一、宏观分析：美元指数上涨动能强劲

　　未来一至二月，宏观仍是决定商品走势的最重要的因素，从宏观方面看，近期美国宏观数据基本好于预期，复苏势头良好，欧洲初现衰退迹象，前景不容乐观，欧债危机焦点转向意大利，爆发系统性风险的可能性较大，新兴经济体经济增速将逐步下行，通胀只是暂时性的放缓，货币政策总体紧缩的基调不会发生实质性的改变，美元指数经过调整后上涨动能强劲，预计商品将继续下跌。

　　1、近期美国宏观数据均好于预期，复苏势头良好

　　美国10月非农就业人数增加8万人，失业率9%；10月工业产出环比增长0.7%，10月零售销售环比增长0.5%，10月产能利用率77.8%，环比上涨0.5%，以上数据均好于市场预期，说明美国近期复苏势头良好。

　　2、欧洲初现衰退迹象，爆发系统性风险的可能性较大

　　欧元区9月零售销售环比下降0.7%，9月工业产出环下降2%，10月制造业PMI47.1，连续三个月下跌，10月CPI同比上涨3%，环比上涨0.3%，以上数据表明欧洲初现衰退迹象。

　　欧债危机焦点转向意大利，导火索是10月28日欧盟峰会达成的新一轮救助协议之一----希腊债券面值减记50%，这让投资者担心同样的事情会发生在其它欧洲国家身上，随后开始抛售欧洲各国国债，债务比重仅次于希腊的意大利在抛售潮中首当其冲。而其中的根源是意大利人口老龄化（老龄化程度仅次于日本），经济缺乏竞争力，经济增长疲弱。

　　2012年，意大利将迎来还债高峰期，到期债务和利息达3673亿欧元之巨，其中一季度1313亿欧元，纽约大学经济学家鲁比尼用“大到不能救”来形容意大利所处的困境。我们想说的是，即将暂时救得了意大利，也无法解决问题的根源，欧洲爆发大的系统性风险的可能性越来越大，最可能发生的时间在未来数月。

　　图1 意大利到期债务和利息

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　3、新兴经济体经济增速将逐步下行，货币政策总体紧缩基调难有实质性改变

　　从目前来看，新兴经济体仍保持较高增长，较高通胀态势，如中国第三季度GDP同比增长9.1%，环比增长2.3%，10月CPI同比增长5.5%，环比增长0.1%，印度第二季度GDP同比增长7.7%，9月CPI同比增长9.73%。

　　未来数月，欧洲爆发系统性风险较大，新兴经济体自身也面临结构调整，房地产价格下跌等问题，经济增速将逐步缓慢下行，通胀下降只是暂时性的，货币政策总体紧缩的基调不会有实质性的改变。

　　4、美元短期上涨动能强劲

　　未来数月，美元将继续上涨，可能性比较大的触发因素有：

　　（1）美国继续保持良好复苏势头，欧洲继续轻微衰退；

　　（2）欧债爆发系统性风险；

　　（3）欧洲央行降息；

　　（4）各国汇市干预；

　　从中期来看，制约美元上涨的因素如高财政赤字，高负债，零利率水平将趋于改善，再加上美国有意维护美元的国际储备货币地位，美元中期上涨的可能性较大。

　　2011年第二季度，美国财政赤字占GDP的比重为8.4%，比上一季度下降1.1个百分点，处于历史高位。

　　2011年第二季度，美国经常项目赤字占GDP的比重为3.1%，比上一季度下降0.1个百分点，处于99年以来的较低的水平。

　　2011年第一季度，美国外债总额占GDP的比重为99.7%，比上一季度上升2.5个百分点，为历史最高位。

　　2011年第一季度，美元在全球官方外汇储备中的比重为60.69%，比上一季度下降0.84个百分点，为历史最低位，近十年来，这一比重不断下降，尤其是金融危机爆发后，有加速下降的迹象。

　　2011年第二季度，美国个人储蓄率占GDP的比重为5.2%，比上一季度上升0.2个百分点，与2008年金融危机前相比有较大幅度上升。

　　2011年9月，美国联邦基金目标利率为0.25%，且这一利率水平至少维持到2013年年中。

　　图2 美国财政赤字占GDP比重

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　图3 美国经常项目赤字占GDP比重

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　图4 美国外债占GDP比重

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　图5 美元在全球官方外汇储备中的比重

　　数据来源：IMF

　　图6 美国个人储蓄率

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　图7 美国联邦基金目标利率

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　　图8 美国季GDP年化环比增速

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　二、基本面：整体维持弱势

　　1，原油：高位运行阻力较大

　　经历前期的快速上涨，原油价格目前已来到了100美元关口,后市上涨仍有可能，但是空间不大，预计100-105美元。

　　目前利多主要来自于原油自身基本面出现阶段性利好。首先是冬季消费季节的到来；其次目前美国原油的库存水平已降至五年均值之下，而有声明称Seaway管线将改变输油方向，届时美国中西部地区原油积压局面将缓解；再次，以伊朗核问题为关注点的中东不稳定因素给予市场供应趋紧的想象空间。此外，市场情绪也推波助澜。相对于股市和其他商品，原油作为实物资产和稀缺资源对投资者更具有吸引力。美国原油近期出现“近强远弱”的逆价差格局有利于多头实现展期收益，促使原油价格短期表现强劲。

　　而利空仍来自于经济形势压力，虽然近期经济数据有所好转，但是美国经济仍处于弱势复苏。欧债危机已进入第二阶段，核心国家也受到冲击，资金有望回流至美元市场，美元上涨将会直接压制原油上涨空间。而新兴经济体的发展增速也受制于通胀压力和流动性紧缩措施。原油处于整个产业链的上端，下游化工产品众多，并且直接跟汽油价格相关。从世界经济原油需求的表现来看，不支持原油长期高位运行。

　　图9 国际原油价格走势

　　数据来源：海航东银期货

　　图10 美国原油库存

　　数据来源：海航东银期货

　　2，乙烯：对下游成本支撑改善

　　石脑油、乙烯价格整体下行，随着原油价格尤其是美国原油近期的强势，石脑油、乙烯价格有企稳迹象。国内石脑油、乙烯的产量也延续了整体下行的走势。价格下行趋缓，产量减少，这说明上游利空的因素逐渐在减弱；后市虽然不支持成本大幅反弹，但下行的空间受到了限制；预计维持震荡偏弱的格局。中国10月石脑油产量同比跌7.2%，至191.5万吨，环比增0.8%；数据并显示，前10月石脑油产量为2031.4万吨，同比增1.3%。10月份中国乙烯产量为123.7万吨，同比下降8.1%；今年1-10月份，中国乙烯产量达到1264.2亿吨，同比增长8%。当前石脑油、乙烯生产利润相较于成品油利润偏低，厂家生产积极性较低。

　　图11 国际石脑油、乙烯价格　　

　　数据来源：海航东银期货

　　图12 国内石脑油、乙烯产量（右图）　　

　　数据来源：海航东银期货

　　3，LLDPE：维持近强远弱格局

　　LLDPE方面，国内外现货价格联动性很好；相较期货，现货走势依旧偏强，基差基本维持在400之上。期货注册仓单自从9月中旬以来，一直呈现下行走势，但整体维持在高位。由于原油价格的上涨、下游塑料行业需求的低迷，LLDPE生产商对后市偏悲观，部分关闭了生产线。其中，台湾台塑石化在11月初关闭了其位于麦寮的LLDPE生产线，该装置设计产能为26万吨/年。

　　图13 LLDPE现货价格

　　数据来源：海航东银期货

　　图14 基差与期货仓单　　

　　数据来源：海航东银期货

　　4，塑料制品：整体需求没有改善

　　下游塑料制品价格整体相对坚挺，产量方面整体不乐观。国内整个塑料行业产量环比有所回升，但同比去年依旧维持负增长。薄膜产量同比增速维持下行。这说明，整体的需求并没有改善，预计这种趋势将延续下去，价格下行空间不大，但产量增速继续放缓。10月份，我国薄膜产量74.81万吨，同比增长5.75%；1月至10月累计生产689.38万吨，同比增长12.63%。

　　图15 国内外薄膜价格指数　　

　　数据来源：海航东银期货

　　图16 国内塑料制品与薄膜产量（右图）　　

　　数据来源：海航东银期货

　　三、技术分析

　　技术上来看，塑料主力L1205合约始终未能站稳10000点重要支撑，跌破后在9500-10000点区间窄幅整理，但目前已跌破区间震荡下沿，图形上已呈破位下行态势，且已经跌破布林带的中轨，进入空头区域，MACD红柱缩小变绿柱，快线从上穿过慢线，指标显示短期塑料仍有下跌要求，因此，技术上塑料继续下探甚至跌破前期低点8770点寻找支撑，形成W型底部可能性较大。

　　从近期持仓来看，空方巨幅增仓，做空意愿强烈，低点也未现减仓迹象，因此后期空方将乘势继续打压多方，因此跌势未改。

　　图17 LLDPE1205合约日K线图

　　数据来源：海航东银期货

　　四、投资策略

　　当前宏观仍是决定商品走势的最重要因素，近期美国宏观数据基本好于预期，复苏势头良好，欧洲初现衰退迹象，前景不容乐观，欧债危机焦点转向意大利，爆发系统性风险的可能性较大，新兴经济体经济增速将逐步下行，通胀只是暂时性的放缓，货币政策总体紧缩的基调不会发生实质性的改变，美元指数经过调整后上涨动能强劲，预计商品将继续下跌。

　　原油方面由于阶段性的利好，美国原油近期走势偏强，但整个宏观经济环境不支持油价高位运行。石脑油、乙烯单体前期没有跟随原油涨势，主要由于下游的需求整体没有改善，但油价成本维持高位，影响到了生产利润，当前价格暂时企稳，产量有所减少，对下游的成本支撑有所改善。这抑制了下游产品价格的下行空间。

　　LLDPE方面，维持了近强远弱的格局，市场对后市价格预期不乐观；期货仓单虽然减少，但仍然维持在高位。塑料制品方面，薄膜产量增速呈下行趋势，整个下游需求环境没有改善。

　　从技术面来看，空方占据优势，后市下行空间相对较大。

　　综合宏观面、产业基本面以及技术图形，我们预计后市塑料维持震荡偏弱的走势。1205合约，当前宜逢高做空为主。后市第一压力位9500，第二压力位10220附近，下方第一支撑位8770，第二支撑位8200。