焦炭主力合约近期表现抢眼异常，在探底1888元/吨后强势反弹， 11月10日，11日连收两根长阳，显示了强劲的反弹势头。焦炭能否就此触底反转？我们认为资金的亢奋难改焦炭基本面的疲弱，此轮行情只能算是反弹，而绝非反转。中期而言，我们并不认为资金在盘面上的亢奋能够改变焦炭整体疲弱的现状，中期仍然偏空。短线反弹或可参与。本文将首先阐述此轮反弹的原因，再对为何判断其反弹高度不足进行解释。

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　　一、反弹原因分析

　　1、 宏观风险似乎正在消除

　　国内方面，股市走势强劲，带动期货市场上行。究其原因，这于近期信贷市场的逐步放松不无关系。央行公开市场操作净投放了960 亿元，结束了之前连续3 周的净回笼态势，从而导致资金价格的下降，一年定存基准金融债收益率持续下行。其次，四大行10 月新增贷款规模约为1400 多亿元，其中从10 月21 日至27 日的5 个工作日中，新增信贷增加6000 多亿元。铁道部近期将获得超过2000 亿元的融资支持，确保其资金偿付和重点项目的推进，以及配套项目的优化完善。国内资金面的持续放松即被市场解读为国家或将年内下调存款准备金率，货币政策转向宽松的信号。10月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点，连续3个月回落。尤其是引发本轮通胀的食品价格环比出现了自今年6月份以来的首次下降，让市场相信年内物价涨幅逐月回落趋势已经确认，随着经济增长压力增大，央行下调存款准备金率的可能增加。下图为上海同业拆借利率，该指标从高出回落，显示资金面正在缓和。

　　欧洲方面，11月8日意大利10 年期国债收益率约6.7%，与德国同期国债收益率利差到约470 基点； 9日意大利10年期国债收益率再升至7.476%，为欧元成立来最高，与德国同期国债收益率的利差扩大到约550 基点。随后，意大利总理贝卢斯科尼于11月12日向总统纳波利塔诺递交辞呈，正式辞职。意大利总统纳波利塔诺13日任命蒙蒂为总理，负责组建过渡政府，经济学家蒙蒂将出任意大利临时政府总理的消息传出后，不仅意大利10年期国债收益率降至7%以下，欧美股市也出现反弹。

　　2、焦化行业延续限产

　　进入11月，限产再次成为山西焦化(600740,股吧)行业讨论的热点。为挽救再次下跌的焦炭价格，上月末山西省焦炭企业再提限产，为稳住焦炭价格，上月底山西省多家焦炭企业及内蒙古、河北等地焦企协商将采取限产措施以求稳价。企业将采取自律的方式在全行业进行限产。其中除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。焦化行业在下游钢厂降低焦炭收购价和炼焦煤高价运行的双重压力下，不得不选择减产来应对，毕竟生产的越多就意味着亏损的越多。近期，华北、华东等部分钢厂由于库存水平正常偏低，出现一定量的补库需求，带动该区域焦炭市场成交稍有起色。

　　2、 钢材市场有企稳迹象

　　上周现货市场反弹力度增大，建材现货市场整体价格止跌上涨，部分城市涨幅较大。从全国市场来看，上周建材市场均价上涨35元/吨，而各地市场受当地不同的实际需求影响，价格走势略有不同，其中北京、天津涨势较为强劲，而上海依旧保持弱势。根据兰格钢铁信息网的数据，截至11月11日，国内10大重点城市Φ25mm二级螺纹钢均价为4334元，比上周同期涨46元。

　　库存方面， 1月4日至11月11日，全国螺纹钢库存为513.92万吨，较前一周减少24.84万吨，周环比减幅为4.6%；较上月同期减少98.28万吨，月环比减幅为16%。全国线材库存为91.47万吨，较前一周减少7.858万吨，周环比减幅为7.9%；较上月同期减少39万吨，月环比减幅为30%。钢材走势似乎有触底强势反弹的迹象。

　　二、资金面亢奋难改疲弱，反弹高度有限

　　尽管有市场多头在上述利多因素支撑下，在期货盘面掀起了强劲的反弹势头，然而资金或许可以控制盘面短期走势，但对焦化行业整体疲弱恐怕是难以提振的。笔者以为焦炭疲弱格局并未改变，过于强势的反弹只是给期现套利者以良机，因此，反弹高度将受到限制。

　　1、宏观或许没有想象的那么好

　　就国内而言，在经济数据方面，中国物流与采购联合会发布了10 月中国制造业PMI 为50.4%，较上月下降0.8 个百分点。其中，新订单指数较上月下降0.8,出口订单指数回落至48.6，表明经济需求继续放缓，购进价格指数较上月大幅回落10.4 至46.2，表明通胀回落幅度较大，同时也将有所减轻企业成本压力。表明经济继续处于回落的过程当中。

　　我们承认通胀下行加速，外部风险和地产投资大幅下滑的风险正在令高层转变政策基调。从流动性角度看，可能表现为货币信贷的结构性调整，这也就可以解释为何近期银行信贷突然放松，给于市场货币转向的预期。但是，我们认为政府的货币政策不存在大幅转向的可能，未来流动性也不支持经济反转，政策放松的力度将会较为温和。只能与其政策基调很由从紧向中性的政策转变。如果需要预期如09年般的放松，市场恐怕只能得到失望。

　　2、钢市反弹高度有限，钢厂减产利空焦炭

　　钢市能否走强较大程度上依赖房地产行业，然而房地产行业数据惨淡，1-10月房地产开发投资同比增长31.1%，为连续第三个月增速放缓。其中10月房地产开发投资环比下降11.6%；商品房销售面积环比下降26.9%；房屋新开工面积环比下降20.8%。11月11日，在2011年财新峰会上，刘明康表示，假设最坏的情况发生，即当房价下跌50%，银行的贷款覆盖仍能达到100%，虽然利息不能收回，但本金没有问题。近期，楼市价格呈现拐点，但从政府的表态来看，楼市拐点并不意味着政策的拐点，显示了政府在调控房价上的坚定决心。在失望的经历了传统旺季“金九银十”之后，需求面疲弱将依然存在。近期期钢的报复性反弹无法改变其需求不利的局面，没有终端需求的好转，反弹将是无根之木，无水之源。

　　对于焦炭而言，更为不利的恐怕是钢厂减产的影响。在9、10月份一路巨幅下挫之后，国内多数钢厂只能选择加大检修减产力度，据悉目前仅河北邯郸、唐山地区钢厂累计涉及检修的高炉已达30余座，国内其他地区钢厂也都出现了不同程度的减产迹象。在钢厂缩减产量计划的同时，其对原料采购态度也随之谨慎，现阶段钢厂方面已普遍要求供应商下调焦炭价格，尽管焦化厂方面则受制于原料煤成本高位，就调价幅度而言与钢厂很难达成一致，但作为强势方的钢厂必然会占据更有利地位。

　　三、短线反弹或可参与，中空未变

　　期货交易，一条不二的原则是“顺势而为”，尽管本文并不看好焦炭最终的反弹高度，但近期市场的的确显示出了反弹的强劲动能。

　　从短期趋势看，连焦主力合约在突破2000元之后，形成了W底，上方压力位在2100元附近，下方支撑位1950元。

　　目前，反弹有变弱迹象，但只要关键位1950未破，笔者以为反弹并未结束，后期仍有可能继续向上突破。

　　从中期走势看，连焦依然处在大的下行通道之中，大方向向下的格局尚未扭转，因此中期笔者以为逢高做空是比较合适的选择。

　　就操作而言，短线多头可轻仓尝试入场，并与2200元处做止盈离场，止损位1950元。