一、行情回顾

　　连豆近日在经过前期一轮的急速下挫后，在欧盟峰会救助计划达成相关协议的情况下，市场情绪逐步回暖，受此消息提振，国内各大宗商品纷纷走强，连豆跟盘上扬，截至10月28日，连豆1209合约重新站上各均线上方，但当周五冲高回落，最终收报于4440元/吨，较前一交易日小幅回落，其上行力度已有强弩之末态势。

　　二、宏观局势分析

　　（一）美国经济温和回暖，欧债隐患并未根除

　　1、美国数据逐步转好，市场信心有所恢复

　　美国10月22日经季节调整后的首申失业金人数下降2000人，至40.2万人，四周移动均值增加1750人，至40.5万人。失业金数据显示美国就业市场延续近期温和改善的态势，另一方面，美国商务部10月27日公布初步数据显示，美国第三季度经季调国内生产总值（GDP）初值创下一年来最快增速，季比折年率上升2.5%。 美国失业金以及经济增长数据表明美国目前经济有逐步回暖迹象，市场信心短期得到恢复和提振，这对大宗商品近期反弹提供了支撑。

　　2、欧盟峰会达成协议，实施效果有待观察

　　10 月27 日凌晨，欧洲理事会主席范龙佩宣布，欧元区成员国领导人就解决债务危机达成一揽子协议。该协议主要包括三方面内容。一是银行业同意对希腊国债进行50%的减记，将使得2020 年希腊债务率从2013年的180%下降至120%；二是在2012 年6 月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%；三是通过杠杆操作，将欧洲金融稳定基金从现有的4400 亿欧元扩张到1 万亿欧元。

　　欧盟峰会达成一致协议使各国对欧债危机救助计划迈出了积极的一步，市场短期乐观态度较为浓重，但相关政策的实施效果还需进一步观察，此次相关措施的出台并不意味着欧债危机迎刃而解，其内部存在的风险隐患仍将长期潜伏，对大宗商品上行带来阻力。

　　（二）国内资金面依然紧张，资金价格连续上扬

　　10月28日当周央行公开市场到期资金为1010亿元，公开市场仍维持净回笼，回收流动性190亿元。此前两周，央行连续在公开市场上净回笼资金，共回收资金310亿元，受此影响银行间短期利率狂飙，27日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)中除9个月和1年期利率外其余品种全部上扬，为连续第四个交易日走高。

　　图1：SHIBOR利率走势图

　　数据来源：Wind资讯—先融期货

　　国内资金面趋紧的状况，表明央行短期货币政策步调出现拐点的可能性较小，这使得国内大宗商品价格上行仍面临政策面的持续压力。

　　三、基本面分析

　　1、南美大豆产量或将超预估

　　油世界称，2012年初的南美洲大豆产量可能会超出预期，由于过去2-3周当中，南美大多数主要大豆种植区均出现降雨，使得种植和成长情况大幅改善，此外，由于巴西农民在2010/2011年度大豆销售取得良好获利，他们准备把生产投入最大化以提高单产。目前预估阿根廷2012年大豆种植面积将从今年的1880万公顷扩增至1910万公顷。

　　图2：南美巴西及阿根廷大豆播种面积月数据

　　数据来源：Wind资讯—先融期货

　　南美地区作为全球大豆主产地区，其产量预估上升将对全球大豆产量带来较大冲击，短期缓减了市场对大豆产量供应偏紧的担忧，这对期豆近期上涨上方带来压力。

　　2、美销售数据令人失望，美豆上行承压

　　美国农业部28日公布的数据显示，当周美国大豆净出口销售量为 25.46 万吨， 远低于此前市场预测的 50-100 万吨区间下沿，当周美国豆粕净出口销售量为 7.41 万吨，低于此前市场预测的 7.5-25 万吨区间下沿，且较前一周净销售当周值减少了367138吨，环比大幅下降61.7%；

　　图3：美国大豆年度出口净销售当周值

　　数据来源：Wind资讯—先融期货

　　另外，截至10月20日当周美国对我国大豆出口当周值为831356吨，较前一周增加33357吨，这表明我国目前国内需求在好转， 这也从正面解释了当前豆加内强外弱的原因。

　　图4：美国大豆对我国出口当周值

　　数据来源：Wind资讯—先融期货

　　总之，美国大豆疲软的销售数据令市场十分失望，这使得美豆近期保持较弱走势，美豆的弱势对国内豆类反弹将带来压制。

　　3、各大港口库存仍处高位，需求状况差于预期

　　从当前国内各大港口库存来看，经过前期我国大豆进口不断增量的积储，10月28日我国国内大豆库存为6609260吨，同比增加4.15%。国内各大港口历年以来的具体库存走势状况如下图所示：

　　图5：我国大豆港口库存趋势图

　　数据来源：Wind资讯—先融研究

　　我国大豆港口库存持续保持高位，对我国大豆今年产量带来了补足，对期豆价格上行带来阻力。

　　4、国内现货坚挺成交清淡，农户惜售对豆价支撑有限

　　28日，黑龙江东部地区油厂大豆收购价稳定，其中哈尔滨地区新季大豆挂牌收购价3.84元/公斤-4.06元/公斤，佳木斯地区大豆收购价格3.76元/公斤-4.20元/公斤，牡丹江地区大豆收购报价3.76元/公斤-4.00元/公斤，双鸭山地区大豆收购价格为3.76元/公斤-3.96元/公斤，齐齐哈尔地区大豆收购价格3.80元/公斤-3.96元/公斤，绥化地区收购价格3.80元/公斤-4.00元/公斤，黑河地区工厂收购价格为3.80元/公斤-3.96元/公斤。

　　国内大豆主产区黑龙江地区的市场购销活动依旧清淡，农户对大豆收储价格期望较高，惜售心理比较严重，粮商走货的速度也不是很快。而河南、安徽等地区的大豆成交情况则相对较好，一方面东北豆成本过高，为河南及安徽等地的大豆市场带来了商机，另一方面，当地农户的销售积极性也较高，市场成交状况理想。但总体来看，目前大豆市场处于有价无市的状况，农户惜售对期豆支撑将有限。

　　四、大豆主产区天气分析

　　1．南美天气

　　阿根廷科尔多瓦省、圣德菲省和布宜诺斯艾利斯省等中北部农业区10月27日当周五至周六局部地区有小雨，周日至下周一以晴为主。

　　图6：南美天气状况

　　资料来源：南美气象机构

　　巴西南部的南里奥格兰德州和帕拉纳州周五晴，周末时候有雷阵雨。中部的马托格罗索州周五晴或小雨，周末时候也将出现较大范围的雷阵雨。

　　南美目前天气状况对大豆生长较为适宜，并未出现影响大豆正常生长的恶劣天气状况。

　　2．美国天气

　　美国中部平原地区上周晴朗无雨，东北部下周将出现较大降雪，但天气总体不会对大豆主产区带来较大影响。

　　图7：美国天气状况

　　资料来源：美国气象局

　　四、技术分析

　　从技术面看，豆一1209合约近期连续收阳，涨势较为迅猛，但周五收出一根大阴线，经过多日的连续上涨之后，市场已经积累了较多的短线获利盘，这些获利盘对市场构成了沉重压力，市场出现短暂整理应在情理之中，短期内市场仍需整理，以充分消化这些获利盘，而持仓的连续减少也再一次说明场外资金的入场意愿并不强烈，上方4500一线存在较大压力。在美豆弱势整理的连带作用下，连豆短期维持弱势仍为大概率事件。

　　图8：豆一1209日K线图

　　资料来源：博易大师——先融研究

　　五、后市展望

　　近日连豆的走势强于外盘，市场受到欧盟峰会达成的一揽子协议提振信心得到暂时恢复，但欧债危机的隐患并未得到根除，欧盟会议的努力将其危机时间延后，其风险在未来有可能随时再度释放，且从大豆基本面来看，目前企稳反弹的时机仍未到来，在美豆弱势整理的连带作用下，连豆短期继续维持弱势震荡仍为大概率事件，震荡区间预计在4300-4500之间。因此我们的操作思路在箱体上沿以逢高沽空为主，持仓比例控制在三分之一以内，并尽量缩短持仓周期。