值盘需求欲望强烈，内外盘的比价将进一步拉大，后期外强内弱的特征将更加明显。

　　（二）国内稳健货币政策

　　数据来源：wind数据

　　从2003年以来，中国经济一直保持两位数高速增长，据粗略统计，中国市场上有近77万亿元的巨大货币存量，远远超过实体经济发展需要。受人口优势逐步减弱、劳动力成本提高等因素影响，未来一定时期内物价仍会上涨。为了控制物价，预计未来央行将继续稳健的货币政策，10月14日将公布9月份经济数据，其中9月份CPI自然是各方关注的焦点。尽管翘尾因素正逐渐减退，但有关分析机构认为，由于食品价格继续呈现小幅环比上涨势头，9月CPI同比涨幅很难有明显回落，预计仍维持在6%以上的高位，部分机构甚至预测9月CPI可能高过8月，因此，多数专家也同时预计宏观政策基调难有实质性转向。

　　（三）豆类产品基本面分析

　　数据来源：wind数据

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　　近3年来看, 虽然全球以及中国的大豆产量都保持稳定状态,但全球对油脂以及饲料需求则保持持续的增长,特别是中国城市化进程的不可逆转性以及大豆加工企业的盲目扩张,因此我国大豆的需求逐年增加。目前中国大豆需求已占全球大豆贸易的60%以上,中国在世界大豆市场上占有举足轻重的地位。美盘经过9月的暴跌后，国内需求将进一步增加，而据中国海关大豆进口数据统计，我国去年1至9月共进口4016万吨，而今年1至9月共进口了3770万吨，同比减少了近6.12%。10月份以后，市场预期我国进口大豆有望开始恢复性上涨，因此在排除其他系统性风险因素后,美豆有望在中国需求带动下，出现超跌反弹行情,并形成新的振荡区间。同时由于进口大豆大量到港口，国内库存将大增，连粕及连豆油保值盘压力大增，料内弱外强的格局仍将延续，而内外盘的比价将进一步拉大。

　　（四）国外对冲基金动向

　　CFTC数据显示，9月份基金管理净多头寸出现大幅减持，截止10月4日的数据，基金大豆净多头寸为69051手，与8月30日基金净多头寸为157276手，大幅减持近8.8万手，同期基金豆粕净多头寸为51624手，而目前才3132手，而同期基金豆油净多头寸为45158，目前为2509手。而以上基金在豆类中的表现，显示了基金在系统性风险出现时，会出现疯狂平仓兑现的情况，再从另外一个角度考虑，由于目前中国需求的恢复，基金持仓也基本处于低仓位，因此中短线超跌反弹行情值得期待。

    资料来源：文华财经

　　（五）豆类产品技术面分析

　　技术面分析：美豆有望超跌反弹，中短线有望形成新箱体{1150美分-1310美分}振荡。

　　从美豆指数月线图来看，美豆经过9月的爆跌后，目前有望超跌反弹，形成新箱体{1150美分-1310美分}振荡，前提条件是在排除系统性风险后，而中长线来看，由于全球经济的不确定性，系统性风险将随时可能出现，因此商品市场整体步入熊市的可能性进一步增加。如后期美元指数向上有效突破80一线，则美豆将向下突破，并打开下跌空间，不排除中期形成新下跌浪的可能性。

　　二、豆类市场中短期投资策略

　　由于国内仍将维持稳健货币政策，控通胀仍为首要任务，同时人民币大幅升值，而近期国内进口贸易商逢低点价了近70万吨美豆，连豆市场保值需求欲望强烈，因此在超跌反弹过程中，内弱外强的特征仍将延续，而内外盘的比价将进一步拉大。

　　豆类产品操作建议如下：

　　1、目前内外盘将形成新箱体振荡，以等待在箱体上沿逢高抛空为主。目前超跌反弹行情则以轻仓做多为宜，A1205多单可适量跟进，单边投机仓位控制在40%以内，如期价反弹至箱体上沿遇阻，则以可分批布空A1209，仓位控制在60%以内。

　　2、跨期套利：由于目前盘面近强远弱，因此可以买A1205合约，抛A1209合约。

　　3、连粕和油脂产品受国内大豆供应之间影响，后期贸易商保值需求增加，盘面将维持弱势跟随，以等待在箱体上沿逢高沽空为宜。