作为炼钢原料之一的焦炭期货近期内和钢材期货走势较为一致，上游原料铁矿石合同价格大幅走低，成为压死钢材期货价格的最后一根稻草，在钢材期货的暴跌带动之下，焦炭期货也一路下跌，更是在10月20日创下上市以来新低，后市场心态逐渐企稳，目前焦炭价格有所回稳。展望后市，我们认为短期内焦炭期货价格或将反弹，主要是由于前期跌幅过多引起的，从中期来看或将呈现出大区间震荡格局，操作上或将采取较为灵活的策略，可以在高位出现滞涨信号时建立空单。

　　图1：焦炭价格走势

　　图2：焦炭现货价

　　国内政策紧缩底部已现，支撑工业品资产价格

　　就现有中国经济体制的而言，仍然是受到政府行为主导，目前中国的支柱产业房地产更是直接与政府的调控行为有关，与货币增速有关。在紧缩的政策预期之下，房地产产业链资金紧张，对工业品价格印象较为深远。因此我们先来看看政府的货币政策。

　　继九月份中央扩大存缴准备金的范围之后，市场就没有再出现资金数量方面的紧缩消息，相反更是出现了一些较为积极的因素，例如三年期央票利率下调，这印证了无论是在数量上还是价格上，多次紧缩的货币政策终于进入观察期，紧缩政策的底部已经逐渐显现。不过正所谓不破不立，市场对通胀高企的局面仍然较为疑虑，加上欧债危机的影响，因此10月中上旬无论是股市国内的大宗商品市场仍然处于弱势震荡局面，从多个品种的技术指标上来看，RSI已经出现多次背离现象，可以说超跌反弹的局面一触即发。

　　打破市场僵局的曙光终于在10月下旬出现。国务院总理温家宝24日到25日在天津考察时表示，要把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。具体来说，温总理要求信贷适度增长并对政府项目、新兴战略性产业、小型企业和保障房建设提供贷款支持。这是一个重要的信号，因为这是过去三个季度以来中国高层领导首次放松流动性紧缩的政策基调。当然，此次政策只是微调而非转向。说明在通胀逐渐平稳的预期下，政府或将经济重心转为支持经济增长之上，经济或开始重新恢复增长的动力。有关于中国经济硬着陆的风险不会存在，将有利于工业品价格的走高。

　　图3：票据贴现率

　　钢铁价格后市不容乐观，打压焦炭价格

　　讨论完了宏观经济方面的因素，我们在来看看焦炭产业链自身的因素。

　　根据我们的分析，焦炭价格主要受到下游产品的影响，即钢铁价格和钢铁需求的影响。让我们先来看看钢铁产业的一些情况。

　　2011年钢铁产量实际维持在高位。1-9月国内粗钢产量为52574万吨，同比增长10.7%。而从钢材的库存来看，10 月上旬大中型钢厂库存数据暴增95 万吨至1035 万吨，该增幅远远高于2009、2010 年同期的66 万吨和55 万吨，同时目前1035 万吨的绝对库存量也达到历史高点。去库存压力巨大的背景下，供应量只增不减，价格有较强的下跌预期。在价格下跌预期下，下游采购力度是减少的，甚至出现停工现象，对库存消化能力减少，将会大大加重钢厂及贸易商的负担。贸易商不愿从钢厂订货，为了减少亏损，手中的库存也尽量抛售，随着时间推移，供应压力将逐渐从贸易商转向钢铁生产商。后市普遍预期钢材的供应量将会下降。目前已经有不少中小型的钢铁厂加入到限产的活动中，钢材产线检修企业达到30多家，影响产能估计150万吨，相对于目前产量和库存量而言，影响仍然不够。我们认为大型钢铁厂也将限产，进行二次去库存，届时铁矿石价格或将继续下滑，带动钢铁价格仍然难言乐观，也将影响到焦炭的价格。

　　图4：焦炭产量

　　图5：钢材库存和产量

　　资料来源：广发期货发展研究中心

　　图6：焦炭和钢价走势

　　资料来源：我的钢铁网

　　焦炭产量和库存高企，加重焦炭价格弱势

　　长期以来，国内焦炭产能过剩，这也是焦炭价格一直疲软的主要原因。三季度焦炭供应量创造今年新高1.1亿吨水平/，较二季度产量增长2.2%，较一季度增长11%。我国今年前8个月，粗钢产量46928.3万吨，按照每吨粗钢消耗焦炭0.45吨折算，共需焦炭21117.7万吨，同期国内焦炭产量高达28522万吨，今年前8个月焦炭供应过剩近4000万吨，焦化企业在产业链中处于相对弱势低位，从港口库存来看，也验证了焦炭行业供应过剩的论点。

　　图7：焦炭产量

　　图8：焦炭港口库存

　　资料来源：我的钢铁网

　　目前唐山钢厂基本停止采购，无论焦化厂报价高低，钢厂均表示暂不采购，以消耗前期库存为主，市场基本没有成交。邯郸地区二级冶金焦价格为1900元／吨；唐山地区二级冶金焦价格为1880元／吨。山西省焦化行业协会针对当前焦炭市场形势，提出采取企业自救、行业自律的方式，全行业除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30％的限产幅度之外，其余一律限产50％。宁夏地区主导焦化企业要求在本月将开工率降至五成；而河北、山东地区等多数焦化企业已经有新一轮减产计划，后市焦炭现货价格或仍将有下跌空间。

　　至此我们再厘清一下本文的思路，政府微调信号释出，焦炭等工业品价格面临反弹，但是结合钢铁产量和焦炭产量等钢铁焦炭行业自身的一些基本面因素的影响，我们认为焦炭价格短期内或面临超跌反弹的行情，但高度上不能太乐观，中期操作思路上，出现滞涨信号可以采取逢高抛空的策略。