前期，由于欧洲主权债务危机加剧及国内政策持续紧缩，全球经济增长预期下调，大宗商品普遍出现一轮系统性下跌。LLDPE也难逃厄运，期货主力1201合约最大下探至8470，最多下跌超过2500点。现货也跟随期货走低，但幅度明显小于期货跌幅，这样就造成期货对现货深度贴水的现状，这种现状是行情弱势的表现。在此笔者提出以下问题：这种状况能持续多久？是否继续恶化？还是逐渐转好？这是分析后市行情的关键。

　　一、期货深度贴水的现状有望逐渐好转

　　期货对现货深度贴水是交易者对经济及宏观环境悲观预期的表现，其中包括恐慌情绪的蔓延。但这够不成价格运行的常态，毕竟恐慌过后，一方面价格有一个“纠偏”的过程，另一方面价格运行要回归基本面。二者都会改变期货深度贴水的现状。

　　下图是2009年6月份以来LLDPE基差走势图。在图中我们可以与2010年6、7月份的期货深度贴水的情况进行对比。那时期货对现货贴水超过1000元/吨，而当前贴水状况已经超过那时，这一点从图上很容易看出来。

　　首先，宏观因素使得这两个时间点产生的贴水原因类似：2010年国际市场上，希腊爆出主权债务危机，冰岛处于破产边缘，欧洲主权债务危机开始爆发。加上美国经济的弱势运行构成了LLDPE期货大幅贴水的外部条件。国内因为中国人民银行将管理通货膨胀预期纳入政策调控范围，货币政策持续收紧，中小企业出现倒闭现象，需求下滑。而当前的外部现象仍然是欧洲主权债务危机，希腊、意大利、西班牙、等欧洲国家的主权债务评级被美国三大评级机构下调，希腊问题已非常严重，市场担心其脱离欧元区、意大利大量的债券到期，西班牙居高不下的失业率，法国银行业问题都给市场带来悲观预期。甚至有人担心欧元会分崩离析。国内方面，物价居高不下不仅威胁到经济的正常运转，而且也带来了一定的社会问题，央行只能通过加息和提高存款准备金的方式抗击通货膨胀。这种内外因相似的宏观环境造成了LLDPE期货对现货的深度贴水

　　其次，基本面方面的差异造成这两个时点的贴水情况不同，二季度是LLDPE的消费淡季，所以2010年7月份的贴水包含需求下降预期，同时2009年下半年大量新增产能投产，新增供应需要消化，企业库存偏高，供应过剩。这些都造成期货的悲观预期，而且当时原油价格低，纽约原油6-7月份的均价在75.75美元，欧佩克原油的均价在72.6美元/桶。成本支撑相对较弱。当前，正处于LLDPE的消费旺季，企业库存也不多，主要集中在上游厂家手中，下游贸易商和终端消费企业基本没什么库存。另外，原油对LLDPE的成本支撑明显比去年强。9-10月份至今，纽约原油均价85.36美元/吨左右，欧佩克原油均价107.4美元/吨。值得一提的是，自利比亚战争开始以来，原油对LLDPE的成本支撑一直没有明显减弱。所以说，按道理当前的贴水应该比去年乐观一些才对。

　　最后，2010年7月份以后的行情为当前的后市行情判断提供借鉴。2010年7月份以后，市场突然不再关注欧洲主权债务危机的问题，关注焦点放在了美国的第二轮量化宽松货币政策，同时国内政策也开始放松，股市和商品均走出一轮牛市行情。当前的情况会不会复制去年的状况？值得期待！首先，美国通过债务上限法案以后，随后可能在财政政策上有新的突破，货币政策尽管没有释放大量美元，但“扭转操作”的最终目的仍然是支持经济增长，保持美元的宽松环境。当前欧洲主权债务危机应该关注的不是如何恶化的问题，而是欧洲各国如何救助的问题，持续的救助势必再次注入大量的流动性。中国的CPI已经出现拐点，政策紧缩已经给部分行业和部分地区带来明显的负面作用，江浙地区大量中小企业倒闭，企业现金流断裂已经威胁经济增长，这也将倒逼政府一定程度上放松货币政策。国内外政策的再次放松将大大改善当前的市场预期。因此，期货贴水状况有望好转，四季度后期不排除再次出现明显生水的状况。

　　二、注册仓单大幅减少有利于期现回归

　　按道理说，对未来的悲观预期应该吸引更多的企业进入期货市场套期保值，但最近的情况却恰恰相反。9月14日至今一个月时间，大连商品交易所注册仓单由55257张，下降到10月14日的37351张，仓单减少幅度达到了32.41%，而且仓单每天都在减少，这不得不引起我们的高度关注。

　　当然，我们必须考虑9月交割后部分现货出库的情况，不过根据以往经验交割后，大部分仓单都会往后移仓，5、9月交割的货物大部分就向后移。也就是说当前的仓单完全可以到1月去交割，那么为什么仓单拥有者会选择此时注销呢？在这里有两种可能，一是仓单拥有者认为当前价位拿到1月去交割不划算，商品并没有这么悲观。二是当前期现价差较大，把9月仓单转化成现货拉出去卖掉，同时在1月合约上买入可以做无风险套利。这两种情况都有助于期现价差的回归。

　　在这里我们还有一个问题需要注意，这些仓单为什么会大幅减少？这就隐含一个重要的信息，现货市场并没有期货市场预期的悲观，交割仓库流出来的现货应该不难卖掉。也就是说现货状况显好于期货市场预期。