回顾每次行情的大涨大跌，期价总是会在亢奋情绪下涨过了头，在悲观心态下跌过了头。那么连塑近几天来的跌后反弹，终究是昙花一现还是多头反攻的前奏？无论是看空还是看多的人都有自己的理由。笔者将目前的行情和历史的走势进行对比，以阐述自己站位于后者的理由。

　　从LLDPE主力合约L1201日线上看，近期新低已破2009年9月25日以及2010年7月15日附近形成的底部最低点。笔者通过对比分析当前与前两次低点时的多方面因素来论证目前LLDPE期现价格是处于相对低估阶段。

　　1、连塑与原油的比价关系

　　我们比较目前LLDPE价位与2009年9月25日以及2010年7月15日附近形成底部时的成本支撑情况。前面两次形成底部时，美油价格分别为65美元/桶和75美元/桶。而现在美油保守以最低的20日均价度量，价格仍位于84美元/桶上方。从这个比价关系来看，目前LLDPE的原油成本支撑力度不比前两次差。

图1. 连塑指数与WTI油价的长期关系图

　　而从连塑指数（文华财经）和WTI原油价格的长期走势来分析，两者存在如下的长期均衡关系：

　　LLDPE=4921.76+74.44*WTI

　　保守地以美油20日均价84.09计算，连塑指数均衡为11100左右。10月24日连塑指数收于9120，远低于理论上的均衡值。由此，从定量的角度分析，目前LLDPE期价相对WTI原油价格是偏低的。

　　虽然原油作为LLDPE的上游，其价格变化对LLDPE价格的影响举足轻重。两者的长期走势基本一致，但短期大幅偏离的情况亦不在少数（最长有2-3个月）。当然，现在来看LLDPE相对原油价格偏低，是不是会发生油价短期内大幅下挫，两者关系又迅速趋于平衡呢？然而我们经过分析认为，原油大幅下跌的可能性不大。

　　从宏观面来看，全球宏观经济面临的挑战和环境相比前一季度更为严峻，全球经济发展有恶化的趋势。IMF和全球各大投资机构都纷纷下调今明两年的经济增长预期，其中IMF发布的最新报告预测，今明两年全球经济增速均为4.0%，比6月份预测分别降低0.3个和0.5个百分点，显示全球经济复苏遭遇新挑战，另外欧债危机的不断恶化也加剧了市场忧虑和全球经济恶化的趋势，从而也将对原油需求形成冲击。

　　从供求面来看，原油供给持续趋紧将给予油价较强的支撑，这体现在两方面：1、除美国以外石油库存已位于5年历史区间的底部（图2、3），而在美国，即使近期战略库存的释放后也未让美国商业库存出现大幅上升（如图4），而后期第四季度预计仍将维持一个去库存化的过程（如图5）；2、目前原油的时间价差持续走强显示目前原油市场依旧维持较为正常的状态。因此，如果市场对宏观担忧减退，基本面将支持原油价格走高。反之，如果宏观出现进一步恶化，供应面的反应（如OPEC减产等）将使油价的下行空间相对有限。

　　综合来看，四季度国际原油面临着宏观环境恶化带来的系统风险，但是，需求支撑下油价亦难有大幅下跌空间，我们预期四季度WTI原油运行区间75-95美元/桶。

图2.欧洲石油库存位于5年历史区间底部 图3.日本石油库存位于5年历史区间底部

　　2、LLDPE期现比价关系

　　我们将余姚市场的扬子石化产7042型LLDPE现货价格与连塑指数进行绘图比较（见图6）

图6. LLDPE期现价差图

　　2011-10-24与2009-9-25、2010-7-15低点时的期现价差对比数据见下表。

　　表1. LLDPE期现价差对比

　　从上面表格的数据我们可以发现，期现价差平均值约为70，目前期现价差为-30，价差处于较低水平。与前两次低点时价差比较，目前价差略高于2009年9月25日价差，但低于2010年7月15日价差。因此，从期现价差来分析，排除2008年的熊市，近期的价差处于历史上的偏低水平。