对于前期焦炭期货价格跌破焦炭生产成本，客观分析主要是市场恐慌性情绪导致的系统性风险。因此对于市场情绪略有缓和的态势下，超跌必然反弹。至于反弹节奏和反弹力度，应从宏观、供需基本面、市场资金参与热度、与相关品种的比价等方面进行分析。

　　一、外围环境阴晴不定

　　对于近期焦炭期货价格走势的分析，区别与上半年，宏观氛围的权重明显增强。

　　希腊方面，欧元区国家领导人上个月达成的针对希腊的新救援协议尚未获得希腊议会批准，最终希腊问题是否顺利解决，中途仍有变数。

　　虽然身负国际融资重任的希腊新总理帕帕季莫斯15日表示，留在欧元区是希腊前进的唯一选择，并称希腊议会将在年底前批准救援协议，重建国际社会对希腊的信心。新政府必须在明年2月底前实施改革和预算紧缩措施，以满足欧盟第二轮1300亿欧元救援资金的交换条件。帕帕季莫斯称，为了防止资金枯竭，希腊当前的首要任务是保证欧盟和国际货币基金组织(IMF)在12月中旬前向希腊发放新一笔80亿欧元贷款。鉴于希腊前总理帕潘德里欧此前将欧洲援助计划进行全民公投的决定激怒了欧元区其他成员国，引发政治动荡的前车之鉴，在时间紧迫，任务繁重，希腊国内政治分歧犹存的局势下，太乐观显然对期货操作不利。

　　然后，市场焦点转移到意大利，在欧元区形势日益复杂之时，意大利新总理蒙蒂能否为欧债危机带来转机，必然前途坎坷。

　　眼下意大利面临着大量即将到期的债务，该国2012年将有3500多亿欧元(约合4800亿美元)到期债务，其中约有2000亿欧元的债务于2012年4月到期。此外，多届政府积累下高达1.9万亿欧元(约合2.6万亿美元)的公共债务，占国家G DP的120%。与之前申请援助的欧元区边缘国家不同，意大利是全球第三大债券市场，也是全球第八大经济体，其债务总额超过了希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰的总和。其债务危机一旦恶化，将引发系统性风险，可能把整个欧元区拖下水。意大利基准的10年期国债收益率两度达到7%以上的危险水平。

　　与此同时，欧元区其他国家，甚至包括一些“核心”国家，也传来了让市场担忧的消息。评级机构穆迪警告称，法国政府的借贷成本近期不断攀升，且该国经济增长缓慢， AAA的主权信用评级有可能受到影响。瑞士信贷银行发布研究报告称，由于目前债务危机有向更大规模经济体蔓延的趋势，欧元已经到了“最后的紧要关头”。而德国央行发布月报称，将2012年德国经济增长预期从此前的1.8%下调至0.5%-1%，并警告称，如果欧洲主权债务危机严重恶化，不排除其经济进入“明显疲软”的可能性。

　　在目前态势下，市场情绪仍围绕欧债不停转换，行情出现急涨急跌，从风险控制的角度来看，短线操作更为保守。

　　二、供需不平衡难改善

　　供需基本面：10月焦炭产量3573.85万吨，同比增加11.80%，粗钢5467.39万吨，同比增8.69%，生铁5100.31万吨，同比增幅8.93%。焦炭产量环比继续下降。虽然9月数据显示, 焦炭月产量同比增幅一改从2月以来高于粗钢和生铁月产量同比增幅的局面，但由于钢厂减产力度更强，10月数据显示焦炭供需不平衡再次加剧。如图表1和图表2。

　　根据海关数据，2011年10月焦炭出口10万吨，环比下降28.6%，同比下降54.5%。显示目前国际钢铁原料采购放缓。1-10月累计出口312万吨，占1-10月焦炭累计产量的0.9%。如图表3。这对减轻国内供应压力帮助不大。中国焦炭出口占世界贸易量的50%以上，但随着亚太地区发展中国家的兴起，其自身的焦炭产量已经逐渐递增，以数量和价格的优势强占中国原有的市场。

　　经过计算焦炭表观消费量，并由此推算中国高炉平均焦比，发现2011年9月中国高炉平均焦比达到了709.26kg/t，为今年以来最高水平，显示供应相对需求过剩局面加剧，10月高炉平均焦比达到了698.75kg/t，依然处于全年较高水平。如图表4。

　　据中国炼焦行业协会粗略统计，2010年我国新投产焦炉57座，新增产能约3371万吨。同期，14个省区淘汰落后和北京首钢搬迁等淘汰关停焦炭产能2759.5万吨，2010年新增产能比淘汰产能多出大约600万吨。工信部2011年淘汰焦炭落后产能的目标是1975万吨。但现在包括武钢、宝钢等钢企在内，都纷纷扩大自身的焦炭产能规模，今年新增产能依旧可能超过淘汰产能。按目前的统计数据，今年焦炭产量再创新高已经毋庸置疑。

　　焦炭处于产业链的弱势已不需多言，但这种产业结构更多影响价格上涨空间，对价格在成本线徘徊的阶段，更应关注供需及供需的变化。从9月份及10月份的数据可以看出，焦炭生产企业和钢厂都在减产，基本面的改善需要时间。