和讯特约

　　9月份以来，受到欧债危机恶化以及全球经济增长放缓的利空影响，全球资本市场及商品期货市场大幅下挫，美豆指数从最高1467.3美分/蒲式耳下跌到最低1163美分/蒲式耳，最大跌幅近26.2%，受之拖累影响国内三大油脂亦步入下跌通道，豆油1205跌破万元，最低下探到8970元/吨，棕榈油1205合约从最高点9120元/吨最低探至7674元/吨，跌幅近18.8%。但随着宏观经济面的改善，市场恐慌情绪逐渐消弭，油脂正在回归基本面的支撑，10月份已进入美国大豆与国内大豆的收获期，美国与中国大豆的减产已是板上钉钉，良好的品种基本面将会对油脂价格形成支撑，特别是CBOT美豆指数已经连续五个交易日出现上涨行情，外盘止跌迹象明显，笔者以为国内油脂近期将迎来一波反弹行情。

　　图1 美豆指数走势图

美豆指数走势图

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　　一、10月份USDA供需报告利多油脂

　　10月12日，美国农业部公布了10月大豆供需报告。 本月预测全球2011/2012年度油籽产量为4.535亿吨，较上月预测增加50万吨。全球大豆产量预计为2.586亿吨，较上月预测减少40万吨，主要是因为美豆产量下调。全球2011/2012年度油籽库存上调50万吨，达到7300吨，其中大豆库存增加占主要比重。全球大豆消费量预估为26175万吨，较上一年度增加913万吨，增幅3.8%。由于全球大豆产量减少而消费增加，致使期末库存下降581万吨至6301万吨，降幅达8.44%，库存消费比也下降至24.1%，低于上一年度的27.6%。

　　图2 全球大豆产量、消费量与库存消费比

全球大豆产量、消费量与库存消费比

　　图3 全球大豆总消费量

全球大豆总消费量

　　全球大豆库存消费比自2008/2009年度创下19.3%低点后随着全球产量的回升其值开始逐渐上升，2009/10、2010/11年度分别达到24.9%、27.6%，根据10月份美国农业部供需报告，2011/12年度全球大豆库存消费比为24.1%，近三年来全球大豆库存消费比首现下降的情况，与此同时的是全球主要大豆产区美国、巴西及阿根廷都2011/2012年度库存消费比皆出现下跌，这对连盘豆类油脂是基本面利好支撑。

　　二、10月CPI仍处高位 农产品容易出现涨价潮

　　14日统计局公布最新数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%，其中城市上涨5.9%，农村上涨6.6%，符合市场预期｡

　　9月食品类价格依然是CPI高位运行的主要原因，数据显示，食品类价格上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.05个百分点｡根据数据，9月食品价格普遍上涨，其中涨幅最大为肉禽及其制品价格，涨幅28.4%，影响价格总水平上涨约1.86个百分点，其中猪肉价格上涨43.5%，影响价格总水平上涨约1.24个百分点，猪肉在经历短期小幅回落之后，9月再次成为推高CPI的主要原因｡

　　表1 2011年9月份居民消费价格主要数据

2011年9月份居民消费价格主要数据

　　图4 全国居民消费价格涨跌幅

全国居民消费价格涨跌幅

　　9月份CPI虽然比上月回落0.1个百分点，翘尾因素由2.7%回落到2.1%，新涨价因素达4.0%；但环比上涨0.5%，折年率在6%左右。物价上涨的主要动力仍来自食品，其价格环比上涨1.1%，比上个月加快0.5百份点。考虑到蔬菜水果等生产旺季的过去，食品价格仍可能继续上涨，全年物价难落在5%以内。国内油脂行业供应基本面本来就已经偏紧，在CPI得不到迅速冷却的情况下，外盘行情稍有启动就极易引起内盘的跟涨。

　　三、国产大豆减产已成定局 消费却继续稳定增加

　　我国本是种植大豆的传统大国，但由于土地资源的紧张加上种植大豆的效益一直不高，直接影响豆农的生产积极性，加上近年来生产资料成本的上涨推动种植费用飞涨，据数据显示2011/2012年每种植一亩大豆成本为500元，按照目前市场价格，大豆种植效益仅为130元/亩，综合各方面因素交织在一起，我国大豆种植面积已经连续五年在减少，产量也呈现减产的趋势，数据显示我国2011/2012年度大豆产量可能只有1500万吨，相比与我国一年近7000万的消费量可知只要美豆行情一启动，内盘跟随上行是必然的。

　　图5 中国大豆产量与种植效益

中国大豆产量与种植效益

　　表2 2000/01-2011/12年度中国大豆供应平衡表

2000/01-2011/12年度中国大豆供应平衡表

　　同时我们要清楚的知道中国依然是新兴发展中国家，随着百姓的收入稳定提升，生活逐渐得到改善的情况下，我国对食用油的消费需求处在不断上涨的阶段，人均消费食用油及人均消费肉制品都将刺激对豆制品的需求。

　　图6 历年中国大豆总消费量

历年中国大豆总消费量

　　由图6可知尽管在国产大豆无法增产的情况下我们的大豆需求依然无法抑制，每年都在以一定的增速在稳步增加，2011/2012年度我国对大豆的需求将达到惊人的7092.7万吨，而目前国产大豆顶多只能贡献其中的1500万吨，剩下的都需要进口来予以解决，对外依存度逐年加大，特别是在大豆定价权在他人手中时，只要进口大豆价格稍有波动，对我们影响甚大。

　　笔者根据近二十年的消费数据通过计算工具得出我国大豆消费量与自然年度的一个计算公式：Y=11.27X2 +52.79X+974.2（其中Y为年大豆消费量，X为自然年度，记1991/1992年度为1,1992/1993年度为2，以此类推），R2 =0.990，拟合度良好，我们可以以此来推算未来几年我国大豆的消费预期值，根据计算可知我国在2012/2013、2013/2014年度的大豆消费量期望值分别为7590.26万吨、8150.2万吨，也即意味着在2011年我国大豆消费首次突破7000万吨后，仅用三年时间我国大豆消费量就将达到8000万级别，到时我国大豆对外依存度将更加明显。

　　四、关注CFTC基金持仓走势

　　CFTC 于美国东部时间每周五公布当周二的持仓数据,持仓报告分为“期货”(Futures-Only) 和“期货与期权”(Futures-and-Options) 两种,通常所说的持仓报告是指前者。一般认为非商业头寸是基金持仓。在当今国际商品期货市场上，基金可以说是推动行情的主力，除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。

　　图7 CFTC美豆非商业多头持仓占比与美豆指数

CFTC美豆非商业多头持仓占比与美豆指数

各类持仓占总持仓比重

　　8月份以来，资金重新流入大豆市场成为CBOT大豆价格在8月下旬一度冲破1400美分/蒲式耳，8月30日CFTC美豆非商业多头持仓占比为42.5%，近期最大值，与之相伴随的就是美豆指数也达到了1459美分/蒲式耳，但就此以后，CFTC美豆非商业多头持仓占比在逐渐下降，最新一周数据显示2011年10月4日其值为28.3%，美豆指数为1171美分/蒲式耳，均创下了近期新低，从图7 CFTC美豆非商业多头持仓占比与美豆指数也可以获知其拟合较好。近期豆类油脂市场开始有所企稳，我们关注本周五（10月14日）CFTC公布的持仓情况，如果美豆非商业多头持仓占比出现首次上升，我们可预判投机基金已经开始布置大豆市场，后市将看好。

　　综上可知，全球大豆2011/12年度供需失衡已成定局，国产大豆亦在减产，

　　近期CBOT美豆指数有企稳迹象，经过一波连续下跌后豆类油脂或将在基本上利好带动下迎来一波反弹行情。油脂操作上宜保持多头思维，中长线持有。