欧债危机的深化是从9月份开始一直困扰金融市场的焦点问题，因此大宗商品在9月下旬纷纷跌落至年内低点，CRB指数创出了自金融危机以来的单月最大跌幅，不管是工业品还是农产品，淋漓尽致的展现的只有金融属性，尽管处于北半球的秋收季节，但是恐慌情绪使得油脂油料价格跌破了自身的价值区间，造成了农户惜售，压榨厂商延续亏损等现象。那么在复杂的内外部环境下，未来农产品是会继续跟随宏观经济跌宕起伏的步伐，还是回归理性的价值区间呢？

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　　可否认，世界经济自2008年金融危机之后，一直是问题不断，从美国到欧洲，以后可能还会殃及到新兴国家，因此大的趋势上来说，大宗原材料价格依然会处于08年以后形成的熊市格局中，但是短期来看，从农产品的生长周期性、季节性，以及消费的刚性来看，我们认为，欧债危机会减弱投资需求，但是无法阻挡今年秋冬季节油脂、饲料的消费呈现强势，这会支撑大幅超跌的豆油和豆粕价格出现阶段性的强势反弹行情。

　　一、因价格暴跌，中国、美国豆农严重惜售，现货市场供销清淡

　　目前北半球秋粮的收割基本结束，市场开始关注到农户的销售问题。根据美国农业部最新公布的供需预测报告，由于生长关键期遭遇了炎热问题，导致了美国农业部不断地下调美豆的单产水平，2011/2012年度，美豆单产仅为41.5蒲式耳/英亩，美国大豆产量被再次下修至30.65亿蒲式耳，相比于2010/2011年度的产量33.29亿蒲式耳下调了8%， 而在减产的支撑下，美国农户在上市之初囤粮待沽，并不急于出售。

　　近期美国中西部地区大豆现货基差报价互有涨跌，因为贸易商猜测近期价格上涨可能制约需求。经过近期基差报价走强后，现货市场交易明显放慢，农户一直囤货惜售，推动价格上涨。目前现货价格已经达到制约买家需求的水平。买家需要供应，但是基差报价一直上涨，制约了买家的利润。

　　中国黑龙江的农民惜售情绪更加高涨，从国内部分地区国产大豆的报价图中可以看到，黑龙江产区的报价在4100元/吨以上，但是从产区反馈的信息显示，目前贸易商或者油厂的收粮十分不顺利，农民甚至对于2.15元/斤的价格都十分不认同，大豆现货价格如此坚挺，却难现购销两旺，那么4300元/吨的大豆现货价格，相对于盘面4200元以下的现货月价格，期货的贴水已经对买期套保产生了足够的吸引力！

　　图1国产大豆现货价格

　　资料来源：汇易网、永安期货研究院

　　二、油厂压榨亏损，开工热情降低，豆粕供应受到威胁

　　目前来看，按照大连期货盘面油、粕价格来计算，美湾和南美大豆的压榨利润都不够理想，虽然随着油、粕的反弹，利润稍有回升，但是对于油厂来说，一直延续着自去年底以来的亏损困境。而国产大豆的盘面压榨利润图形更难看，远期合约的亏损基本达到了去年10月份以来的最低水平。如果仅从图形上来看，后期应该出现豆粕和豆油期货价格的补涨，尤其是远月合约，以修正目前的压榨利润水平。最近期货盘面来看，油粕虽然都在反弹，但豆粕反弹乏力，而在肉禽蛋消费旺季里，饲料消费的启动会推涨豆粕的走势。而豆油远月合约的走势始终纠结，价差一直未见扩大，后期多头主力会集中在远月拉高价格。

　　图2：压榨利润

　　资料来源：汇易网、永安期货研究院

　　从现货经营的角度来说，油厂尤其是东北油厂开榨热情极低。首先由于农民严重惜售，收不到合适价格新豆，其次目前是东北豆粕销售的旺季，油厂又必须执行大量前期的合同， 因此即使豆粕价格涨到3200元以上，依然供应紧张，从沿海和东北地区豆粕现货价格的走势图可以看出来，港口城市的价格偏低，已经有向东北地区回流的利润空间。这样势必会拉高全国豆粕价格的均价，否则部分地区豆粕的供应将继续呈现紧张局面。

　　图3：豆粕现货价格

　　资料来源：汇易网、永安期货研究院

　　三、豆油现货价格跌幅弱于盘面，现货需求转暖有望缩减期货的贴水

　　9月份的豆油，不管是期货还是现货价格都遭遇了滑铁卢，但对比国内四级豆油的现货价格，我们发现其跌幅仅为7%，而期货盘面跌幅超过了10%，并且国内四级豆油的现货价格基本在9000位置企稳，而大连豆油1201合约最低跌至8890点。由于欧债危机可能会侵蚀到欧洲银行体系及主要经济体的担忧，投资者的恐慌情绪在大宗商品市场过度蔓延，豆油这些即将迎来消费旺季的农产品，已经跌破了自身的价值区间，因此造成了期货贴水扩大的局面，那么后期随着豆油消费旺季的来临，油厂对于豆油价格应该还有期待，因此豆油现货价格依然会保持涨势，而期货也需要强劲反弹来修正其超额贴水。

　　图4：豆油现货价格与期货盘面价格的跌幅对比

　　资料来源：永安期货研究院

　　四、美豆出口销售疲弱，中国在11、12月份可能加大购买力度

　　从2011/2012这个市场年度开始，美豆的出口销售一直疲弱，10月26日晚公布的最新出口数据显示，截止到10月20日的一周里，美国大豆出口销售量只有22.76万吨，本年度交货，下个市场年度交货的销售量仅为2.7万吨，总计25.46万吨，远低于市场预测的60万吨的出口下限。

　　图5：美豆出口销售

　　资料来源：USDA、永安期货研究院

　　如果关注累计出口的进度来看，虽然2011/2012年的出口进度高于2007/2008和2008/2009两个年度，但是大大低于出口扩大增幅以来的2009/2010年度和2010/2011年度，目前每周中国这个最大买家的采购非常低迷，后期中国为了满足自身的进口需求，可能会加大对于CBOT大豆的点价力度，而这个高潮或许将于南美开始大量播种的11月份开始。这应该是后续美豆出口恢复强劲的最大看点，由此可能会推动美豆价格持续反弹。

　　五、中国港口大豆库存的正常水平或上调至600万吨上方， 对盘面压力减小

　　对比最近四个年度的国内大豆港口库存，我们发现从2009年第一来，原本一直维持在300-500万吨的库存水平迈上了新的台阶，但是港口大豆的分销价格并没有跌落至新的区间，而是维持稳步上涨的态势。

　　从2009年底到目前，港口大豆库存水平常年维持在600-680万吨之间，分析原因主要是由于消费能力的提升和大豆价格波动幅度的加大，中国增加了对大豆的储备和进口，原来国内并没有大豆的国家储备，在金融危机爆发之后，国储托市收购开始建立大豆库存，同时开始加大了对大豆的海外采购。

　　德国油世界表示，中国2011/12年度大豆进口量料增至5850万吨， 而2010/11年度为5285万吨。美国作为中国最大的大豆供应国，2011/12年度从美国进口的大豆量料将达到2450万吨，略低于2010/11年度的2498万吨。如此大量的进口，应该会使得国内的港口库存长期维持在较高的水平，因此大家似乎该扭转一个概念，就是以后见到600万吨以上的港口库存应该是一个常态，可能不会对盘面价格产生太大的压力。

　　图6：港口大豆库存

　　资料来源：汇易网、永安期货研究院

　　六、技术上呈现双底迹象，只待颈线突破行情的到来

　　1.豆技术走势

　　美豆构筑的是a-b-c的反弹，但起步时有些纠结，需要彻底站稳1200点一线，并且向上突破1275点一线，这样反弹的目标应该在1300-1320美分一线。

　　图7：美豆11月合约技术分析图

　　资料来源：永安期货研究院

　　2.豆油和豆粕的技术走势

　　图8：大连豆油1209合约与豆粕1209合约技术分析图

　　资料来源：永安期货研究院

　　我们依据技术走势的判断，大连豆油和豆粕都已经形成了小双底的形态，因此我们在10月20日价格再次触及低点后，加仓跟进买入豆油和豆粕的远月合约，如果颈线突破成功，豆油有望反弹至9800-10000点，豆粕有望反弹到3200点。

　　七、结论

　　通过以上分析，对于未来一段时间油脂油料的走势，我们保持继续反弹的乐观态度。虽然欧债危机的解决不是一蹴而就，会经历很长的时间，但是由于油脂、饲料的供应具有周期性，而消费具有季节刚性，因此欧债危机很难实质性的撼动油脂油料的需求，因此恐慌情绪过后，超跌的豆油和豆粕价格有修正的需求，且这次反弹的时间应该持续到元旦和春节之前，或者说贯穿整个四季度。