10月中旬，欧债危机问题略微缓解，大宗商品暴跌势头停止，豆类油脂品种进入震荡盘整区间。但随着伊朗核问题的加剧，原油价格大幅上涨，并且拉尼娜天气开始出现，促使马盘棕榈油强势上涨，带动国内棕榈油突破盘整区间，棕榈油在农产品中一枝独秀。

　　当前农产品供需面消息相对匮乏，宏观主导农产品的走势，全球棕榈油供需面相对偏紧，但作为受原油、豆油影响较大的品种，棕榈走势独特，当前马盘棕榈油强势上涨，原油、天气、库存季节性下滑对棕榈油价格形成强烈支撑，棕榈油价格有望继续保持季节性强势行情。

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　　1.宏观: 美国经济数据好转，国内宏观政策出现微调

　　当前宏观经济的焦点仍然是欧洲债务问题，欧洲债务解决还是长期的过程；10月份美国的经济数据陆续好转，显示一定的复苏迹象，但较高的失业率、通胀上升，美国经济复苏有较大的难度。随着大宗商品价格下跌、猪肉价格回落，国内通胀压力缓解，宏观政策处于微调过程中，总体宏观局势相对前期有所好转。

　　1.1美国经济数据好转，显示复苏态势

　　进入10月份，美国经济数据好转，欧洲债务问题陆续处于解决中，欧美金融市场迎来反弹。美国最近两个月就业数据好转，美国10月份失业率降至9%，首次申请失业救济人数降低、非农就业在10月增加8万人，显示就业市场呈现复苏趋势。PMI指数强劲，10月份ISM制造业指数回升至51.6,表明美国制造业仍保持扩张趋势。另外，汽车销量和建筑开支也大幅好于预期。消费数据也好转，美国 11 月密歇根大学消费者信心指数初值64.2 高于预期，显示美国消费者信心回升。

　　图1 美国PMI指数

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所

　　1.2欧洲债务问题解决是长期过程

　　欧洲经济复苏进程缓慢或将停滞，欧洲债务危机解决需要漫长的等待，目前包括意大利、希腊在内的欧洲边缘国家债台高筑，需要削减财政赤字来还债，从而影响经济增长。欧元区需求依旧呈现疲软状态，意大利国债收益率的飙升以及由此引发的对于法国情况的担忧都显示出欧元区危机的急剧恶化，由此将很有可能引发新一轮动荡。在2012 年欧洲边缘国家的财政紧缩，以及因为欧盟上调银行核心资本充足率而可能带来的信贷紧缩，是欧盟经济减速的最重要原因。

　　图2 欧洲主要债务国CDs

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所

　　1.3 国内政策出现微调，CPI预期下滑

　　10月24日至25日，国务院总理温家宝在天津滨海新区调研，并主持召开天津、内蒙古、江苏、山东四省(区、市)经济形势座谈会。温总理强调要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。

　　根据最新公布的信贷数据，10 月末，M2 同比增长12.9%，分别比上月末低0.1 个百分点；M1 同比增长8.4%，分别比上月末低0.4 个百分点；10 月份人民币贷款增加5868 亿元。M1 和M2 继续小幅回落，新增信贷则出现大幅的回升，显示货币政策微调宽松，流动性趋于改善。猪肉价格下降、大宗商品价格下跌，预计我国CPI数据还将下滑，进入下降周期，农产品的调控压力减轻。

　　图3 我国CPI（%）走势

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所

　　2全球棕榈油供需格局：库存下滑，紧平衡

　　2.1 全球棕榈油消费稳步增加，年均增长8%

　　全球最大的棕榈油生产国是印度尼西亚和马来西亚，这两国的产量占全球量的80%以上，印度尼西亚产量持续攀升，但马来西亚产量保持稳定，预计2011/2012年度印度尼西亚产量大幅增加，产量达到2540万吨，较上一个年度增加180万吨；2011/2012年度马来西亚产量为1870万吨，较上一个年度增加70万吨。

　　虽然棕榈油产量稳步上升，但棕榈油是全世界增长最快的食用油，年均增长率大概是每年8%左右，过去的10年一直保持这样的增速，豆油年平均增速是5%左右。根据美国农业部11月份的供需报告数据，全球棕榈油2011/2012年度产量为5028万吨，较上一年度增加261万吨；但全球消费量较上一年度增加272万吨。

　　表1 全球棕榈油供需平衡表（单位:千吨）　　　

　　2.2 全球棕榈油库存连续下滑，将限制棕榈油的跌幅

　　根据美国农业部11月份的供需报告数据，2011/2012年度全球棕榈油库存538万吨，较上一年度减少96万吨，库存消费比6.10%，虽然库存数据较上一个月预估数据略微上调，但是库存消费比仍然处于近10年来的第二低位。

　　中国、印度棕榈油食用消费稳步上升，而工业消费占比1/4左右，由于原油价格高企，低廉的棕榈油适合做生物柴油，欧盟棕榈油工业需求较大。虽然棕榈油产量稳步增长，但棕榈油消费依然保持旺盛，库存下降将为棕榈油提供底部支撑。

　　图4全球棕榈油期末库存（单位：千吨）

　　资料来源：USDA,东证期货研究所

　　3.我国棕榈油供需：存在缺口，库存处于季节性下滑周期

　　我国棕榈油全部依靠进口，对外依存度达到100%，年均进口量达到600万吨，主要从马来西亚和印度尼西亚进口，但最近几年，我国棕榈油进口价格倒挂严重，港口库存是国内供需的主要影响因素。从国家粮油信息中心公布的供需平衡表数据，本年度国内棕榈油结转库存大幅下滑至50万吨，消费需求增长强劲，国内存在供应缺口。

　　表2 棕榈油供需平衡表（单位：千吨）　　

　　3.1 进口价格倒挂严重，为国内价格提供支撑

　　马来西亚棕榈油价格与国内价格近一年多一直处于倒挂状态，马来西亚价格高，国内现货价格低，根据最近几年的状况，由于信用证融资，倒挂300-400元已经成为常态，倒挂到800元以上，现货商将难以承受。

　　当前内外价差已经倒挂到1000元左右，严重的倒挂必将减少进口，从而为国内棕榈油价格提供支撑。截至11与14日，全国各主要港口24度棕榈油理论进口价差：天津-1084，日照-1119，张家港-995，广州-990。

　　表3 我国棕榈油进口价差情况（2011-11-14）

　　图5 我国棕榈油进口倒挂情况(右轴)（单位：元/吨）

　　资料来源：东证期货研究所

　　3.2 国内棕榈油库存处于季节性下滑周期

　　当前虽然港口棕榈油库存仍然处于相对较高水平，但根据历史数据发现，棕榈油港口库存一般在10月份开始进入下滑周期，棕榈油价格处于保持强势，当前库存50万吨左右，已经较上月库存下滑10万吨左右，按照印尼、马来西亚进入减产期，我国棕榈油港口库存将逐步下滑。

　　图6 我国棕榈油库存量（单位：万吨）

　　资料来源：东证期货研究所

　　4.拉尼娜天气重现和原油价格上涨提振棕榈油价格

　　4.1 拉尼娜现象重现，天气提振棕榈油

　　根据最新国际天气预测模型，厄尔尼诺和拉尼娜的检测指标显示太平洋(601099,股吧)温度变动在-1以下，从现在到2012年第一季度，太平洋地区出现拉尼娜，但程度比2010年度的拉尼娜轻微， 而2010年度阿根廷大豆减产550万吨，是2010年豆类牛市的推动因素。

　　泰国、越南发生洪涝灾害是拉尼娜现象的预兆之一，拉尼娜灾害天气将使南半球地区低温多雨，根据历史数据统计，拉尼娜天气将影响主产区马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量，是推动棕榈油价格上涨的重要原因。

　　图7 拉尼娜跟踪预测模型

　　资料来源：东证期货研究所

　　4.2 原油价格上涨带动马盘棕榈油价格上涨

　　棕榈油作为三大油脂中最便宜的品种，是重要的生物燃油原料，巴西、阿根廷、欧洲在不断增加生物燃油产量，根据图表对比分析，棕榈油与原油价格在2006年开始走势非常一致，原油价格成为棕榈油的重要影响因素，当前国际原油价格突破百元关口，带动棕榈油在农产品中一枝独秀，随着伊朗核问题的扩大，原油价格仍然存在炒作上涨机会。

　　图8 美原油价格与马盘棕榈油价格走势对比

　　资料来源：东证期货研究所

　　5.技术面分析：中期突破盘整区间

　　从日K线图上看，棕榈油自2011年2月中旬形成了一条下降通道，目前仍处于下降通道之中，但可以发现近期的表现与以往不同的是首先这一轮整理之前的一波下跌攻势比以往都要迅猛，从MACD的变化上也可以看出，第二是本轮的整理时间较长，同时从局部看，近期呈现出较强的中继整理形态，并且在11月14日已经上破局部震荡区间，而再来观察MACD的变化可以发现目前两条线已经冲至零线以上，也就是我们常说的多头区域，同样也反映出在未来的一段时间内棕榈油的走势仍将呈现偏强震荡的格局。

　　另外要注意的是，从长时间的运行情况上看，棕榈油价格自2008年底企稳回暖之后形成一轮恢复性的上升趋势，以波浪理论的角度来讲，目前处于4浪调整阶段，而且从时间角度来讲已经即将结束，所以我们认为棕榈油有向上突破下行通道的可能，从而形成5浪上升形态。综上所述，从技术角度方面来讲，棕榈油逢低建仓仍然最为合适的选择。

　　图11棕榈油1205合约走势

　　资料来源：博弈大师，东证期货研究所

　　6.结论及操作策略

　　6.1 棕榈油走势展望

　　美国经济数据好转，中国宏观政策出现微调，欧洲债务问题处于解决过程之中，全球棕榈油库存持续处于低位，消费刚性增长，国内棕榈油库存处于下滑周期。原油价格上涨，拉尼娜天气重现，棕榈油有望保持强势。

　　但当前宏观经济风险仍然不容忽视，欧洲债务问题以及国内房地产调控政策将打压大宗商品价格的走势，棕榈油供需面利多，宏观面对大宗商品的影响不容乐观，中短期棕榈油有望保持强势，存在一定上冲的空间，但长期仍然面临较大的风险。

　　6.2 操作策略

　　买入区间： 7500-8300元区间逢低买入，建仓30%-50%；

　　操作合约： 棕榈油1205合约；

　　目标位： 第一目标位8500元，第二目标位8700；

　　投资周期：预计时间1-2个月；

　　止损位：根据基本面因素的变化，设置止损；

　　收益与风险评估：目标收益300元左右，风险主要在于宏观系统性风险和行业政策风险。

　　6.3 风险提示及跟踪

　　1.外围宏观市场潜在风险较大，需及时跟踪美国和欧洲债务问题；

　　2.政策因素，国内大豆、油脂拍卖政策情况；

　　3.跟踪主产区天气状况；

　　4.若出现上述状况，及时调整仓位或者平仓离场。