今年以来，国内LLDPE期货弱势运行，不断创出调整以来的新低。根本原因就是在不利的宏观形势下，LLDPE难以有所作为。LLDPE作为工业品一员，金融属性较强，宏观环境对其影响极其明显。今年前三季度，欧洲债务危机持续恶化、美国经济疲软、国内紧缩流动性政策持续加码、人民币兑美元持续升值及来自乙烯行情的多元化产能扩张政策等宏观形势已将LLDPE带入下跌通道。进入第四季度，我们认为，在不利宏观形势没有改善的背景下，LLDPE将继续承压。从技术上看，9月19日LLDPE破位大跌，行情已经转空，市场心态严重受挫，弱势调整将是年内LLDPE运行的基本格局。

　　图1 连塑主力合约日线图

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　　资料来源：文华财经

　　一、宏观经济环境持续恶化

　　1、全球经济展望为负面

　　欧洲债务危机持续恶化，美国债务喧嚣尘上，中国地方债隐藏着巨大风险。在全球大范围的债务风波面前，经济形势持续不振，具体表现就是各项经济指标低于预期，严重拖累全球资本市场。由于全球经济的负面效应短期内无法解决，因此，我们认为资本市场系统性风险昭然已现。

　　在宏观经济不景气的背景下，国际评级机构不断下调欧洲、美国等地区的信用评级，对市场心态已造成严重的负面影响。在国庆长假期间，惠誉评级公司于10月3日发布《全球经济展望》报告，下调了对今明两年全球主要经济体的经济增长预期，将2011年全球经济的增幅从此前预计的3.1%下调至2.6%。

　　2、中国紧缩流动性政策将持续

　　今年以来，中国政府已明确将“控制通胀，稳定物价”作为宏观调控的首要任务，紧缩流动性的政策不断出台，市场流动性已得到一定程度的抑制，紧缩政策对实体经济不可避免的造成一定程度的伤害，尤其是中小企业发展环境已开始恶化。前三季度，国内CPI持续高位运行，进入第四季，整体通胀形势仍不宜乐观，宏观调控压力仍然较大。

　　图2 国内CPI月度同比变化图

　　数据来源：国家统计局

　　3、人民币持续升值对乙烯行业造成不利影响

　　人民币持续升值将给中国出口企业带来直接的不利影响。具体到塑料市场，塑料制品出口已占整体消费的1/3份额，而人民币升值带来的出口压力让制品消化滞缓会很明显的反映到塑料原料的需求上。有关数据显示，2011年5月以来，塑料制品的出口额增长状态放缓，增长水平与2010年同期相比出现较大落差。同时，人民币单边升值形成并得到强化后，中国重新面临流动性 过剩、资产价格上升、通胀压力抬头的不利局面。

　　图3 美元兑人民币中间价走势图

　　数据来源：Wind

　　二、乙烯行业宏观环境令乙烯承压

　　1、中国成中东乙烯主要销售市场

　　8月份以来，国内乙烯进口货源开始明显增多。欧洲经济因深陷债务危机而持续不景气，对乙烯需求减少。近几年来，中东地区的产油国均大力发展烯烃产业，中东地区的烯烃产品成本低廉，价格竞争优势明显。在当前欧美等发达市场纷纷陷入债务危机之际，中国市场可能成为中东烯烃产品最主要的销售市场。

　　图4 乙烯月度进口量及同比增幅变化图

　　数据来源：卓创资讯

　　2、乙烯产业政策将使乙烯供应增加

　　从国家乙烯行业的产业政策来看，即将发布的国家《乙烯行业“十二五”规划》明确指出，我国将通过加快在建大型乙烯项目进度，大幅提高国内乙烯生产能力和自给率。到2015年，使我国乙烯总有效生产能力达到2700万吨。其中，新建乙烯项目5～7个，增加乙烯产能630万吨。在未来四年内，国家将采取多元化的乙烯产能扩张政策，届时我国乙烯当量消费自给率，将由目前的48%提升至70%。

　　图5 国内乙烯年产量变化图

　　数据来源：卓创资讯

　　因此，从乙烯行业的宏观角度来看，中东地区的廉价货源冲击及国内市场产能多元化的扩张，均使国内乙烯供应压力不断增加。

　　三、乙烯供应持续增加

　　1、国际国内乙烯检修多已陆续复工

　　境内外乙烯装置每年都会有检修期，从国际乙烯装置检修情况来看，前期检修装置多已陆续复工，巴塞尔、拉比格石化装置已正常运行，10月份货源供应有望恢复。受火灾影响的台塑装置于9月逐步开启，台塑26万吨/年的LLDPE装置即将重启；台塑3号和CPC5号裂解装置预计9月底结束检修。相比来说，检修装置相对不多，10月份将有韩国、菲律宾的部分装置进行检修。因此，后期市场货源供应可能进一步增加。

　　从今年国内乙烯装置检修计划的时间分布来看，国内2-3季度相对集中的检修将告一段落，后期并未出现占比较大的装置检修情况。随着前期独山子等装置的开车，后期供应将逐步恢复到年初88万吨/月的水平。另外，国内燕山石化9月15日老高压三线开车，新高压正在恢复中，独山子石化大乙烯装置月底预计开启，其它部分装置将在10月份重启，国内资源供应压力增大，因融资问题，中小企业对PE需求短期难有改观，整体供需面不乐观。

　　2、聚乙烯产量仍表现为增加

　　从统计数据来看，8月国内PE产量为80.5万吨， 1-8月累计产量为679.1万吨，较2010年（668.55万吨）增加10.55万吨，增幅为1.58%，8月PE进口量49万吨，总计供给量环比增加5%。

　　图6 聚乙烯月度产量及同比增幅变化图

　　数据来源：卓创资讯

　　3、PE库存仍远高于前期

　　8月份进口货源到港量开始明显增多，但货源消化速度已远远不如7月，进入9月份港口库存开始明显上升。因需求未改善，国内石化销售滞缓，库存增大。截至2011年9月30日，国内PP、PE主要市场总库存环比上月底降低7.49%，与上年同期比增加60.97%。其中，PE库存较上月底降低8.55%，比上年同期增长73.94%。总体来看，PE库存的总量依然远大于前期。

　　4、LLDPE仓单仍在高位运行

　　大商所LLDPE仓单截至10月10日为40595张，相当于202975吨的现货存量，相当于9月国产LLDPE产量（28.12万吨）的72.2%。虽然自9月中旬以来LLDPE仓单逐渐流出，但整体的仓单水平依然处于历史高位，流出的仓单对本已需求疲弱的现货市场再次形成冲击。

　　图7 大商所LLDPE仓单变化图

　　数据来源：大连商品交易所

　　四、“金九银十”需求黯然失色 后市需求不乐观

　　进入9月份，从理论上讲LLDPE已进入传统的消费旺季，主要表现在以农膜和包装膜为代表的下游需求将较为旺盛。当前聚乙烯供应增加已成既定事实，市场将关注的焦点集中在下游需求上，如果下游需求持续旺盛，则有可能改变目前LLDPE市场疲弱的走势；如果下游需求表现低于预期，疲弱的需求不能消化过剩的供应，LLDPE弱势格局可能无法改变。

　　从目前LLDPE下游表现来看，下游需求低于预期，一个重要的表现特征就是下游开工率明显偏低，已明显低于去年同期水平，今年“金九银十”的行情表现或已黯然失色。据了解，除日光温室膜和灌浆膜厂家开机率尚可外，PE功能膜厂家开机在30%-50%，大蒜地膜开机在10%-30%，均不太理想。农膜方面，加工厂开工率在传统旺季有所提高，从过去的30%-40%提高到50-55%，但仍没有达到鼎盛时期的70%-80%。另外，今年在传统旺季，LLDPE下游进口订单也有不同程度的减少。10月份进口零碎订单，比去年同期减少15%-25%。

　　今年下游需求旺季表现不旺，究其原因，从宏观形势来看，全球经济复苏进程缓慢，美欧债务危机重重，严重制约商品需求量。从实体经济来看，资金荒、用工荒和用电荒等“三荒”持续困扰着实体经济尤其是中小企业，中小企业无法正常生产。从区域上来看，东南沿海地区问题较为严重，未来这个片地区要形成足够的需求来支撑PE市场较为困难，10月份仍将整体落后于华北和其他相对偏远区域。如果有较积极的货币政策支持下游中小企业融资，则改善可能出现，但预计最早也只能在10月下旬时得以体现。

　　图8 农用薄膜月度产量及同比增幅变化图

　　数据来源：Wind

　　图9 塑料薄膜月度产量及同比增幅变化图

　　数据来源：Wind

　　总体来看，“金九银十”的需求面已经黯然失色，随着“金九银十”的季节的过去，因此，可以预期，在第四季随着LLDPE下游需求的逐渐减弱，而上游乙烯供应却有增无减，从基本面来看，LLDPE形势不容乐观。

　　总结

　　LLDPE作为工业品一员，金融属性较强，宏观环境对其影响极其明显。今年前三季度，欧洲债务危机持续恶化、美国经济疲软、国内紧缩流动性政策持续加码、人民币兑美元持续升值及来自乙烯行情的多元化产能扩张政策等宏观形势已将LLDPE带入下跌通道。进入第四季度，我们认为，在不利宏观形势没有改善的背景下，LLDPE将继续承压。从基本面来看，LLDPE在“金九银十”的消费旺季表现不及预期，随着“金九银十”的季节的退去，需求面难以对第四季度行情提供积极支撑，LLDPE形势不容乐观。从行情走势来看，LLDPE已步入下降通道，行情在作振荡整理后也将继续向下寻求支撑，下方第一支撑位在9000附近，第二支撑位在8550附近。