2011年9月份以来，欧美国家债务危机打压下，大宗商品市场普遍出现回调走势，美豆价格下跌至1100美分，减产和天气让位于宏观形势，宏观系统性风险导致豆油从10500元下跌到9000元一带，根据本文分析，当前宏观经济形势依旧严峻，供需基本面缺乏上涨题材，后市豆油仍然面临较大的波动风险，建议谨慎轻仓区间操作为宜。

　　1.宏观面：经济前景暗淡，金融市场风险加剧

　　1.1 美国经济下行风险较大，复苏前景渺茫

　　9月9日以来，全球金融市场大幅暴跌，欧美债务问题扩大，美国经济前景暗淡，美联储备受争议的买远卖近的“扭曲操作”令市场十分失望，而欧洲债务危机丝毫没有改善迹象，评级机构下调意大利和西班牙的债务评级，中国与欧洲制造业数据欠佳，欧美市场就业情况不甚理想导致市场对经济衰退风险的担忧加剧，引发金融市场的暴跌。

　　关于衰退的定义，官方的定义是GDP连续两个季度出现负增长。美国一季度GDP增长率2.2%，二季度GDP增长率为1.5%， 按照8月份美国PMI数据略有好转，本年度美国经济衰退的概率较小，但金融市场动荡、失业率居高不下，美国经济增长的下行风险显著增加，经济复苏的前景比较渺茫。

　　图1 欧美GDP增长率（%）

　　1.2 欧债危机问题扩大，加剧美元指数升值

　　欧债危机的演绎有逐步恶化的趋势，从边缘国向核心国家扩散，进而进一步恶化了欧元区银行业流动性危机，近期评级机构先后下调了欧元区主要经济体的信用评级，引发投资市场的恐慌。目前从欧洲五国的CDS来看，希腊已经到了崩溃边缘，违约的风险激增，西班牙、意大利、葡萄牙等国的违约风险也较大。

　　图2 希腊等国CDs

　　欧洲债务危机不单是经济问题，欧债问题解决还是一个长期过程，鉴于欧元区问题不可能在短时间内得到解决，欧元仍然面临较大的波动风险，欧债问题挥之不去、全球经济衰退风险，避险情绪升温导致美元短暂升值，从而加剧国际大宗商品价格的压力。

　　图3 美元指数走势

　　1.3 中国经济:通胀居高不下，资金依旧紧张

　　我国CPI从2009年8月份以来大幅攀升，在当前通胀压力高企下，政府调控物价的方向不会变，市场流动性逐渐收缩，虽然我国经济增长放缓，但硬着陆的风险较小，美债危机使我国货币政策紧缩程度减缓，近期加息可能性较小，但国家通过各种方式调控物价的决心没有改变，作为农产品市场的豆类油脂一直是国家调控打压的重点。

　　图4 我国CPI（%）

　　目前为抑制结构性流动性过剩和通胀央行的紧缩政策仍在持续，外部环境的恶化和内部经济发展受阻风险增加令短期的经济增长形势略微悲观,由于存款准备金持续上调而长期负利率的情况下，民间借贷已经逐步出现风险，各地频发的民间高利贷由于资金链断裂造成的违约事件；而房地产的调控措施影响下，土地价格回落风险也在潜移默化的威胁着地方债务平台的支付风险。

　　图5 我国同业银行拆解利率（%）