和讯特约

　　经历9月份流畅下跌之后，国内外大豆开始进入弱势震荡行情。10月初至今，CBOT美豆在1160-1280美分区间震荡，连豆1209在4232-4498元/吨区间震荡。后市能否打破区间走出趋势行情呢？笔者认为随着欧债危机恐慌情绪的释放，以及国内货币政策的微调，连豆有望迎来技术性反弹。但是鉴于豆类基本面的疲软和整体宏观环境的较大不确定性，预计连豆反弹高度将有限。

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　　一、 宏观环境震荡 欧债依然是关注焦点

　　（一）、意大利国债收益率过7%

　　北京时间 10 日晨，意大利10 年期国债收益率激增至7.29%收盘，此水平是意大利进入欧元区以来长期国债收益率的最高水平。意大利国债收益率激增显示市场对经济前景的担忧。如果短期内意大利债务问题持续恶化，使得市场对意大利债务前景完全丧失信心从而导致抛弃意国债，那么意债务问题将从当前信心问题演变成流动性问题，甚至波及到整个欧洲和世界。

　　不过意大利不同于希腊，还远不到申请救助的地步。目前意大利总理贝卢斯科尼已经辞职，经济学家蒙蒂将成为过渡政府总理。尽管蒙蒂可能无法帮助意大利扭转乾坤，但他能带来哪些积极方面依然值得期待。

　　图一：意大利国债收益率过7%

　　（二）、美就业市场出现改善势头

　　美国就业市场近期出现改善的势头。非农就业方面，尽管 10 月非农就业仅为 10.4 万人，较上月大幅下降，也低于市场预期，但绝对数字仍处于较高的水平。就业的下滑主要源于私人部分中医疗服务类就业的大幅萎缩，由于该行业就业人数一直处于明显的扩张状态。此外另一项关于私人部门就业的调查数据 ADP 私人就业数据则显示 10 月份私人部门就业有所好转，就业人数上扬至 11 万，高于 9 月水平，也高于市场预期。同时 10 月失业率水平意外下降至 9%，而上周初请失业人数一个多月以来首次降至 40 万人以下，续请失业人数大幅下降至 368.3 万。总体来说美就业市场已显示出一定改善迹象。

　　图二、美国首次申请失业金人数

　　（三）、国内流动性偏紧局面略有改善

　　央行11日公布数据显示，广义货币(M2)余额81.68万亿元，同比增长12.9%；狭义货币(M1)余额27.66万亿元，同比增长8.4%。当月净回笼现金566亿元，同比多回笼359亿元。值得注意的是，虽然M1、M2增速继续下滑，但是下滑的幅度已经收窄，短期流动性也有舒缓迹象。交行金研中心认为，M1降幅收窄与节后企业活期存款增加较多和当月股指有所上涨有关。

　　从银行间市场利率角度观察，10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，与上月基本持平；一年期质押式债券回购月加权平均利率为5.69%，比上月低 0.7个百分点，反映市场短期流动性紧张局面有一定程度的缓解。

　　图三、银行间同业拆借利率

　　二、 基本面消息匮乏 多头大幅上攻信心不足

　　（一）、月度供需报告利空 出口数据低迷

　　周三盘前美国农业部公布了11月的月度供需报告，数据显示，预计美国2011/12年度大豆产量为30.46亿蒲式耳，低于市场预测的30.59亿蒲式耳均值，预计美国2011/12年度大豆结转库存为1.95亿蒲，高于市场预测的1.85亿蒲均值。同时，该数据也明显高于10月份的1.6亿蒲。显然，此次数据较10月以及市场预期都较为偏空。

　　在美豆收割接近结束的时候，市场关注焦点一直放在美豆的出口销售方面。近期的出口销售数据连续让市场失望，据美国农业部11月3日消息，美国农业部（USDA）周四公布的数据显示，10月27日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增20.97万吨，新销售26.27万吨。美豆本年度累计销售1852万吨，远低于上个年度的2893万吨，美豆出口的低迷是限制大豆涨幅的一个重要原因。后期能否走出低迷，则要看中国需求以及巴西大豆的竞争情况。

　　（二）、南美大豆供应或创新高

　　南美大豆产区从10月初至11月第一周的降水充沛，之前令人担忧的拉尼娜现象恐致土壤水分尽数流失的情绪逐渐消失。目前巴西大豆播种完成48%，阿根廷大豆播种进度达17%。USDA11月报告显示，2011/2012年度巴西大豆产量有望达创纪录的7500万吨，阿根廷大豆产量也有望达到5200万吨。

　　之前曾有机构预测，拉尼娜现象预计将在2011年年底重返巴西，但短期来看，天气没有大问题，后期能否出现机构预测的拉尼娜现象仍不确定，如后期拉尼娜现象如期出现，对价格将会起到显而易见的作用。高盛发布新一期报告称，南美大豆产量前景改善，因此下调大豆价格预估。其将3个月大豆价格预估从每蒲式耳12.60美元下调至12.20美元。此外，该机构还将6个月大豆价格预估从每蒲式耳13.00美元下调至12.50美元，将12个月大豆价格预估从每蒲式耳13.00美元下调至12.00美元。

　　（三）、国内农户惜售 静待收储政策指引

　　按照中国大豆网数据显示，2010年黑龙江省大豆种植面积约为6800万亩，今年可能减少至5200万亩左右，减幅20%以上。其中，减少的1650余万亩耕地主要转为播种玉米和水稻，1000万亩耕地基本改种为玉米。比价效应是农民改种作物的重要原因。

　　上周，黑龙江地区中小大豆压榨企业挂牌收购一般在1.96元-1.98元/斤，东北地区农户惜售情绪继续占据主导地位。目前国产新季大豆购销出现有价无市的局面。市场普遍预期国储大豆收购价在4000-4200元/吨之间，油厂贸易商倾向于4000元/吨，而农户心理价位普遍在4200元/吨，当前东北大豆购销清淡，很大一部分原因就是供需双方在观望收储价的最后确定。

　　三、 技术分析 低位震荡

　　上图是CBOT美豆日线图，从图上可以看出，美豆回落至前期低点1160美分处受撑，目前整体走势依然呈现偏空态势，如果此线支撑有效则有望再次进入震荡格局，关注反弹动能。

　　上图是连豆主力1209日线图，从图上可以看出，双底形态失败，后市有望在4498一线压制下震荡整理。MACD红柱缩短，快速均线下穿慢速均线，形成死叉格局。但是在成本因素支撑下，下破4160的可能性较低。

　　四、 后期展望

　　纵观大豆基本面，不管是美豆出口数据还是南美产量数据都呈现利空局面。但是国内大豆因有收储预期，下方支撑强烈，因此连豆下破前低4160的可能性较低。在经过大幅下挫后，国内外大豆有望迎来技术性反弹，操作上短线激进投资者可尝试逢低做多。但因当前环境未出现根本改观，反弹高度不宜盲目乐观。连豆短线多单关注4425-4495区间阻力，如果出现遇阻迹象可继续逢高沽空操作。反弹仓位应低于20%，沽空仓位可适当提高。