自9月末以来，大连豆油期货呈现明显的区间震荡走势，主力1205合约在8900-9500元之间上下波动。从目前来看，世界宏观经济的不确定性持续压制市场做多信心，北半球大豆季节性供给充裕，季节性消费旺季使得油厂挺价意愿较强，进口大豆成本则限制期价下行空间。多空交织的基本面使得豆油后市走向不明朗，在基本面出现新的变化前，期价维持区间震荡的可能性较大。

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　　1、宏观经济的不确定性压制市场信心

　　当前全球宏观经济形势仍未有明显改善，欧元区主权债务危机解决之路依然曲折漫长，美国经济复苏发展速度缓慢，国内经济在国家调控政策引领下继续软着陆。在此情况下，市对宏观经济的忧虑不减，投资者对玉米后市需求持谨慎态度，市场做多信心不足。

　　欧元区方面，欧元区主权债务危机依然是市场风险厌恶情绪的主要制造者，其解决之路的曲折反复时刻牵动市场神经。继近日意大利国债收益率突破7%再度引发市场恐慌之后， 19日达成的欧盟2012年预算案协议将2012年欧盟预算开支同比增长约2％至约为1290亿欧元(约合1745亿美元)，这使得市场信心有所恢复。

　　美国方面，作为世界经济的火车头，尤其是在当前全球经济形势复杂的现状下，美国经济往往是市场寻求乐观信心的主要场所之一，但该国经济复苏力度尚显不足，这使得市场风险偏好受到限制。以个人消费为例，个人消费支出在美国GDP中占比达70%左右，但目前美国就业市场总体仍然疲弱，失业率仍然高企，长期的高失业率将拖累美国经济的发展力度。

图一、美国月度失业率变化图

　　图一、美国月度失业率变化图

　　中国方面，随着近月国内CPI逐步回落，国内投资者对国家调整调控政策的预期越来越大。但从国家相关部门的言论来看，政府虽有定向微调调控政策的动作，但整体调控方向并未改变。从目前来看，外围经济的恶化让对外部经济依存度高达70%的国内经济受到重创，政府调控政策对经济增长形成压制，而房地产增长对国内GDP高速增长的带动作用也逐步减弱。因而，国内GDP增长率稳步回落的态势或将延续。

　　2、北半球大豆季节性供给充裕

　　北半球2011/12年度大豆已基本收割完毕，虽然中国和美国新作大豆均出现不同程度的减产，但随着新粮上市，季节性供给压力逐步显现。

　　中国方面，主产省黑龙江省农户对大豆的预期价格较高，但油厂受本身压榨利润偏低影响收购意愿不强。随着年底的临近，部分农户迫于还贷压力将不得不出售部分粮源，新粮上市量将有所增加，现货价格也将承压。以哈尔滨地区为例，截止11月22日，该地区大豆粮点净粮收购价格为4.00元/公斤-4.30元/公斤，油厂挂牌收购价3.84元/公斤-4.10元/公斤，村屯收购价格3.90元/公斤-4.10元/公斤。目前产区市场出现一定的恐慌心态，部分农民急于销售，但粮商疲于收购，导致市场有价无市现象普遍。与此同时，尽管我国大豆进口量自2011年7月份以来逐月下降，10月大豆进口量较9月下降7.1%至381万吨，但受前期结转库存较高和国内长期处于亏损的油厂压榨意愿不强等影响，国内大豆港口库存长期处于历史较高水平。

图二、国内主要港口大豆库存变化图

　　图二、国内主要港口大豆库存变化图

　　美国方面，新作大豆收割工作已经结束，但新粮销售进度较为缓慢，中国进口大豆力度减弱和南美大豆的出口竞争使得美国大豆出口需求受限。截至11月17日当周，美国大豆出口检验量为4076.2万蒲式耳，前一周修正后为5405.1万蒲式耳，2010年11月18日当周大豆出口检验量为5786.8万蒲式耳。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3.54624亿蒲式耳，上一年度同期为5.27052亿蒲式耳。从目前来看，美豆销售缓慢的现象仍将持续一段时间。受前期美豆出口大豆下跌影响，美国农户出售大豆的意愿不高，而相对低廉的南美大豆也挤占了部分美豆出口空间。

　　3、季节性消费旺季使得油厂挺价意愿较强

　　目前豆油已进入消费旺季，中小学的开学和双节的临近都将使得我国国民的餐饮需求逐步增加，进而带动豆油的消费，这可以从我国历年餐饮业收入情况得以验证。通过国家相关部门公布的2007年-2010年之间历史数据比较来看，我国餐饮业收入在每年的9-12月份都会出现持续增长的态势。与此同时，随着天气的逐渐转凉，棕榈油将出现无法勾兑的情况，国民对棕榈油的需求会逐步转向豆油等其他油脂，这亦将提振豆油消费。因而，豆油需求前景较为良好，这将对豆油价格构成支撑。

　　受豆油需求预期推动，国内油厂挺价意愿强烈。受国家宏观调控政策等影响，国内大部分油厂长时间陷入亏损状态。9月以来国内豆粕和豆油现货跟随期货走势大幅回落，油厂压榨利润亏损局面再次恶化。据相关测算显示，当前大连国产大豆理论压榨利润约为-200元/吨左右，进口大豆约为-325元/吨左右；山东国内大豆理论压榨利润约为-482元/吨左右，进口大豆约为-460元/吨左右。而国内油厂正常的大豆压榨利润水平应为150元/吨。由此可见，即使不计算前期的亏损，油厂目前的盈利状况仍很不理想，出于企业效益考虑，长期处于亏损状态的油脂企业在预期产品需求前景良好的前提下挺价态度异常坚决。

图三、大连当地大豆理论压榨利润变化图

　　图三、大连当地大豆理论压榨利润变化图

　　技术上，从Y1205合约日K线图来看，该合约呈现明显的区间震荡走势，均线系统趋向粘合，盘中成交量和持仓量持续萎缩，显示投资者观望意愿较重，期价后市维持震荡走势以待方向选择的可能性较大，震荡区间预计在8900-9500元之间。建议投资者保持区间震荡思路进行操作。