一、 新作大豆种植面积变化——新作面积再次上升

　　大豆近3年全球及主要国家种植面积变化图

　　数据来源：大陆期货研究所

　　总体来说除中国外，其他各主要大豆生产国种植面积3年内都有不同程度的增加，而从最新数据来看，阿根廷不宜诺斯艾里斯谷物交易所表示，11/12年度阿根廷大豆播种面积将达到1860万公顷，与上年的1850万公顷基本持平。而巴西下属农作物供应机构conab称，11/12年度大豆播种面积可能从上年的2418万公顷增加2%至3.5%。这也预示着南美大豆整体播种面积在11/12年度仍然将增加，而拉尼娜天气影响小于预期的话，那么未来南美大豆的增产又将成为定局。

　　二、 我国大豆进出口情况——季节性因素表现疲软

　　我国作为油脂油料最大的输入国，对于国际市场而言，既受其影响，又受其制约，国际市场看供应， 而国内市场我们需看清需求。随着秋季到来，面临新豆上市的季节性压力有所体现，因此每年11月左右均是我国大豆进口的清淡季节。

　　我国大豆分月进口图

　　数据来源：大陆期货研究所

　　我国今年来大豆进口量呈逐年递增态势，但今年这一趋势有所改变，截止至10月，我国进口大豆3771万吨，较去年同期减少近230万吨。其主要原因系我国国内大豆始终位于高库存状态。这给近期美豆期价难以形成有效上涨动力。

　　我国大豆累计进口图

　　数据来源：大陆期货研究所

　　三、 棕榈油供需分析——产量预计

　　2011/12年全球植物油产量预计为1.51亿吨，增加539万吨，同比增加3.7%，增量主要为棕榈油贡献，共增加产量300万吨，占植物油增量的55%。豆油增加123万吨，占增量的22%。消费来看，2011/12年需求量为1.5亿吨，同比增加3.8%，6年均值为4.7%。

　　2011/12年全球棕榈油整体产量将增加近300万吨，主产国产量增速明显，其中印尼增加180万吨，大马增加90万吨。增速分别为7.6%，5.1%，高于6年均值8.5%和3.1%。导致印尼库存上升9.9%，而大马库存近几个月以来一直处于190至210万吨的高位.这与目前国际油脂需求量疲软有关。

　　表：全球植物油产量、消费、期末库存及变化 单位千吨

表：全球植物油产量、消费、期末库存及变化 单位千吨

　　表：大马和印尼产量近年增速明显 单位：千吨 %

　　产量增加，价格难涨除去宏观面影响外，主要原因之一是国际上需求量没有增加，11/12年度马来西亚棕榈油出口量将达到1650万吨，相比之下，10/11年度为1700万吨，09/10年度为1630万吨。第二个原因即是高库存，根据马来西亚棕榈油局发布的数据来看，9月底马来西亚棕榈油库存为211万吨，比8月的195万吨增长12%，而全年来看，预计11/12年度库存将达到170万吨，与去年相比增加了20万吨。

　　马来西亚棕榈油月度供需平衡表：

　　下图为大马棕榈油月度收益率情况，看出11-12月份，大马CPO一般是上涨为主，而今年的高库存可能压制棕榈油上涨幅度。

图一

　　综合说来，全球棕榈油产量增速远高于总油脂产量增速，但全球油脂需求量的增加速率与产量基本持平，需求的疲软及持续高库存的状况在未来几个月内很难改变，需求方面由于是季节性消费淡季，而产量仍然将稳步增加，因此12月底库存预估将处于230万吨的高位。如这一系列情况如果得不到改变的话，将使得棕榈油的价格走势相对疲软，弱势震荡将是其主要特征。

　　五、价格展望及操作建议

　　在明年一季度前，全球油脂油料市场虽供需之间的矛盾仍较为紧张，但是正在向逐步宽松的环境转化。美豆走势在前期低点1152及之前震荡区间下沿1300间震荡的可能性较大。而每月10日左右的USDA报告将是主导美豆是否能站稳此区间的重要因素。由于近期宏观因素对豆类品种走势影响较大，而豆类前期跌幅较大。一旦有宏观利多刺激，将刺激上涨，而基本面疲软的豆类一旦宏观面走软，很可能面临试探前期低点，因而，需要密切关注宏观面因素。而11月第一周欧美利率决议对市场预期形成利多，可试探性做多，而如果欧债后期扩容计划遭到影响以及其他宏观面利空，商品价格很可能再次试探前期低点。