第一部分 油脂走势回顾

　　10月油脂走势是宽幅震荡，对9月份的重挫进行整理。较9月底连豆油1205合约下跌194元至9196元/吨，跌幅为2.07%，棕榈油1205合约下跌120元至7950元/吨，跌幅为1.49%，菜籽油1205合约下跌174元至9800元/吨，跌幅为1.74%。

　　国庆过后，油脂市场的跌势趋缓，不过上下波动加剧，市场分歧增加，油脂三品种在宽区间内震荡。10月份主导油脂市场的主要因素仍然是以欧债危机为首的宏观面因素，以救助希腊债务危机为中心的一系列会议和讨论构成了市场起伏的推手。不过油脂市场上基于供需面的做多资金也表现出了较为强悍的一面，有时拉涨意愿非常强烈。多空因素博弈，加剧了市场的波动，也使得投资者多空皆不利，操作困难。

　　第二部分 主要影响因素分析

　　一、宏观因素分析

　　国际因素

　　1.各国利率政策保持宽松状态

　　11月初，一系列央行货币政策会议结果让投资者对政策取向有了新的认识，宽松的货币政策将继续。11月1日，澳洲联储宣布隔夜拆借利率从4.75%下调到4.5%，为逾两年来首次放宽货币政策。11月2日美联储货币政策会议维持目标基准利率0-0.25%区间不变，并表示，如有必要将采取更多措施刺激美国经济。11月3日欧洲央行意外将基准利率下调25个基点至1.25%。加之此前的日本央行宣布维持基准利率0-0.1%不变。世界主要经济体仍然维持了宽松的货币政策。我们认为之前澳洲、欧洲加息主要是为了应对通货膨胀，而现在通胀预期缓解，各国将更关注经济成长。

　　2.欧债危机仍存在不确定性

　　之前的市场波动主要是围绕欧洲债务危机，特别是援助希腊的各种会议。于10月23、26日连续两次欧盟峰会的讨论，达成了扩大欧元区稳定基金规模至1万亿欧元，第六次给予希腊80亿欧元贷款，并减记希腊债务50%的方案。短期缓和了欧债危机。

　　但是希腊国内并不平静，希腊总理要举行全民公投以决定是否接受此方案，使得市场再次恐慌。不过随后在反对党承诺支持纾困方案的条件下，11月4日希腊放弃公投，市场情绪再次平静。希腊的问题一波三折，仍然存在很多不确定性，需继续关注。

　　希腊的问题是欧债危机的一角，可能并不会对整个欧盟经济造成太大的冲击，因其经济总量占据欧盟的份额非常小。而一样有问题的意大利和西班牙可能是市场更为关注的。因为其占欧盟的经济总量较大，因此，应该更加关注意大利和西班牙的情况。

　　3.美非农数据好坏参半，经济成长前景黯淡

　　11月4日晚，美劳工部公布10月非农就业数据增加8万人，差于预估的9.5万人，不过上修9月数据增加15.8万人，前值10.3万人；10月失业率为9%，低于预期的9.1%，为六个月低位。

　　数据好换参半，美国的经济复苏仍然黯淡。

　　国内经济

　　连续的紧缩政策在最近有所缓和，目前国内存款准备金率高达21.5%（大型金融机构），存贷款基准利率已经连续上调五次。紧缩的政策主要是为了应对通胀预期和控制房地产价格，9月份CPI的回落使得通胀预期有所回落，并且房价也有所松的，因此，政府开始倾斜于保持经济增长。

　　此前，温总理主持召开的国务院会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融财税政策措施，释放了货币政策不会再次收紧的预期。随后10月，批准浙江、广东、深圳和上海试点地方债，在上海试点增值税改革，上调增值税和营业税起征点。国内政策似有转向的征兆，也支撑股市连续几日收阳。

　　11月，这种预期仍然存在，或许有更多的迹象显示政策转向，但是我们并不认为会马上有货币政策放松的措施出台，但是这种预期必会为市场带来动力。

　　二、油脂供需因素分析

　　1.美豆情况

　　目前美豆收割进入尾声，截至10月30日，美豆收割完成87%，去年同期为95%，五年平均为79%。由于美豆已经完全成熟，因此产量基本已经确定，美国农业部10月供需报告显示，大豆亩产为41.5蒲/英亩，产量为30.6亿蒲，较上月微幅下调，2011/12年度结转库存为1.6亿蒲，较上月下调500万蒲。最新的年度库存消费比为5.11%，仍然处于历史低位区域，因此，美豆的供需仍很偏紧。

　　新豆上市一般会带来集中性供应压力，今年由于上市期的宏观系统性压力，这种反应更为明显，美豆期价已经从14美元跌落到12美元。

　　由于对前期高价的期望，美国豆农存在惜售心理，而采购方因为最近的下跌，采购速度有所放缓，因此，美豆的出口销售较历年偏低。后期关注美豆的出口情况。