一、行情回顾及操作策略

　　焦炭前期表现抢眼，连续大幅拔100多元，成为市场的明星品种。究其原因，一方面是钢材对其的压制作用已经到了强弩末矢，另一方面是冬季临近焦煤涨价预期升温，封死了焦炭下方的空间，贴水100多元后的1888成为了市场底部，上方变为为价格最小阻力路线，但在2100-2130之间由于套利空间的存在，焦价将难以突破。

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　　做空策略：按照可以实际成交的可交割品质现货价计算，天津港(600717,股吧)期现套利的空间在2130（涵盖资金，损耗等一切成本）之上。如果可以买到便宜货，则期现套利空间将在2100元以下。由于期现套利的存在，焦炭上冲压力很大，所以在2000元-2100区间适于择机做空。

　　做多策略：展望后市，钢材对焦炭的压制已经接近尾声，继续大幅压制难度较大，但疲弱的需求还难以看到好转的迹象，焦炭价格缺乏冲高动能。1201合约临近冬季，焦煤涨价预期升高，成本可能上升，考虑到焦化企业目前限产幅度已经较大，预计价格下行阻力很大，宜采取靠近前低点1900时逢低买入的策略。

　　　　二、国内宏观政策有放松迹象

　　前期商品大跌是宏观因素引发的系统性下跌，目前欧洲形势暂时得到缓解，为焦炭超跌反弹奠定了基础。美国的宏观数据也好于预期，整体外围环境得到明显改善。国内方面，政策有微调放松迹象，10月新增人民币贷款5868亿元，同比增175亿元，较9月份的4700亿元增19.9%，创下4个月的新高，超出市场预期，年末信贷有所放松的信号明显。10月份全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%,创5个月来新低;同步公布的PPI数据同比上涨5.0%,创1年来新低。未来两个月CPI、PPI很可能将继续回落，通胀基本见顶，这提供了政策进一步适度放松的预期。

　　　　三、焦炭价格补跌

　　１０月份大宗商品大幅下降的时候，焦炭现货价格一直保持稳定，国庆过后现货价格才开始逐步下跌，这是焦炭定价机制造成的。焦炭由于易损耗，基本上是焦化企业直接对钢厂，执行协议价，经贸易商转手的量并不大，现货市场反应并不灵敏，只会在下一次定价时协议价一步调整到位。焦炭现货价格的下跌只是对前期整体商品市场以及钢材价格的补跌，如果要进一步下跌，必须钢价进一步下挫，限产力度进一步扩大，焦价才面临着新一轮下跌。

　　此次各地价格调整幅度为50-150元不等，其中河北钢铁(000709,股吧)集团提出本月焦炭采购价下调150元/吨，山西大部分焦化企业不予接受150元/吨的幅度，停止供货，但是其他地区受钢价大跌影响，焦炭价格纷纷下调50元/吨左右。生产方面，据我的钢铁网调查，本周调查数据显示焦化企业产能利用率继续呈下降态势，其中产能100万吨以下的产能利用率61%，100-200万吨的为69%，200万以上的焦化企业本周平均产能利用率为64%，意味着国内独立焦化企业现阶段已普遍处于大幅限产的态势。

　　焦化企业大幅限产意味着钢厂和焦化企业的博弈已经变成了钢厂和煤矿之间的博弈，煤价不跌，焦价就基本企稳。

　　四、钢厂限产力度再难扩大，但好转尚需时日

　　前期商品价格暴跌，钢价降幅巨大，螺纹期货价格从高点到低点下降了近1000元，钢厂亏损加大，期货5月合约继续贴水，市场被悲观情绪笼罩。这种情况下，钢厂减产是必然选择，后期焦炭和铁矿石价格下降也是必然。全国粗钢产量已从暴跌之前的190万吨以上降至11月上旬166万吨，回到了年初节能减排刚过去时候的水平，相比年内高点下降了17%。

　　10月份相对9月份减产6.69%。一向表现强势的铁矿石价格也降幅惊人，普氏指数从接近180最低跌至120附近，矿石价格的大幅走低降低了钢厂的成本。钢铁各下游行业仍有一定的需求，钢厂在大幅减产之后，减产幅度再难扩大，也就是说对焦炭的需求不会进一步减少。而这时焦化企业已经大幅亏损，如果需求不再减少，焦炭价格也就不会再下跌，钢材对焦炭的压制已经到了强弩末矢。

　　钢材产量和库存在不断地降低，而正常需求仍然存在，钢价超跌之后迎来了一波反弹，1月期钢从低点到高点反弹近400点，1月期钢的反弹有利于同月份焦炭期货的企稳。

　　钢厂大幅减产，钢材成本大幅降低和钢价反弹是钢价对焦价压制力到了强弩末矢的显著标志。

　　　五、焦煤价格坚挺，年底有上涨预期

　　每年临近年关，由于备货，运输等原因煤炭都会涨价，焦煤也如此。前期大宗商品价格暴跌之时，焦煤价格一直保持坚挺。11月份以来，部分地区焦煤价格有所下降，多是一些配煤价格。焦煤是一种稀缺资源，其稀缺性远大于铁矿石，长远来看焦煤都是易涨难跌。近期各大矿陆续召开煤炭订货会，炼焦煤价格坚持不变。从一些大型煤炭企业了解到，煤矿对于经济危机并不担忧，因为他们发现08年金融危机来袭时，对煤矿的冲击也没有预期中大，故对于这次的欧债危机并不十分恐惧，认为需求依然。近期又传出的电荒等现象也反映了这一因素，煤矿的优势得天独厚，供给紧缺而需求确是刚性的。

　　从进口焦煤来看，我国主要进口国蒙古9月进口单价为93美元，较8月上升了13美元。澳大利亚，俄罗斯等单价下降，但是总体成本在上升。

　　从煤炭港口库存来看，目前库存相对于历年峰值并不高，后期煤炭需求增加仍有一定的补库需求，如果运力紧张，也会造成焦煤焦炭外运的困难，推高用地焦炭价格。动力煤价格的持续上涨也从侧面印证了这一点。

　　 六、焦炭涨价仍需时日

     虽然钢材对焦炭的压制作用已经见底，但由于钢材的下游需求疲弱，钢材涨价和钢厂大规模复产还比较遥远，焦炭大幅上涨可能较小。

　　从房地产来看，国家调控的决心一直没有动摇过，商品房价格走弱，销售面积增速大幅下滑，开发商受资金和市场销售状况制约，开工意愿低，新开工面积增速一直没有可观的改变。当月新开工面积已经跌到了去年同期的水平。

　　制造业表现也不尽人意，2011年10月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，环比回落0.8个百分点。该指数经历前两月小幅回升后，再次转为下跌，但继续保持在50%以上。