一、中国经济增长和通胀逐步放缓

　　（一） 政策紧缩和全球经济放缓的影响在3季度影响明显的释放

　　GDP 增速逐步放缓。国家统计局公布的数据显示，2011年3季度， GDP增长9.1% (同比，下同)，增速较2 季度的9.5%和1季度的9.7%有所放缓。GDP 增速略低于市场预期，或许表明全球经济增长放缓及持续的国内房地产紧缩政策影响加剧。环比来看，3季度GDP增长2.3%，增幅低于2 季度的2.4%和1 季度的2%。分行业看，3季度第一、第二和第三产业分别增长3.8%、10.8%和9%，增幅低于上半年的3.2%、11%和9.2%。我们注意到，继政府对房地产和信贷采取了持续紧缩政策之后，工业和服务业的增长有所缓和，这表明政策紧缩和全球经济放缓的影响在3 季度得到了更加明显的释放。

图一 国内生产总值(GDP) 图二 固定资产投资、零售额和GDP增长

　　工业增加值稳步增长。9 月我国规模以上工业增加值增速从8 月的13.5%反弹至13.8%，主要是受到重工业的支撑。9 月，重工业增长14.3%，比8 月的13.5%高出0.8 个百分点。通胀效应下零售额反弹。在通胀效应的作用下，3 季度我国社会消费品零售总额增幅有所反弹。剔除价格因素，零售额增长依然低于2010 年。

图三 各产业GDP 增长图 图四 三大需求拉动GDP 增长图

　　（二） 通胀压力显著上升，食品价格持续高企

　　通胀方面，由于过去几个月全球商品价格大幅调整，工业品出厂价格指数环比将保持低速增长，预计4 季度工业品出厂价格指数将稳步下滑。受到翘尾因素和环比增长的影响，消费价格指数同比增幅也将在今年4 季度和明年上半年放缓。受到过去两年四万亿投资和超高速贷款扩张的残留影响，短期内GDP 增长和通胀下降仍未大幅超过政府调控的预期范围，政策转向的条件仍不具备。目前，我们依然认为未来中国经济很有可能实现软着陆，但是我们也承认现在还存在一些风险因素可能会导致经济增长和通胀超出我们的预期。其中之一是欧洲和美国主权债务问题和全球经济未来的走向，另一个就是此轮房地产调控的最终结局。我们相信政府将维持当前的政策基调，同时根据上述几方面因素的动态变化微调政策操作。短期内进一步上调基准利率和法定存款准备金率的可能性很小，未来几个月人民币兑美元仍将延续升值趋势。

图五 我国通胀水平同比增长图 图六 国内CPI增长同比图