经过9月大幅下挫，10月以来油脂市场一直低位区间震荡。当前基本面消息匮乏，欧元区债务问题有所升级，美国经济复苏缓慢，我国经济增速放缓，市场系统性风险依旧存在。中期来看，宏观经济形势仍然是主导商品走势的主要因素，油脂市场或将持续震荡格局，单边运行概率较小。而当前无论从棕榈油、豆油基本面对比分析，国内外油棕价差分析，油棕现货价差分析或是油棕盘面价差季节性分析等角度来看，都存在棕榈油偏强，豆油偏弱的态势，市场存在买棕榈油抛豆油的套利机会，建议投资者买棕榈油抛豆油，做价差回归套利。

　　一、棕榈油、豆油基本面对比分析

　　1. 棕榈油：天气不利，马棕步入低产期，需求保持高位，库存下调。

　　马来西亚棕榈油生产具有季节性规律，每年11月至来年2月期间，天气干冷月度产量不断下滑，2月份产量处于年内最低。3月份以后产量逐渐恢复，年内月度产量高峰期一般在9-10月份。当前高产期已过，马棕步入产量不断下滑阶段。当前马来半岛暴雨不断，正在东南亚地区形成的拉尼娜现象将给马来西亚、印度尼西亚带来更大的暴雨，今年季风降雨量可能非常大，洪涝风险激增。马来西亚气象局表示，从十一月到十二月期间，占马棕总产量60%的棕榈主产区降雨量可能比长期平均水平高出20%到40%左右。不利的天气将抑制棕榈油的收割、精练及运输，棕榈油季节性供应紧张料将比往年突出。

　　从需求方面看，原本消费淡季的棕榈油，今年由于产量激增，价格竞争优势明显，需求淡季不淡。马来西亚棕榈油局数据显示，10月毛棕榈油出口量为创纪录的184.04万吨，相比9月的154.59万吨，增加19%，远高于此前预估的168.41万吨。10月棕榈油库存为210万吨，较9月减少1.6%。今年我国春节较早，春节节前备货将使贸易商加大进口棕榈油力度。此外，原油价格处于高位，刺激棕榈油炼制生物柴油的需求。

　　2. 豆油：北半球集中供应，美豆出口疲弱，南美播种迅速。

　　当前北半球大豆收割完毕，集中供应，从季节性角度看，第四季度是美豆传统销售旺季，而今年受南美比价竞争优势及海外需求低迷影响，美豆出口疲弱，截至11月10日，美豆本年度总出口800万吨，远低于去年同期的1190万吨。美豆季节性出口旺盛的预期落空。从目前来看，美豆出口或将继续受到南美大豆的冲击，出口量下降，库存增加。而南美市场，虽然种植面积增幅或不及USDA预期，但当前土壤墒情较好，播种迅速。当前正在形成的弱拉尼娜对南美的影响尚未显现。豆油虽处消费旺季，但大豆对其形成压制，难以大涨。

　　二．国内外油棕价差分析

　　近2年由于国内物价调控，大豆、油脂拍卖、定向销售，以及部分油脂融资等因素导致国内油脂现货价格持续低于进口成本，价格倒挂现象存在。豆油、棕榈油国内现货价格与进口成本价差基本在【-1000,0】区间波动。当前马棕受供需紧张影响，价格大涨，截止11月17日，棕榈油国内外价差已达到-1137元，豆油国内外价差在-541元。内外价差的大幅倒挂，使得棕榈油已超出贸易商的承受范围，后期国内棕榈油价格料有明显上调，使得内外价差处于正常可承受范围。豆油内外价差依旧正常，尚未上调的压力。

　　三、油棕现货价差分析

　　根据农业部每日公布的数据，我们计算出全国四级豆油现货价与24度棕榈油现货价差，可以发现除去2008年极端情况外，豆油与棕榈油价差基本处在【150,1500】之间波动，并且年内的高点均在11月份，棕榈油减产供应紧张之时。虽然11月之后棕榈油处于淡季，但价格依旧会随马盘被动上行。今年前三季度由于马棕创纪录的增产，导致价格低迷，油棕价差不断拉高至10月份最高的1580元。这种价差结构极大程度的抑制了豆油消费，增加了棕榈油的需求。考虑到基本面棕榈油近期偏强，豆油略弱，油棕现货价差料将在后期继续回落至800元平均价差水平附近。当前价差已从10月下旬最高的1580元回落至1338元，初步得到印证。

　　四、油棕盘面价差季节性分析

　　下图分别为历年5月和9月油棕合约价差走势月度图，可以发现油棕5月和9月价差走势图有明显的规律性。每年5、6月份油棕价差处于上涨态势，而10、11月份至来年3、4月份油棕价差处于下跌状态。每年5、6月份，棕榈油在经过了3、4月产量不断增加，出口量增速往往小于产量增速，库存开始增加，导致价格低迷，而此时正是炒作北半球大豆播种的时节，所以5、6月份油棕价差呈现上涨的态势。而10、11月份之后，随着棕榈油产量的下滑，供需格局紧张，北半球大豆天气炒作结束，集中供应，导致棕榈油相比豆油紧张，所以油棕价差此时会有明显回落，直至来年北半球播种面积炒作之时。从价差数据来看，当前5月油棕价差在900点附近，后期看跌至300点左右。9月油棕价差当前在970点，后期看跌至500-600点左右。虽然价差当前已有一定幅度的回落，但下方仍有空间。

　　五、操作建议

　　通过以上油棕基本面对比分析，国内外价差分析、现货价差分析以及盘面价差季节性分析，建议投资者买棕榈油抛豆油套利。

　　建议一：

　　操作合约及方向： 买P1205卖Y1205

　　入场价差：900点之上 止损价差：100点 目标价差：300

　　盈亏比：1:6 持仓期限：截止明年3、4月份

　　建议二：

　　操作合约及方向： 买P1209卖Y1209

　　入场价差：1000点附近 止损价差：100点 目标价差：500-600

　　盈亏比：1：5.5 持仓期限：截止明年3、4月份

　　持仓过程中密切关注南美产区天气及生长情况，若拉尼娜带来较强减产预期，可适当调整提前获利了结。