一、10月焦炭产量增速明显下滑

　　10月焦炭产量3574万吨，同比上升10.7%，比9月增速下降7.4个百分点。环比下降3.6%，下降幅度大于生铁。且10月份是2011年2月以来焦炭产量同比增速首次低于生铁产量增速。前期焦炭产量快于生铁的高速增长一部分为其它行业所吸收（占比约15%），而河北焦炭产量的快速增长挤占了山西焦炭的市场份额，对市场也造成了供应压力。随着需求的下降，焦化厂限产幅度的扩大，10月焦炭产量增速出现了明显放缓。

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　　根据焦炭生产的季节性特征，11月产量平稳，12月产量往往出现大幅增长。一方面 12 月开始生铁产量通常较高，对焦炭需求量大。12月开始是钢材贸易商进行补库存的时节，节后用钢需求开始旺盛需求在节前补足。另一方面节日期间地方煤矿停产关闭较多，因此煤矿会在12月加大生产力度，焦炭的生产同步增加。

　　根据焦炭生产在12月明显的季节性特征，及考虑到今年钢厂限产对焦炭需求的影响，我们预计11、12月焦炭产量水平在3500、3750万吨左右，全年焦炭产量达到4.3亿吨，全年产量同比增速达11%。

　　二、焦化企业开工率继续下降

　　目前焦化企业开工率是重要的关注点，它反映焦炭的需求情况。根据百川资讯对各地区焦化行业的开工率统计，全国焦化企业整体加剧限产，以东北、华东、华中三个地区最为明显，全国焦炭产量最大的省份山西省焦化企业开工率明显下降的时间为11月3日当周，之后两周基本持平。各地区开工率相比9月底有明显的下降，特别是山西和华东地区，下降超过10%。作为全国最大的焦炭净调入省份。河北开工率下降幅度相对其它省份和地区并不大，为5.67%。河北焦炭需求的下降影响最大的不是本地而是外地的焦炭调入省份，山西受影响最大。

　　我们认为开工率的下降是企业自发的行为，与焦化协会提倡的“限产保价”并无太大关系。毕竟焦化协会的限产建议没有法律效力。即使在钢厂限产焦炭需求大幅下滑的情况下，依然有部分山西企业仍维持100%的开工率。焦化厂以销定产的生产方式居多，如果有需求，企业便没必要限产。我们认为“限产保价”只是一个美好的愿望。由于焦炉停炉的维修费用非常高，焦化企业一般情况不会停炉。焦化企业限产主要通过延长结焦时间进行，如果需求恢复，焦化企业可以马上缩短结焦时间，将其维持正常，焦炭产量提升很快。因此限产并不保价。

　　钢厂限产何时休？目前钢厂的生产利润和限产幅度对焦炭的需求影响巨大。10月下旬粗钢日均产量环比继续下降4.6%至171.7万吨。11月钢厂限产可能进一步加剧，楼市成交低迷、铁路投资项目陷入停工，使得钢材的终端需求萎缩。钢材社会库存在价格大幅下跌后持续下降，去库存明显。

　　三、国际炼焦煤价格持续下跌

　　随着澳大利亚洪灾的负面影响逐渐削弱，全球经济增速下降，对炼焦煤需求不旺。澳大利亚炼焦煤价继续下跌，目前海角港炼焦煤离岸价已经低于灾前水平18美元/吨（约合人民币114元/吨）。与国际炼焦煤价持续下跌不同的是，国内炼焦煤价格仍然保持坚挺。今年国内炼焦煤供应总体偏紧，而且炼焦煤产能相对集中，煤企有很强的议价能力。近期频发的矿难使各地安全检查的力度加紧，进一步加剧供应的短缺。然而近期炼焦煤需求亦明显下滑，一些煤企在10月初的涨价计划取消。尽管如此，我们认为炼焦煤价依然能保持坚挺，炼焦煤进口依存度为8%，短期内仍难以对国内相对封闭的价格体系形成冲击，炼焦煤进口利润不断改善，预估11月进口量环比上升。

　　四、钢厂焦化厂补库存不积极

　　不同统计口径下的钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存变化不一致。我的钢铁网统计数据显示钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存持续下降，而煤炭运销协会数据显示钢厂炼焦煤库存有所上升。从近一个月的整体趋势来看，钢厂和焦化厂并未出现明显的补库存积极性。我们之前并不确定的钢厂日耗煤数据出现明显下滑。

　　我们认为钢材终端领域如房地产、基建等对钢材需求低迷，对11月的焦炭需求比较悲观，进入12月由于季节性因素的作用，需求将有所改善。但今年的季节性因素发挥作用的强度必定大大弱于往年。

　　五、观点

　　焦化企业开工率持续下降，限产扩大出于需求下降，因此限产不“保价”。我们认为钢材终端领域如房地产、基建等对钢材需求低迷，对年底的焦炭需求比较悲观，进入12月由于季节性因素的作用，焦炭需求将略有改善。焦炭期现价格呈现明显的不一致性，目前期货价格对于现货市场并无强的指示作用。进入冬季警惕冬季不利天气情况对煤焦运输的影响。