一、近期国际宏观新闻回顾

　　1、德国执政党表决允许欧元区国家自由退出

　　德国总理默克尔所在党派基督教民主党联盟周一进行了投票，赞成应为欧元区各国提供一种“自愿”退出欧元区的方法。基督教民主党联盟在于德国东部城市莱比锡召开的年度代表大会上进行了投票，支持一项有关欧元区的动议，内容是制定一项条款来允许成员国退出欧元区。随着基督教民主联盟通过了这一方案，将促使默克尔推动该措施在欧盟范围内通过。受此影响，纽约时段交易员将欧元/美元短暂推低至1.3600以下。与此同时，基督教民主党联盟投票否决了一项修正案，其内容是寻求对各成员国在欧洲央行中的投票权作出改动，即改为按国家经济规模来衡量投票权。

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胶市仍处于寻底过程中

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　　点评：允许有国家自主退出欧元区，而退出欧元区后的债务问题如何解决成为关键，德国目前依旧是在以自己的利益来衡量整体欧元区的利益，他更希望尽早的摆脱掉这些即将债务违约的国家来平衡自己的利益，然而这仅仅是他这么想，而其他债务即将违约国，恐怕还想得到欧盟的救助，维持自身在欧元区的位置，在这种矛盾逐步出现，并后期有可能恶化的情况下，无法用谈判解决的矛盾恐怕就需要用武力了。但这并不是我们希望看到的局面。

　　2、决策者和银行家们表示,欧元区已经踏上一条遍布地雷的狭窄小道,未来几周将经历也许是债务危机最险恶阶段的洗礼.欧盟政府要在12月9日峰会前拿出更大胆,更可信的策略纲要,并辅以某种形式的大规模资金支持.前景不甚明朗,因反对关键政策选项的德国政府、德国央行及欧洲央行强硬派一直不肯松口.这些选项包括发行欧元区共同债券,共担欧元区已有债务,让欧洲央行创造货供应对危机、或是直接/通过欧元区抒困基金扮演最後贷款人角色.点评：这时候，德国似乎成了与整体欧元区对立的国家，实际上这对德国很不公平，就如同我们之前举得例子，在贵族区，当一个贵族开始发生问题之后，后来发现，其实大部分贵族都有如不抵债的问题，而所有的债务都是德国这个贵族在通过自己辛勤的努力在弥补，而这时候要让他一个人来救出整个贵族区的所有人，他当然不愿意，而这时候想要搬离贵族区的已经不是以前的那个贵族希腊了，已经变成了德国。这个例子与前期相衔接起来就构成了目前欧元区所面临的重重问题。

　　3、法国卷入债务危机的警报响起

　　法国周二在全球市场遭遇重火力打击,表明市场担忧欧元区第二大经济体法国正正卷入不断恶化的债务危机,此前有警告称,法国政府未能加以调适应是"警报响起"之兆.全球股市和欧元下挫,意大利公债收益率重新攀升至难以维系的水平,因市场质疑意大利新总理蒙蒂(Mario Monti)和希腊新总理帕帕季莫斯(Lucas Papademos)两位技术官员并未经历选举而缺乏国内政治基础,担忧其能否实施严厉的紧缩措施和经济改革.欧洲央行(ECB)总裁德拉吉曾预言,17国组成的欧元区集团在年底前将遭遇温和衰退,他的观点得到经济数据的印证.数据显示欧元区经济第三季几无增长,且面临急剧下滑.德国经济研究机构ZEW的分析师Michael Schroeder称,"技术性衰退的风险已增大,我们预计德国经济至少在一个季度内萎缩,最有可能是在明年第一季."市场上,意大利10年期公债收益率(殖利率)重新回到7%上方,将负债成本推升到导致贝鲁斯柯尼政府上周倒台的水准,人们普遍认为这种举债成本在长期内不可持续.西班牙出售12个月和18个月国库券的支付收益率达到1997年以来最高.法国10年期公债收益率上周走高约50个基点,较德债的利差触及173个基点的欧元时代高点.法国银行业是意大利1.8万亿欧元公共债务的最大债权人之一.

　　点评：诸如我们的预期，法国的债务也在不断的上升，而法国更多的以持有意大利国债而遭到了被动下行。就是在欧元区最具经济实力的德国，也经不起周边国家相继出现债务危机。经济下滑已经是确立的事实。而目前在此种危机蔓延的情况下，德国能够保住自身已经很好了，而法国也应尽快的从这场危机中挣脱才行。

　　4、救援欧元区进入为期四周倒数计时

　　欧洲领导人需要在不到一个月内敲定另一宗巨大的协议,以免欧元区主权债务危机进一步恶化.然而金融市场蔓延情势可能需要变得更为严峻,才能迫使欧洲领导人聚精会神来加以应对.在如此短的时间内,德国总理默克尔必须让执政联盟团结起来,以敲定一些可能不受国内民众欢迎的决议,法国总统萨科齐则需要采取行动以守护该国摇摇欲坠的AAA信用评级.意大利和希腊的新领导人必须开始实施影响深远的撙节计划和经济改革方案,尽管此举恐招致政治家反对和民众的抗议.即将于周日选举产生的西班牙新政府也必须让投资者相信,其将采取果断行动来恢复竞争力和收拾楼市残局.欧洲央行(ECB)可能不得不做出以下判断,即影响欧元区稳定的最大威胁源自经济衰退、信贷紧缩以及通货紧缩风险,而非通货膨胀.如果所有条件都符合,那麽默克尔、萨科齐以及欧洲机构和国际货币基金组织(IMF)的领导人或许能够推出一个较上月更令人信服的计划,来应对债务危机和阻止危机蔓延.不过,德国各界领导人是否会认为有在数周内采取大胆行动的必要,仍在未定之天.

　　点评：一时间欧洲连续两个，即将有第三个国家将更换领导人，然而更换的新领导人是否能够使投资者信任并能够达成一致来完成欧洲各国所需，制定出一套详尽的计划，这其中德国较为国家，德国的决策对整个欧元区都有至关重要的作用，随后关注德国总理的言论及意向。

　　5、欧元区或解体风险迫使投资者回归传统避险操作

　　欧元区解体将带来百年不遇的冲击,从而导致金融市场出现前所未见的混乱局面,但寻求避险的投资者正以老套的方式应对,买入黄金或美国公债等传统避险资产.买入非欧元货币计价的股票波动率产品或衍生品,或许看来是诱人的策略,这可以保护投资组合免受欧元区解体带来的冲击.但流动性忧虑、金融企业严重承压时的交易对手风险及极高的保险成本,意味着许多资产管理经理倾向于坚持选择更为传统的对冲产品.流动性的好坏决定了快速买入和出脱证券的能力.

　　点评：也就是因为投资者的传统性操作才会带来黄金、原油等保值避险资产的大幅上行，然而他们随后会发现，这些商品的大幅上涨最终还是会面临较大的风险，因为资产的价值越是被高估其下跌的风险也将越大。

　　6、美国10月份总体CPI环比降0.1%

　　10月份美国民众的生活成本较9月份有所下降，缓解了针对通货膨胀的担忧，并为美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)实施经济刺激方案提供了更多空间。美国劳工部(Labor Department)周三公布，10月份经季节性因素调整后的消费者价格指数(CPI)较9月份下降0.1%，主要因汽油和其他能源成本下降。9月份总体CPI则较前月上升0.3%。10月份扣除能源及食品价格的核心CPI上升0.1%。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计，10月份总体CPI持平，核心CPI上升0.1%。10月份CPI较上年同期上升3.5%，仍远高于美国联邦储备委员会(Fed)认为适宜的接近2.0%的水平。当月核心CPI较上年同期仅上升2.1%。10月份食品价格上涨0.1%，创年内最小涨幅，9月份涨幅为0.3%。能源价格下跌2.0%，9月份为上涨2.0%。汽油价格下跌3.1%，9月份为上涨2.9%。报告显示，10月份居住价格上涨0.2%。租金较上年同期上涨1.8%。报告显示，10月份未经四舍五入的CPI较9月份下降0.085%。不包括食品和能源价格的核心CPI上升0.136%。尽管失业人数居高不下，但10月份实际平均周薪上升0.3%，创2010年5月以来最大升幅。

　　点评：CPI数据的下行短期缓解了美国通胀的担忧，为美联储继续经济刺激方案提供了更多的空间。意味着美联储的宽松政策并未造成恶性的通货膨胀，这在一定程度上给予美联储继续实施宽松政策来刺激经济的条件，同时也为美联储推出第三轮的量化宽松政策做了铺垫，但个人认为，CPI数据的下行必须有连续性的数据做基础才能确定将来不会出现通胀，故还需持续关注后两个月美国的CPI数据。

　　二、近期国内宏观新闻回顾

　　1、一年期央票利率大降 货币政策松动预期增强

　　中国央行15日在公开市场发行了520亿元一年期央票，发行利率较上一期再次下降8.58基点至3.4875%。虽然央票发行量大幅增加，资金回笼力度会有所加大，但是大幅下调的央票利率，使得关于货币政策松动的预期增强。央票利率接连下行超出了市场的预期。此前一周，一年期央票发行利率小幅下调了一个基点，引发市场热议。 本周公开市场到期资金量为560亿元，虽然央行周二并未进行正回购操作，但是央票大幅放量，使得资金净回笼将成为大概率事件。

　　点评：大规模发行央票明显表明了紧缩的政策并没有放松，回收流动性的积极性依旧较大，尤其是临近年末，各大银行收回贷款的诉求也较高，年末大家所期盼的放松政策恐怕将来的晚一些了。市场机制的有效调控将逐步实现我们过呢决策层长期以来梦寐以求的愿望。房价下行，物价稳定，人民安居乐业，很和谐。然而恐怕将有少部分企业尤其是中小企业，会因为与政策面所要求的发展方向不同，而逐步退出市场舞台甚至销声匿迹，个人认为年底更应该关注还是否会出现第二轮倒闭潮。

　　2、发改委：尚无电价上调方案

　　电价上调方案近期可能获批。但发改委价格司有关负责人向《证券市场周刊》记者表示，并没有看到调价方案。据中国证券报报道，电力企业正面临着2008年以来最为严峻的运营压力，局部地区电荒苗头再现，部分省市或再次面临拉闸限电考验。在通胀压力有所缓解的背景下，电价近期在全国范围内上调的必要性、可能性正进一步加大。同时，明年1月1日开始实施的火电厂排放新标准，也增加了上调电价的紧迫性。

　　点评：电价上调方案一出，开始有人想要借此来炒作行情，但在整体的熊市过程中，每一轮炒多头行情的多头主力都是惨败而归，故目前主力更希望等有人炒上啦以后我来抛空，也不希望自己去做多头行情，于是在电价上调的这样的消息传出后，价格并没有大幅拉升。而发改委人员出来辟谣也是一个目的，不希望因此而扰乱市场，而个人认为即使电价上调，如果上游的PVC工厂并没有出现减产或者停产的情况，那么价格也很难出现上行行情。

　　3、央行报告：未来实施稳健货币政策基调不变

　　今日，央行发布2011年第三季度货币执行报告指出，下阶段中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，根据国内外经济金融形势的变化，适时适度进行预调微调。报告指出，当前经济增长趋稳是主动调控的结果。一段时期内世界经济形势依然复杂多变，国际金融危机深层次影响继续显现，国内经济发展也面临不少新情况、新变化、新挑战，但中国经济本身平稳增长的内在动力较强，宏观经济有望继续保持平稳较快发展。报告详细列出今后货币信贷政策结构优化的方向：一是积极推进涉农信贷政策导向效果评估工作和中小企业信贷政策导向效果评估工作，鼓励和引导金融机构进一步提高对“三农”的金融服务水平；二是加大对中小企业的信贷支持，尽力满足符合国家产业政策、环保政策和信贷条件且资金困难的中小企业的合理信贷需求；三是引导金融机构加大对节能减排、战略性新兴产业、文化产业等重点领域的信贷支持；四是改进和完善妇女、大学生、残疾人、农民工等特殊群体就业创业和老少边穷地区发展的金融支持和服务；五是执行好差别化房贷政策；六是加强对地方政府融资平台的放贷管理；七是严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，促进经济结构调整。此外，报告还提出，将继续实施差别准备金动态调整措施，根据形势变化对有关参数作了适当调整，通过把信贷增长与逆周期资本要求联系起来，有效引导金融机构保持信贷平稳增长、优化信贷结构。

　　点评：再次表明了政策面以稳健为主，虽然也说到了将继续实施差别准备金动态调整的措施，但大的方向很明显，而近期很多人认为政策面有在信贷方面有所松动是意味着将要开始开松的政策，而我认为，这更多是满足企业在年终的资金需求，避免年终出现大面积倒闭潮，并非就是货币政策的宽松，故依旧保持稳健的货币政策给市场带来压力的观点不变。

　　4、IMF：房价下跌将“牵动”中国金融稳定

　　国际货币基金组织（IMF）于北京时间11月15日发布了该组织对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”（FSAP）报告。报告结果显示，中国的金融体系总体强健，但却面临着不断累积的风险。这份报告指出，尽管中国的金融部门已经在更加市场化方面取得了显著进步，同时也加强了监管，但仍然面临一些主要的短期风险——信贷快速扩张导致的贷款质量恶化、影子银行和表外敞口导致金融脱媒现象日益增加、房地产价格下滑以及全球经济不确定性。因此，IMF呼吁中国进一步改革以支持金融稳定并鼓励强劲而平衡的经济增长。

　　点评：尤其提到了房地产价格下跌对银行体系的威胁，实际上很早之前我们也在担心，若房价持续下跌，那么银行体系也会面临崩溃，通常情况下，银行是房地产商背后最大的资金提供者，而同时银行又是弱势群体买房的担保者。对于目前进行按揭买房的人来说，房子使用权在自己手里，而所有权实际上是在银行，这就如同美国2008年的次贷危机一般，当房价始终维持上涨的走势时，对于银行，拥有越多的房子越好，但房价开始下跌时，房子就变成了烫手的山芋，尤其是价格跌破购买价时，银行体系或许会面临很严峻的考验。

　　5、财政部发改委通知免征小型微型企业部分收费

　　为切实减轻小型微型企业负担，促进小型微型企业健康发展，近日，财政部会同国家发展改革委印发通知，决定从2012年1月1日至2014年12月31日，对小型微型企业免征管理类、登记类、证照类行政事业性收费，具体包括有企业注册登记费、税务发票工本费、海关监管手续费、货物原产地证明书费、农机监理费等22项收费。 为切实减轻小型微型企业负担，促进小型微型企业健康发展，近日，财政部会同国家发展改革委印发通知，决定从2012年1月1日至2014年12月31日，对小型微型企业免征管理类、登记类、证照类行政事业性收费，具体包括有企业注册登记费、税务发票工本费、海关监管手续费、货物原产地证明书费、农机监理费等22项收费。通知指出，各有关部门要督促本系统内相关收费单位加强对小型微型企业享受收费优惠政策的登记备案管理，确保符合条件的小型微型企业享受收费优惠政策。各省、自治区、直辖市财政、价格主管部门要通过多种新闻媒体，向社会公布对小型微型企业免征的各项行政事业性收费，使小型微型企业充分了解和享受收费优惠政策。同时，要加强监督检查，对不按规定落实免征行政事业性收费政策的部门和单位，要按规定给予处罚，并追究责任人员的行政责任。

　　点评：国内政策在微调预期之后，更加注重对中微小企业在实际运作中给予政策优惠，此次从2012年-2014年两年为中小微型企业减税，将在一定程度上鼓励并促进中小微型企业发展，但这就好比是授人与鱼，而不是授人与渔。仅仅在结果上给予一定的帮助，这种帮助仅仅只能避免一时的危机，但却很难改变一世。同时此次财政部的这个政策的推出，也将意味着目前国内的这种情形至少持续2年以上，短期内很难有所改变。

　　三、近期现货市场回顾

　　1、现货市场综述（摘自氯碱网）

　　国内PVC行情整体表现沉闷，市场价格仅在周初时间实现了小幅上扬外，大部分的时间处于横盘和僵持的成交态势中。价格方面，截至周五收盘，华东地区电石法五型料一般的出库自提报价为6500-6550元/吨，更高价格的交易量十分有限；华南地区电石法五型料的自提价格调整为6600-6650元/吨，更高的6700-6750元/吨存在挂盘。乙烯料方面，价格仅在局部地区出现低位的拉升，现华东地区低端送到为6600-6700元/吨，其他为6750-6950元/吨；华南地区送到终端的价格为6750-7000元/吨。国内PVC价格的小涨得益于期货上升带来的利好效应，但之后随着期货走势趋软，现货行情也再次陷入僵局。从原料的角度而言，国内电石价格实现了局部地区的小涨，而进口原料方面则受东曹VCM装置爆炸的消息影响，企业开始谨慎报价。另外从市场需求的角度，北方供暖已经开始，下游制品的停工范围也会逐渐扩大，这样北方PVC生产企业则会加大向南方地区的销售力度，自然在供应量相对增加的基础上，价格竞争会变得激烈。

　　2、近期装置情况（摘自氯碱网）

　　山东滨化　12万吨/年PVC装置仍处停车，原计划在11月5日的重启试车推迟，但厂内人士介绍，最晚产品下线也将在本月底。

　　安徽华塑　一期年产46万吨PVC装置按照计划将在明年初进行投料试车，产品下线将在上半年。

　　西安西化氯碱　PVC装置一直处于停车状态，后续开车时间尚未最后确定。

　　河南永煤银鸽化工　企业年产12万吨电石法PVC装置于15日停车检修，至今尚无重启计划。

　　四、后期关注重点及操作策略

　　1、国际宏观面

　　欧债危机已经成为一个说的让人头疼的话题，基本每天都在不断的听到有关欧债危机的问题，救助、放弃救助、欧元解体等等，各种可能造成的危机都在不断的被怀疑被遐想，然而国际货币基金组织有意要联合新兴经济体一同来为持续了两年多的欧债危机画上句号，但目前也仅仅是这样说而已，并且我们也了解，IMF不止一次的这样说，也不止一次的努力过，但始终没有好转，目前欧债危机已经由希腊蔓延至意大利、爱尔兰甚至法国，债务危机愈演愈烈，最终谁能就得了，若救不了将给市场带来什么？这些问题个人认为会很快被推倒2012年，2012年一直被誉为不详的一样，我也这样认为，故很多人在期待明年市场或有所好转，而在我看来，市场或许会更加糟糕。当然我们也可以看到较好的一面，美国经济数据出炉后，CPI数据的下行表明了通胀在收缩，同时也提振了消费者的信心，消费量的增加也给予美国经济较好的支撑，短期美国似乎能够脱离欧债危机对他的影响，然而受地缘政治因素影响，一度炒到100美元的原油对美国经济的恢复并不是一件好事，双重夹击下，美国经济是否能够走出可持续的复苏道路，还需要关注随后的经济数据是否能稳住。随后重点关注IMF组织对欧债危机的救助以及新兴经济体国家对此问题的表现。

　　2、国内宏观面

　　房价拐点显现之后，周边传来很多有关房地产企业倒闭，被淘汰等传言，同时也有更权威机构发出预警对中国的银行体系，同时众多投资者均保持观望态度，更有甚者，买房作为投资者投资客也担心手中的房子价格下跌而出现聚集卖房的情况，北京、上海、广州等大中型城市相继传来跌价潮，房地产价格的下跌对于国内整体商品市场都将带来较大的冲击，随后关注房地产市场的变动以及国内政策面的表现。

　　3、现货市场

　　冬季来临，北方城市已落下白雪，然而目前来看，此时的温度及雪并不会影响到北方地区的铁路运输，然而在供暖季节开始之后，北方得PVC下游企业停工逐步增多，这将在一定程度上加大北方企业向南方卖货的压力。从上一周各个地方上游厂家的开工情况来看，大部分地区开工率依旧较高，并没有出现大面积减产，同时烧碱价格依旧在走高，对PVC供应面也形成较大压力，在目前整体经济情况不好的时候，下游工厂拿货并不积极，上周有部分厂家封盘不报价来试探市场的需求度，然而并没有引起下游商家的大批量购货，足以表明下游需求量依旧较小，短期难以改变目前的格局。

　　4、操作策略

　　上游PVC生产企业：前期进行套保的企业，可考虑逐步在期货市场上平仓并在现货市场上顺价销售，以获利平仓为主，同时加大现货的销售量，不建议囤货。

　　下游加工厂：可考虑在1201上背靠6500元/吨逐步建仓做多，直至12年1月。若价格上涨，与现货价持平，可考虑获利平仓了结，若价格持续下跌，或维持在目前价格震荡，则可考虑接货自用。一方面降低了购买成本，另一方面节省了囤货资金，毕竟期货为保证金交易，囤货所需资金较小。

　　PVC贸易商：1201合约与1205合约中间存在3月份的仓单集体注销的行为，故因此1201与1205合约间恐将出现价差的背离，达到350元以上甚至更高的价格，而这就给现货贸易企业带来套利的机会，可考虑买1201合约卖1205合约，但前提是在2月至4月能够拿到2月份以后生产的现货企业，可以参与，毕竟要考虑到5月份交货必须要交上交易所合格的货物，故有此背景的贸易企业，可关注1201与1205合约间价差，若达到350元则可考虑参与买1201卖1205的套利操作。若价差低于200，可考虑卖1201买1205的反向套利操作。