一、基本观点

　　希腊提出全民公投方案一度挫伤投资者的信心，全球大宗商品应声回落。尽管希腊国会并没有通过公投议案，但从盘面表现来看，市场明显信心不足。美豆收割进入尾期，减产已成定局,但美豆出口情况不容乐观。总体看，大豆处于震荡筑底的过程中，宏观局势依然主导商品市场。系统性风险未完全化解及基本面缺少进一步实质利多支持，豆类走势仍将震荡。

　　二、行情综述

　　豆类市场仍跟随周边市场走势保持震荡，11月初延续盘整下跌走势。日本央行三个月来第二次干预汇市刺激美元大涨至三个月高点以及曼氏金融申请破产保护消息引发商品市场大规模抛盘，包括豆类在内的商品市场再次遭遇系统性风险全线下挫。周中希腊意外提议就救助计划举行全民公投再次令恐慌蔓延。而基本面短期缺少利多支持令豆类进一步承压，美豆一度跌破1200 美分，国内豆类下跌逼近10 月低点。但之后峰回路转， 欧洲央行意外降息令欧元区再现曙光以及希腊或许放弃全民公投计划的消息刺激美元回落商品大幅反弹。美豆短期1200 美分获得较强支撑。周边金融环境仍主导商品市场。近期金融市场存在诸多风险事件，商品市场仍以宏观局势主导。周边不稳定情况下，豆类仍将维持震荡走势。

　　三、欧债危机导致全球经济环境不乐观

　　自11年9月份欧债危机集中爆发以来，大宗商品经历了一致性的恐慌抛售行情，10月份，虽然整体金融市场恐慌情绪得到部分缓解，但目前来看，由于欧洲问题的解决仍需时日，甚至有可能出现长期拖延而一直无法解决的局面，因此我们认为市场在未来一段时间内仍会延续震荡偏弱的格局。

　　1、欧债危机再添变数

　　10月份欧盟的局势可以说是已经好于9月份，欧盟各国出台一系列的救助措施和政策，下调利率等众多意在挽救经济的利多下，投资者的信心得到恢复。但11月初欧债危机再添变数，尽管意大利总理贝卢斯科尼8日已承诺准备在议会批准紧缩举措后辞职，但LCH.Clearnet提高该国国债交易的保证金比率使意大利的借贷成本接近危机时的高位，市场预期欧债危机极有可能蔓延至意大利，同时德执政党希望建立欧元区退出机制的消息更是刺激全球投资者的敏感神经，如此看来欧债危机再度成为全球金融市场的主要影响因素。目前看，欧债危机的重心已经由此前的希腊转向了意大利，而意大利一旦发生债务危机其对国际金融市场的冲击将更为巨大，近期投资者依然要关注欧债危机的最新进展。

　　2、CPI数据大幅回落，国内经济环境发展也趋缓

　　国家统计局发布10月CPI数据。不出业界所料，10月CPI大幅回落，5.5%的同比增幅比9月大降0.6个百分点。今年CPI自从7月达到6.5%的高点以后，已经连续3个月呈现阶梯状回落，年内通胀拐点已成，至明年年初物价可能持续回落。CPI数据的回落说明了前期央行一系列的宏观调控政策正在发挥积极的作用，只要CPI的走势不再出现反弹，央行的调控政策或将接近尾声。年内再度上调准备金率和加息的可能已经基本可以排除，但宏观经济中长期仍存在不确定性，全球经济将会如IMF预测的一样，出现放缓，经济放缓也预示着大宗商品的牛市基础已经不再存在。

　　四、基本面分析

　　1、11月供需报告略微偏空

　　11月份美豆供需数据偏空。刚公布的11月供需报告公布预测美豆产量为30.46亿蒲式耳，较上月预测减少1400万蒲式耳。预测大豆亩产为每英亩41.3蒲式耳，较上月预测减少0.2蒲式耳。由于截至10月份的出口销售进度缓慢，美豆出口量下调至13.25亿蒲式耳，较上月预测减少5000万蒲式耳。美豆年终库存量上调至1.95亿蒲式耳，较上月预测增加3500万蒲式耳。巴西、巴拉圭和墨西哥大豆产量上调。播种进度迅速及早期墒情良好提振巴西大豆产量上调150万吨，达到7500万吨。美国的出口明显出现了下调，美国农业部公布的出口数据显示，美豆出口销售数据令人失望。截至10月20日，美豆出口进度为1831.22万吨，而去年同期为2735.48万吨，较上年出现大幅度的回落。10月份美豆出口合计约为99万吨，比去年同期的约进口512万吨。四季度是美豆出口旺季，但是今年旺季不旺，反而出口下降明显。美豆出口销售的低迷，主要是当前全球经济放缓影响需求，加上巴西雷亚尔对美元持续贬值，增强了巴西大豆的市场竞争力，使得巴西大豆较美豆便宜一些，进口商转向巴西，这在往年是很难发生的。所以需求疲软及巴西争夺出口，令美豆出口持续低迷。

　　2、南美大豆播种顺利，供应量有望创历史新高

　　南美大豆产区从10月初至11月第一周的降水充沛，之前令人担忧的拉尼娜现象恐致土壤水分尽数流失的情绪逐渐消失。巴西谷物分析机构Celeres公布数据显示，2011/12年度巴西大豆产量将达创纪录的7550万吨，高于10月初预测的7518万吨。目前农民大豆播种完成48%，预测今年大豆面积为2511万公顷，上年度面积为2414万公顷，面积较去年将增加4%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布报告称，阿根廷2011/12年度大豆播种从11月第一周开始迅速展开，预计大豆面积将达到1860万公顷，目前农民大豆播种进度达17%。阿根廷农业部预测，2011/12年度大豆产量为5200至5300万吨。

　　之前曾有机构预测，拉尼娜现象预计将在2011年底重返巴西，拉尼娜气候通常令巴西南部粮食种植带的天气更加干燥，令中西部地区更加潮湿。但短期来看，天气没有大问题，后期能否出现机构预测的拉尼娜现象仍不确定，如后期拉尼娜现象如期出现，对价格将会启到显而易见的作用。

　　3、中国需求出现下降，

　　据海关的数据，中国9月进口大豆413万吨，较上月的451万吨下降8.4%，较上年同期的464万吨减少11.0%；1-9月进口大豆3771万吨，较上年同期减少6.1%。据商务部公告显示， 10月份中国进口大豆预报到港量上调至419.18万吨，高于早先预估的336.48万吨，也略高于去年同期的374万吨。鉴于国内大豆库存高企，压榨低迷，预计未来几个月的进口将不会大幅增加，国内进口放缓也将使美农业部在未来的供需平衡表中将中国需求下调。

　　五、技术面分析

　　近期美豆保持低位震荡整理，期价重心逐步下移，目前均线下压，近期美豆走出下降通道整理态势，前期低点面临考验。而国内大豆呈现出明显偏强走势，在公布农业部供需报告之后，大豆1209走出破位走势。短期来看，震荡向下寻找支撑的可能性较大。

　　六、操作建议：

　　总体来看，大豆处于震荡筑底的过程中，宏观局势依然主导商品市场。系统性风险未完全化解及基本面缺少进一步实质利多支持，豆类走势仍将震荡。操作策略上看，短期行情仍然维持区间震荡整理筑低的过程，大豆1209震荡区间预计在4200-4500之间徘徊。可以在破位下行后，试探做空操作，止损位在趋势线4350附近。