第一部分 连豆油与连棕榈油价差走势

　　自9月份大连豆油1205合约与棕榈油1205合约价差达到最高点1452后，逐渐开始回落，至11月初已经回落了近400个点。目前价差在1000至1100之间波动，并且有继续下降的趋势。

　　第二部分 连豆油与连棕榈油强弱因素分析

　　1. 季节性强弱分析

　　5月份的连豆油与连棕榈油合约价差，一般在11月到下年度1月中旬（10月31日-1月16日）表现为季节性下跌期，因此，目前连豆油与连棕榈油1205合约价差已进入季节性弱势期。

　　统计5月合约连豆油与连棕榈油价差最近三年的周数据走势，绘制价差走势图如下。可见在随后的季节性弱势期（10月31日到1月16日），也即操作期，每年价差走势基本是弱势下跌。2008年操作期价差从1554下跌到最低的944，跌幅为610点；2009年操作期价差从1144下跌到682，跌幅462点；2010年操作期价差从836下跌到346，跌幅为490点，三年平均跌幅为520点。 因此，我们可以期望2011年这一操作期也可能有500个点的跌幅。

　　2.美豆结转库存预测数据走高

　　自5月开始的美豆2011/12年度结转库存预测数据呈现先降后升的走势，最近11月供需报告再次调高结转库存数据，因美豆出口销售疲软，这将间接拖累大豆的下游产品豆油。

　　目前美豆收割进入尾声，截至10月30日，美豆收割完成87%，去年同期为95%，五年平均为79%。由于美豆已经完全成熟，因此产量基本已经确定，美国农业部11月供需报告显示，大豆亩产为41.3蒲/英亩，产量为30.46亿蒲，较上月微幅下调，2011/12年度结转库存为1.95亿蒲，较上月上调0.35亿蒲。最新的年度库存消费比为6.35%。新豆上市一般会带来集中性供应压力，今年由于上市期的宏观系统性压力，这种反应更为明显，美豆期价已经从14美元跌落到12美元。

　　由于对前期高价的期望，美国豆农存在惜售心理，而采购方因为最近的下跌，采购速度有所放缓，因此，美豆的出口销售较历年偏低。

　　3.马来西亚棕榈油库存走低

　　一般来说，自10月过后马来西亚和印尼棕榈油产量将逐渐走低，这一态势将一直持续到来年的3、4月份。而由于出口需求的强劲，马来西亚棕榈油库存将走低，十月份预期库存将骤降至165万吨，较九月下降46万吨，如果产量走低，库存下降或持续，必然支撑棕榈油价格。马来西亚棕榈油产量进入季节性淡季期，对市场的压力缓解。后期棕榈油的相对弱势局面或有所改观。

　　4.现货价差较大存在替代需求

　　目前四级豆油与24度棕榈油的现货价差约为1500元/吨，价差较大，四季度的消费需求旺盛促生了棕榈油对于豆油的搀兑，这样可以使得生产成本降低，因此，也有利于棕榈油的需求复苏。

　　5.宏观因素

　　11月初，一系列央行货币政策会议结果让投资者对政策取向有了新的认识，宽松的货币政策将继续。世界主要经济体仍然维持了宽松的货币政策。我们认为之前澳洲、欧洲加息主要是为了应对通货膨胀，而现在通胀预期缓解，各国将更关注经济成长。

　　之前的市场波动主要是围绕欧洲债务危机，特别是援助希腊的各种会议。于10月23、26日连续两次欧盟峰会的讨论，达成了扩大欧元区稳定基金规模至1万亿欧元，第六次给予希腊80亿欧元贷款，并减记希腊债务50%的方案。短期缓和了欧债危机。希腊的问题是欧债危机的一角，可能并不会对整个欧盟经济造成太大的冲击，因其经济总量占据欧盟的份额非常小。而一样有问题的意大利和西班牙可能是市场更为关注的。因为其占欧盟的经济总量较大，因此，应该更加关注意大利和西班牙的情况。

　　11月4日晚，美劳工部公布10月非农就业数据增加8万人，差于预估的9.5万人，不过上修9月数据增加15.8万人，前值10.3万人；10月失业率为9%，低于预期的9.1%，为六个月低位。数据好换参半，美国的经济复苏仍然黯淡。

　　连续的紧缩政策在最近有所缓和，目前国内存款准备金率高达21.5%（大型金融机构），存贷款基准利率已经连续上调五次。紧缩的政策主要是为了应对通胀预期和控制房地产价格，9月份CPI的回落使得通胀预期有所回落，并且房价也有所松的，因此，政府开始倾斜于保持经济增长。此前，温总理主持召开的国务院会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融财税政策措施，释放了货币政策不会再次收紧的预期。随后10月，批准浙江、广东、深圳和上海试点地方债，在上海试点增值税改革，上调增值税和营业税起征点。国内政策似有转向的征兆，也支撑股市连续几日收阳。11月，这种预期仍然存在，或许有更多的迹象显示政策转向，但是我们并不认为会马上有货币政策放松的措施出台，但是这种预期必会为市场带来动力。

　　综合宏观因素来看，宏观面后期仍然存在很大不确定性，需要关注其对价差的冲击作用，不过由于连豆油和棕榈油的波动幅度相当，并没有单一的政策限定，因此，宏观面的风险将会使得两者同涨同跌，并不会给价差走势造成较大的风险。

　　第三部分 套利方案的制定

　　综上所述，我们知道在随后的一段时间或存在这连豆油和连棕榈油价差逐渐走弱的可能，因此，可以尝试做买入棕榈油且卖出豆油的套利操作。

　　假设存在一百万的原始资金，可以利用70%的资金实施套利，因为套利风险相对较小，所以仓位可以放得较大。

　　70万的资金大约可以买入40对豆油和棕榈油，预期的下跌幅度大概在400-500点。止损可以设为150个点，这样将达到3:1的盈亏比例。