原标题：焦炭期货跌跌不休，现货上涨遥遥无期

　　一、 焦炭现货基本面尚未改善，反而继续恶化

　　(一) 港口动力煤库存连续回落与价格首次回落

　　图1：秦皇岛港动力煤库存和动力煤价格

焦炭

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　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　进入11月之后秦皇岛煤炭库存量小幅回落后，再次上升686万吨，较11日上涨了92.65万吨。而动力煤的价格在北方进入动力煤旺季连续攀升后，小幅下调5-10元。11月下旬大同优混（>5800大卡）从910元/吨回落到了905元/吨，山西优混（>5500大卡）从865元/吨回落到了855元/吨。

　　图2：广州港动力煤库存和动力煤价格

焦炭

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　广州港动力煤库存在进入四季度后，库存保持上升从10月初的213万吨上升至284万吨。但港口神木优混（5600大卡）价格保持平稳在988元/吨。

　　(二) 上游焦煤价格趋稳为主略有松动的变化

　　图3：焦煤坑口价和车板含税价

焦炭

　　图4：焦煤坑口价和车板含税价

焦炭

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　就山西焦煤坑口价格变化而言，1/3焦煤和高硫焦煤首先出现了下跌。随后吕梁地区孝义焦煤跟随下调，但调价幅度在15元/吨左右，低于前期焦煤和高硫焦煤20-25元/吨幅度。符合我们《基本面乍现曙光，仍难掩疲软走势》中预期20-30元的下调幅度。而古交2#和西山煤电(000983,股吧)焦精煤车板含税价也保持在1620元/吨和1500元/吨，襄垣和长治地区瘦煤的价格下调了20-30元/吨至1320元/吨和1330元/吨。再一次验证了四季报中我们提到的瘦煤对主焦煤价格传导速度影响，即先行指标。

　　图5：动力煤和焦煤比价

动力煤

　　图6：动力煤和焦煤比价

动力煤

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　从动力煤和焦煤的月度价格我们可以看出，动力煤的价格上涨和下跌都是先于焦煤的价格变化。同时两者的相关性系数达到了0.91。目前两者的比价0.83接近年度均值0.85，主要原因是动力煤价格保持高位，而焦煤价格由于下游焦炭疲软，没有出现往年的上涨行情。但目前主焦煤价格的平稳，也使得焦炭现货的下跌空间有支撑的预期。

　　(三) 焦炭的产量维持高位与现货价格易跌难涨

　　1. 全国产量维持高位，三省产量环比回落

　　根据国家统计局提供的数据， 全国焦炭产量1-9月份累计生产32231.8万吨。其中占全国产量接近半数的产焦大省山西、河北和山东8月都出现了不同程度的减产。

　　表7：全国焦炭主要生产省份产量列表

　　2. 过剩的产量不降反升，估值长期压制价格

　　图8：焦炭实际国内产量与吨钢焦炭需求量

焦炭

焦炭

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　截止到2011年10月焦炭累计年产量为35790万吨，焦炭累计年出口为311万吨，两者想减则国内实际焦炭产量35479.2万吨。焦炭下游粗钢年产量截止到10月为58223.15万吨。根据焦炭和粗钢目前的年产量，考虑“金九银十”没有带来的旺季消费、钢厂检修和焦化企业限产保价，同时偏悲观地对待四季度宏观经济环境，我们预估计2011年焦炭国内实际产量可能在41826.3万吨，粗钢年产量为68392.2万吨。按照吨钢消耗0.4-0.46吨焦炭的理论比例，我们得出2011年吨钢焦炭实际需求量为在27356.86-31460.39万吨。用焦炭国内实际产量减去吨钢焦炭需求量，我们得出2011年过剩的产量将由2010年的13009万吨上升至10365.86-14469.39万吨。所以在焦炭产能长期过剩的情况下，焦炭过剩产量制约价格的上涨。

　　3. 主要港口库存回落为主，焦炭现货价格易跌难涨

　　图9：三大港口焦炭库存

焦炭

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　进入10月以来作为主要焦炭集散地的天津港(600717,股吧)库存连续下降，从156万吨下降至143万吨。主要原因是前期焦炭现货大跌，港口套现减持成为首要目标，接近年底资金面有回流需求。相比之下，连云港(601008,股吧)库存小幅反弹增加和日照港(600017,股吧)库存变化不大。

　　图10：天津港一级焦平仓价

天津港

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　天津港一级冶金焦平仓价2130元/吨窄幅振荡；天津港准一级冶金焦平仓价2050-2100元/吨；连云港一级焦平仓价2100元/吨；准一级冶金焦2050元/吨。国内焦炭现货前期大跌之后保持平稳。山西地区：太原一级冶金焦车板含税价1950元/吨；山西介休准一级冶金焦出厂含税价1950元/吨；山西临汾一级冶金焦出厂含税价2000元/吨。河北地区：唐山准一级冶金焦出厂价2020-2080元/吨，邯郸准一级冶金焦含税价1880-1920元/吨，邢台地区准一级冶金焦含税1860-1920元/吨。华东地区上海二级冶金焦出厂价1980元/吨。

　　(四) 下游钢材产量连续回落与库存处于消化阶段

　　图11：粗钢产量与增长率

粗钢

　　图12：钢铁企业周库存与螺纹钢库存

螺纹钢

　　资料来源：中国焦化网 东证期货研究所

　　我国粗钢产量连续回落，10月产量创年内次新低为5467.39万吨，但仍较同期上涨8.7%。进入10月后钢铁库存呈现出去库存的趋势，社会整体库存从10月高点1519.39连续回落至11月下旬的1316.36万吨，其中螺纹钢库存下降至年内低点498.22万吨。根据最新国家统计局发布的《住宅销售价格调查方案》10月份70个大中型城市住宅价格环比集体回落，其中一线城市房价环比首次集体下降，二三线城市房价环比平均下降0.45%，降价趋势基本形成。港口铁矿石库存维持高位，粗钢产量和库存的不断走低，近期钢材现货止跌企稳甚至小幅反弹，配合短期螺纹1205主力合约的窄幅振荡， 再加上钢厂所谓的设备检修，我们认为后续的出厂价跌幅有限，但对焦炭的需求将进一步减弱。这使得焦炭现货在前期100-150元/吨的大跌之后，仍有30-40元/吨的下跌空间，特别是品级较低的准一级和二级冶金焦。