原标题：买L1201抛V1201套利投资分析

　　一、LLDPE、PVC跨品种套利逻辑与可行性分析

　　1、从产业链视角分析LLDPE和PVC间的套利可行性

　　产业链上的关联性是进行LLDPE和PVC跨品种套利的基础。LLDPE的产业链是：原油→石脑油→乙烯→LLDPE。PVC的产业链有二条：一是原油→石脑油→乙烯→PVC；二是煤炭→电石→乙炔→PVC。虽然国内以电石法PVC为主，但是随着我国经济开放程度的加深，国际上以乙烯法PVC的价格变化也将传导和带动国内PVC价格产生相应的变动。LLDPE与PVC的产业链通过乙烯这一环节联系在一起，决定了两者之间必然具有一定相关性。

　　2、从下游消费领域视角分析LLDPE和PVC间的套利可行性

　　从消费用途来看， LLDPE主要用于薄膜和注塑等领域，PVC主要用于管材、型材和薄膜等领域。整体来说，两者的应用领域差异较大，但在薄膜的使用上具有替代性，从而导致两者在需求影响因素方面也具有一定的关联性。

　　表1：我国PVC与LLDPE消费结构

　　3、历史数据的相关性分析

　　从两者指数收盘价的历史走势来看，期价整体走势的吻合程度较高。通过相关性分析，两者相关系数值为0.72，关联性较强。

　　图1：数据来源——文华财经、DCE

　　二、LLDPE、PVC基本面分析

　　1、供需基本面情况不同

　　首先，LLDPE供需面基本均衡，加上现阶段是下游消费旺季，薄膜生产企业存在刚性需求。数据显示，今年1-8月我国PE累计产量为679.2万吨，同比增幅为5.0%，1—8月份累计进口量470.2万吨，同比去年减少4.77%；2011年上半年中国塑料薄膜累计产量为328.5万吨，同比增速15.71%，其中农用薄膜产量为 66.11万吨，同比增长率为13.13 %。总体来看，与去年同期相比，国内PE产量呈现小幅增加，但是进口量出现相当比例的降幅，当期供应压力不大。

　　其次，PVC产能过剩且房地产调控政策打压需求。2003年以来，我国PVC产能快速增长，到2009年我国PVC产能达到1781万吨，而行业开工率仅为51%，行业产能过剩问题突出。同时，国家严厉的房地产调控政策极大的打压了PVC在建筑行业的消费需求。目前随着天气逐渐转凉，PVC的需求量率先由东北地区开始逐渐开始减少用量。近日多地银行上调了首套房的贷款利率，房地产业或将受到更大的打击，需求面不乐观。保障房方面，住建部发布最新公告称，截至9月底，全国城镇保障性住房和棚户区改造住房已开工986万套，开工率达98％。保障房对PVC后市需求的进一步利好有限。

　　2、价格运行的季节性规律的差异

　　LLDPE的主要应用领域在包装膜和农膜，据统计两者在LLDPE的总消费中的比重占80%左右，其中农膜生产领域消费的季节性决定了作为原料的LLDPE的价格走势具有明显的季节性特征。

　　PVC的下游消费同样具有明显的季节性规律。从其消费需求来看，PVC下游消费主要分为两大部分：一部分是以电线电缆、各种用途的莫、铺地材料、人造革、各种软管、玩具、手套、塑料鞋以及一些装用的涂料和密封剂等产品为主的软制品。另一部分则是以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为代表的硬制品。近几年，硬制品的消费比例不断提高，目前其消费比例已近60%。

　　表2：LLDPE与PVC季节性特征

　　因两者消费结构存在差异，进而造成两者消费周期上的差异，而这种季节性消费的差异也成为引起两者价差走势变化的重要因素。

　　三、历史比价与价差数据分析

　　图2：数据来源——文华财经、DCE

　　首先，简析“LLDPE/PVC”比价运行规律。从PVC上市以来两者历史比价的运行区间来看，LLDPE与PVC的比价可分为两个区间：一是2009年两者比价的波动区间在1.45—1.65；二是2010年至今，LV比价的波动区间下移至1.30—1.50。

　　图3：数据来源——文华财经、DCE

　　总体来看，LLDPE与PVC的比价区间范围在1.30—1.70之间，并且存在一定的周期性：比价的低点往往出现在7-9月份，年内的高点通常出现在11—12月份。目前两者的比价在1.40附近波动，处于相对底部区间。

　　其次，简析“LLDPE-PVC”价差波动规律。从历史价差来看，两者价差波动的大区间在2000—5000之间，期间到达的最高价差4877，最低价差2245。2010年后，价格波动区间上沿下移至4000附近，当前两者价差运行在3000上下。

　　图4：数据来源——文华财经、DCE

　　从偏离值（当前价差-历史价差均值）的走势来看，当价差偏离值在1000点以上时，LLDPE价格被高估，此时可以进行买入PVC卖出LLDPE的套利交易；当价差偏离值小于-500点时，跨品种套利可以买入LLDPE卖出PVC。当前价差偏离值在-450附近，依据历史经验看价差走强可能性较大，可寻机建立“买L抛V”套利头寸。

　　图5：数据来源——文华财经、DCE

　　四、买LLDPE抛PVC具体操作建议

　　操作建议：买LLDPE1201、抛PVC1201

　　操作方式：考虑到两者价格不一样，LLDPE与PVC的持仓比例以2：3为宜。

　　建仓区域：当前价差2200，在2200—3000价差区间均可建仓。

　　投资期限：在10月至12月间滚动操作

　　目标收益：目标价差4000-4500，目标收益1000点左右。

　　止损位：止损价差1900付附近

　　五、风险分析

　　1、合约流动性存在差异。LLDPE年初至今的日均成交量在55万手之上，日均持仓量27万余手。而PVC的资金关注度较低，年初至今的日均成交量不足9万手，日均持仓量8.8万手。

　　2、政策风险，若国家对房地产调控出现松动或者是调控政策效果不佳，PVC可能出现强势行情，使得价格异常波动。不过，从目前的情况来看，这种可能性很小。

　　3、根据数据和历史价差分析，虽然两者价格存在较为明显的周期性规律，但是期间的价差波动不可避免，存在一定风险，需要合理调整仓位甚至换手。