一、近期国际宏观新闻回顾

　　1， 欧盟推出欧元区债券提案三种方案备选

　　欧元区债务危机可能会波及更多国家，扩大欧元救助基金规模的计划看来可能会令人失望，在这种情况下，欧盟委员会(European Commission)将提出欧元区17个成员国联合发行债券的提案。欧盟委员会提出的这一终止危机的提案呼吁欧元区利用在债市上的合力来取代成员国政府目前正在进行的部分或全部发债活动。联合发债的提案不太可能很快获得支持：欧元区最强大的国家德国依然坚决反对这一提案，它担心可能不得不为其他国家政府的挥霍浪费埋单。不过，欧盟委员会的讨论文件看起来旨在引发对这一提案的讨论。经济学家们认为这是有可能终止危机的屈指可数的几种方法之一。欧盟委员会提出的发行欧元债券的提案反映出，由于欧元区的多项权宜之计纷纷以失败告终，急需找到对欧元区债务危机的持久解决方案。最为重要的是，人们对救助希腊后创建的临时基金欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility，简称EFSF)的信心不断下滑。人们担心，对于为疲弱的欧元区政府提供资金的投资者来说，EFSF永远无法获得足够的影响，难以向投资者保证他们的钱是安全的。欧盟委员会这份长达40页的文件将于近期正式公布。《华尔街日报(博客,微博)》看过文件。文件强调说，若发行欧元债券，可能减弱欧元区成员国政府在预算上的自律性；并且说，若发行此类债券，将需要在严肃预算纪律和提高经济竞争力方面采取新的措施，有些还需要对条约进行修改。文件讨论的第一种选择是，用欧元债券取代各成员国政府发行的债券，这些欧元债券将由多个国家联合担保，意味着欧元区成员国将分担信贷风险，各个国家政府都同意为其他任何一个政府的债务提供担保。根据这一提案，所有新发行的国债都将以欧元债券形式发行，现有国债则将转换为欧元债券。 第二种选择是，用欧元债券取代部分国债。可以按一定的限度取代国债，比如占该国国内生产总值(GDP)的60%，也可以设定一个最高上限，上限因各国政府遵守欧元区规定的合规程度而异。这类欧元债券还将获得多个国家的联合担保。超过了这个限度，政府仍必须发行国债。第三种选择是，用欧元债券取代部分国债，但欧元债券将从各个政府获得一定限度的担保。文件的结论是，第三种选择看起来更容易迅速实施。不过，这需要配合出台方案以进一步发展第一种选择中的方法，还需出台更严格的规定，以确保拥有联合担保的欧元债务不会被成员国政府滥用。

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胶市仍处于寻底过程中

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　　点评：目前来看发行欧元债券的最大阻力来自于德法两个欧元区最大经济体。德法经济实力和财政状况良好，信用评级均为最优的AAA级，在金融市场上的融资成本相对较低。如果发行欧元债券，意味着他们要和希腊、意大利等国“分摊”信用，将面临融资成本增加的形势，一旦这些国家再发生债务危机，被绑在欧元债券这条船上的德法两国更难以脱身。德国总理默克尔与法国总统萨科齐多次表示，现阶段暂不考虑欧元债券问题。德国的态度更为坚决。默克尔曾表示，发行欧元债券来拉平借贷成本，需要相近的竞争力和预算水平，需要统一的财政收支政策。而欧元区在近期难以实现统一财政政策的目标。使得发行债券的前景不明。

　　2， 减持谈判破裂令美国降级风险升温

　　到目前为止，美国没能达成减赤协议的消息还未对该国信用评级产生影响，不过，两党减赤谈判的破裂也埋下了隐患，如果明年出现重要的导火索，美国将很可能遭遇降级。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)或惠誉国际评级(Fitch Ratings)是否会效仿标准普尔公司(Standard & Poor's)今夏下调美国AAA评级的做法，可能要取决于它们如何评价美国政府在实施减赤措施方面的政治意愿。如果美国国会能够弥合内部的重大分歧，并同意采用美国国会超级委员会减赤谈判破裂引发的1.2万亿美元自动减赤机制，那么美国评级的根基将会更加坚实。不过，美国国会并未表现出强烈的妥协意愿，诸多观察人士由此担心美国在债务问题上的僵局不会有丝毫改善，降级在所难免。此外，人们更加迫切地关注美国政府是否延长原定于今年年底到期的薪资税减免措施，以及原定于2012年年底到期的布什(Bush)任总统时期的税项减免措施的命运如何。如果美国政府不采取其他行动来抵消上述减税案展期的影响，那么该国预计的赤字规模还会进一步加大，并可能破坏政府的公信力。

　　评级机构还称，美国净负债占国内生产总值(GDP)比重的变化趋势也至关重要；这一比例目前约为73%。除非这一比例开始下降，或至少当前的上升趋势有所放缓，否则评级机构采取进一步负面评级行动的可能性会上升。标普和穆迪均表示，它们各自对美国国债的评级都未受到当天美国国会超级委员会减赤谈判正式破裂的影响。但惠誉表示，可能会将美国国债的评级展望调整至负面，并指出其下调美国评级的可能性很小。标普和穆迪对美国的评级展望已经为负面。美国国会超级委员会减赤谈判的破裂触发了自动减赤机制，这意味着美国将在2013年开始的10年内减赤1.2万亿美元。这些方案的执行情况可能对美国保住其当前评级至关重要。惠誉和穆迪目前对美国的评级为AAA，标普对美国的评级为AA+。一些人士担心，如果有第二家评级机构下调美国的AAA评级，则一些投资者将因为受到不允许其在这种情况下继续持有美国国债的规定约束而抛售美债。Janney Montgomery Scott驻费城的首席固定收益策略师Guy LeBas称，人们目前的一大担忧是，美国国会成员是否会放宽8月份通过的法律条款，降低自动削减开支的力度。他表示，即便国会不同意降低减赤力度，相关政治争执以及各种可能导致1.2万亿美元自动减赤力度下降的诱因也可能足以引发降级。LeBas给出的理由是，从政治僵局可以看出，在自动减赤方案有效期内，国会根本未打算让这一方案获得通过。标普在8月份首次下调美国评级时表示，政治斗争是其下调美国评级的一个主要原因。该机构还担心美国政府可能无法达成全面而彻底的减赤方案。Foreign Exchange Analytics驻康涅狄格州埃塞克斯的合伙人David Gilmore称，鉴于标普今年8月下调美国评级的做法引起强烈反响，评级机构在调整美国评级时可能会谨慎行事。Gilmore还指出，当前的减赤计划、温和的经济增长前景以及美元作为全球储备货币的地位会为美国政府争取大量时间。而一旦欧洲债务或经济问题蔓延至美国或美国银行系统，则可能阻碍美国经济增长，美国国会实施更多赤字改革的热情也会下降。分析师们称，若美国政府不采取进一步行动，也可能导致美国评级被下调。惠誉在评估超级委员会的行动时，拒绝谈论未来可能促使美国遭降级的因素。惠誉称，将在11月底前宣布与超级委员会相关的评级行动。点评：美国减赤计划谈判破裂，前日报告也有做分析，经济决定中夹杂政治因素，将成为后期的一颗炸弹，虽然穆迪惠誉评级机构均表示暂不会对其降级，但后期欧洲债务影响美国自身再没有很好的财政整顿那么前景也不为乐观。增加市场担忧情绪。

　　3， 美国宣布针对伊朗的新制裁措施

　　美国白宫出台对伊朗的最新制裁措施，其中包括认定伊朗央行(Bank Markazi)为“主要洗钱机构”，这些措施旨在进一步向伊朗施压，促使其遵守针对该国核项目的相关限制规定。美国总统奥巴马(Barack Obama)已使用《美国爱国者法案》(USA Patriot Act)所赋予的权力，签署了针对伊朗的金融及能源制裁的行政命令。美国财政部(Treasury Department)晚间表示，其中一项行政命令还认定11名个人和机构参与了伊朗的大规模杀伤性武器计划。 美国财政部长盖特纳(Tim Geithner)在晚间准备发表的书面讲话中表示，新制裁措施将大幅降低伊朗进入国际金融系统的能力，并导致伊朗银行业无法在世界范围内开展业务。其中一项命令称，包括伊朗央行在内的整个伊朗金融业都在参与伊朗政府对恐怖主义及大规模杀伤性武器研制活动的支持。新制裁措施还针对伊朗的石油行业，而该行业是伊朗的主要收入来源。这些措施旨在阻止向伊朗销售相关商品和服务，从而削弱伊朗开发石油资源的能力。点评：石油是伊朗的经济命脉，目前伊朗是世界第二大原油出口国。已探明的石油储量为930亿桶，占世界总储量的10%，居于世界第五位。石油收入占全部外汇收入的90%，伊朗成为欧佩克成员国中第二大原油出口国。而美国对于伊朗的新制裁针对石油行业无疑大大削弱伊朗经济实力，另一方面或影响到石油出口那么对于原油价格也将形成间接影响。

　　4，惠誉将葡萄牙评级下调至垃圾级

　　惠誉国际评级(Fitch Ratings)将葡萄牙的评级下调至垃圾级，并警告称存在评级进一步下调的可能性，因为葡萄牙经济滑坡将会使政府在实施紧缩措施时面临更多挑战。惠誉将葡萄牙评级从“BBB-”下调至“BB+”，并维持负面评级前景。惠誉称，葡萄牙财政失衡严重、各部门债台高筑、且宏观经济前景不佳，这些因素意味着葡萄牙的信用状况不再符合投资级评级的标准。惠誉称，2012年葡萄牙国内生产总值(GDP)有可能萎缩（预计萎缩3%），与日俱增的欧洲经济压力是原因之一。 惠誉称，经济滑坡使得政府的减赤计划面临更多挑战，并会对银行资产质量造成负面影响；不过，惠誉认为葡萄牙政府会坚守对减赤计划的承诺。 惠誉还预计，葡萄牙今年有望实现5.9%的官方赤字目标。

　　点评：葡萄牙为首批欧盟国家加入欧元区，占据一定的经济地位，但此次债务危机其程度较为严重，评级一再被下调，下调至垃圾级，显现葡萄牙经济滑坡，财政失衡，前景严重不佳。把欧债危机蔓延再次推至风口浪尖，欧洲央行若依旧没有有效措施出台，那么整体危机将继续恶化。

　　二、近期国内宏观新闻回顾

　　1， 中国央行可能调整差别存款准备金率计算公式

　　由中国央行主管的《金融时报》报道，如果经济增速继续放缓，中国央行可能调整差别存款准备金率计算办法。报道未指明消息来源。中国央行发布的第三季度货币政策报告称，央行将适时微调货币政策。报道称，市场将此解读为央行可能对差别存款准备金率计算公式相关参数进行调整。中国央行今年开始实行差别化存款准备金率，惩罚性上调个别银行的存款准备金率，因为这些银行信贷投放过快。

　　点评：消息称央行为了贯彻适时微调货币政策或实行差别化存款准备金率政策，即修改存款准备金计算办法以及相关参数。这表明在没有大动作实施下小的细节变动完成政策面松动的动作犹如小雨点般逐步实施。

　　2， 汇丰11 月中国PMI 预览指数大幅下降

　　11月份汇丰(HSBC)中国制造业采购经理人指数(PMI)的预览指数意外大幅下降，市场由此预计中国政府可能将被迫较预期时间提前放松货币政策，以抵消全球经济增长放缓带来的影响。汇丰控股公布，11月份汇丰中国制造业PMI预览指数为48.0，远低于10月份51.0的终值。虽然不是最终数据，但上述预览指数已降至2009年3月以来的最低水平。最初为集中精力抗击通货膨胀，中国采取了向部分经济领域提供针对性帮助等措施来放松其紧缩的货币政策立场。中国还下调了部分农村银行的存款准备金率，并宣布了旨在放松货币政策的税制改革措施。不过，鉴于通货膨胀率已开始回落，而且一旦上述制造业PMI预览指数能够得到终值和官方数据的证实，那么中国政府可能会被迫加大政策立场转变力度。分析师称，中国政府可能需要采取包括下调银行存款准备金率、甚至减息在内的更强有力政策措施。澳新银行(ANZ)经济学家周浩称，由于最新的汇丰中国PMI预览指数反映出中国经济下行风险正在加大，中国可能最早于11月底下调官方存款准备金率，以放宽流动性环境。 他还称，中国需要迅速对下行风险作出反应，因中国的出口已受到全球经济恶化的影响。制造业PMI低于50表明制造业活动较前月萎缩，高于50则表明制造业活动扩张。11月汇丰中国PMI预览指数下降，逆转了10月份PMI终值回升的趋势。汇丰中国首席经济师屈宏斌在公告中称，制造业总体PMI的下降预示工业产值增速可能进一步放缓。他还表示，通货膨胀率下降速度可能快于预期，这将为中国政府加大选择性放松力度留出更大余地。 其他分析师对上述数据的看法则更为悲观。荷兰国际集团(ING)亚洲首席经济学家Tim Condon表示，数据进一步证明制造业活动不仅处在整理期，而且出现了环比收缩，中国政府可能不得不从微调政策转向完全放松政策。 汇丰称，11月份制造业产值分类指数从10月份的51.4降至46.7。汇丰制造业PMI预览指数是根据每月采购经理人问卷反馈总样本量的85%-90%为依据编制的，于PMI终值发布之前公布。中国11月份PMI终值将于12月1日公布。

　　点评：今日最新公布11月份汇丰中国制造业PMI预览指数为48.0，远低于10月份51.0的终值。表明我国制造业活动呈现环比收缩，尤其是出口受影响较大，呈现中国经济下行风险逐步加大，引来金融市场盘面担忧情绪反应，但另一方面还需关注具体数据的公布，如继续下降低于50，那么我国政策上也将出台针对性宽松政策。

　　3, 世界银行下调2012 年中国经济增长预期至8.4%

　　世界银行(World Bank)发布报告称，中国经济增长正面临来自房地产市场回调等多个领域的越来越大的风险，但中国政府有足够的政策调整空间去引导经济朝着适度放缓的方向发展。世界银行在最新发布的东亚与太平洋(601099,股吧)地区经济报告中指出，中国的房地产市场面临调整，这将对中国的消费需求、银行及地方政府造成影响。报告称，房地产通常被正式或非正式的贷款机构用作抵押品或投资工具，所以对于银行系统和非正式信贷机构来说，房地产市场回调意味着风险正在积聚。世界银行表示，中国家庭购买房产的首付比例一般较高，按揭比例相对较低，因此类似美国那样的大规模的去杠杆化不太可能在中国上演。但即便如此，房价回落仍会严重影响到国内需求和消费热情。报告还指出，依赖土地财政的地方政府也将受到楼市回调的影响。但世界银行表示，尽管如此，中国仍有足够的政策空间，可以在必要时推出货币和财政刺激政策，特别是在国内通货膨胀率已经见顶并渐趋回落之际。当谈到中国经济能否避免硬着陆时，世界银行表示，虽然房地产回调在所难免，但中国经济仍可能实现软着陆。世界银行预计，今年中国的国内生产总值(GDP)将增长9.1%，低于其4月份预计的9.3%。该组织还将明年中国的GDP增幅预期下调为8.4%，之前的预期为8.7%。世界银行同时上调了中国的通货膨胀预期，预计今年中国消费者物价指数(CPI)升幅为5.3%，之前的预期为5.0%；预计2012年CPI升幅为4.1%，之前的预期为3.4%。报告说，受政府调控和食品价格回落影响，通货膨胀压力料将消退。

　　点评：世界银行下调了中国的经济增长幅度表明受外围环境影响对于我国经济增速将有所放缓，而前期上半年应对通胀压力一直维持的紧缩货币政策在下半年效应逐步体现，到近期通胀压力开始下降，这样我国的政策调整空间较大，就算整体经济增速放缓，但为了保证软着陆政策面依旧可保驾护航。担忧程度并不大，而一旦货币政策有大的宽松动作或会推高大宗商品市场价格。

　　三、近期现货市场回顾

　　国内PE行情可谓说是平淡无奇，市场的整体价格水平与前期基本持平，由于市场利空刺激因素的影响，现货市场难有较大转变，基本维持震荡阴跌的态势。受经济面影响尤为明显，大环境的看空，PE市场难以独树一帜。国际原油价格在95-99美元/桶之间震荡，石化的成本压力凸显，但由于部分石化企业库存量的持续走高，从供应面来看，市场受其打压的可能性较大。行情低迷另一主要原因在于疲软的下游需求，工厂采购相对继续减少，工厂对于后市的悲观心态，促使市场实际成交表现萎靡。综上所述，难有利好支撑，众多打压因素促使市场短期难有明显转变。

　　美金市场各品种主流报盘小幅下探，均有10-20美元左右的跌幅。具体来看，HDPE受整个PE市场低迷的拖累，难以一枝独秀，不过从市场反馈来说，HDPE仍属于相对较好的品种，价格相对坚挺。LLDPE和LDPE压力未有减轻，市场需求冷淡，商家多数看空，LLDPE再次跌破1200美元/吨关口，但相对于快速下滑的人民币市场而言，倒挂幅度有增无减，实盘成交难度较大；LDPE虽然跌幅不多，但所出环境并不好于LLDPE，欧美廉价货源充斥，下游需求萎顿，下行压力较大。

　　库存方面，由于近期国内外装置检修较少，进口货源供应保持稳定。港口总体库存处于中高水平，出库速度不佳。从品种来看，LLDPE最多，HDPE其次，LDPE较少。欧美市场需求降低，部分货源转而流入中国市场，加之国外供应商产能恢复，货源供应量明显上升。因此12月的进口货源数量可能仍不在少数。

　　从市场气氛来看，交投气氛凝滞，商家观望心态充斥。油价以及期货的频繁震荡，国内外石化下调出厂价格更是助推了市场的疑虑情绪，商家对后市普遍信心缺失。此外，欧美债务问题再度显现，不但影响了全球市场稳定，而且引发的当地市场需求减弱，对于中国市场来说，订单下降以及大量国外货源的涌入是最直观的感受。由于货源库存较高，节前多数企业又有资金需求，短期内市场可能仍将面临新一波下行压力。如果利好难觅，不排除降至前期低位的可能。（来源：卓创）

　　国际原油

　　价格术语 11.21 11.22 11.23 11.24 11.25 周均价

　　WTI 96.92 98.01 96.17 休市 96.77 96.97

　　布伦特 106.88 109.03 107.02 107.61 106.40 107.39

　　乙烯单体

　　价格术语 11.18 11.21 11.22 11.23 11.24 周均价

　　CFR东北亚 1025 1025 1025 1025 1027.5 1025.5

　　CFR东南亚 1001 1001 1001 1001 1002.5 1001.3

　　四、后期关注重点及操作结论

　　1、宏观面

　　欧洲方面：周四葡萄牙与匈牙利评级遭降至垃圾级别，把欧洲债务危机再次推向了风口浪尖，给迟迟没有达成统一，欧洲央行是否成为最后的买单者迟疑给予了重重的一击。自葡萄牙降级后接近着惠誉下调了葡萄牙三家银行的信用评级，从BBB-下调一档至BB+，并警告称若葡萄牙主权评级被进一步下调，则这几家银行的评级也或将被进一步下调。随后标准普尔周五将比利时王国的长期主权信用评级从AA+下调至AA，同时确认短期评级为A-1+。评级展望为负面。因该国借贷能力面临的潜在风险加大。种种警告下欧洲将怎样去调整策略政策成为关键。目前，欧洲有更紧迫的问题需要解决。对爱尔兰和葡萄牙为期三年的救助将分别花费675亿欧元（合900亿美元）和780亿欧元（合1,040亿美元）。对意大利来说，每一笔钱都只够维持几个月。就目前来看，解决办法是大幅紧缩财政。欧盟在最新一份葡萄牙救助方案评估报告中说，葡萄牙2012年的大胆预算符合其严格的减赤目标。然而，在长期衰退的情况下进行深度紧缩的做法也曾被建议用来解决希腊问题。这个办法对希腊而言还没有奏效。对于所有危机国来说，欧洲央行将成为最后一颗救命稻草，而欧洲央行拒绝成为欧元区各国政府的最后贷款人。许多人希望欧洲央行能首先暂缓一下，允许欧元区政府暂不做出可能极不受其国内选民欢迎的承诺。过去一周发生的种种事件表明，欧洲央行所剩时间不多。如果投资者永远退出欧元区市场，那么欧洲央行可能无法阻止危机。市场对欧元区前途担忧加剧。

　　美国方面：美联储日前表示，计划对美国大型银行进行金融实力的“压力测试”，测试对象为总资产至少为500亿美元的31家大型银行。据悉，美联储此次压力测试的背景是欧洲主权债务危机加剧，全球经济面临显著下行压力。美联储在一份声明中称，此次测试的目标是确认金融机构是否针对自身风险制订了具有前瞻性的资本规划。银行业要以今年年底经济开始陷入衰退、2013年初失业率升破13%、美国经济活动低迷以及全球经济活动显著下滑等不利条件作为假设情景，看自身是否有承压能力。大银行必须在明年1月9日前向美联储递交上述规划，部分测试结果将向公众宣布。此次压力测试凸显了美联储对欧债危机给全球经济带来的下行风险的担忧。旧金山联储发布的研究报告称，欧债危机正加大美国经济衰退的几率。

　　国内方面，中国官方媒体新华社的网站周五援引中国国家发展和改革委员会下属国家信息预测中心首席经济师范剑平的话报道称，中国明年上半年存在逐步降低存款准备金率和降息的可能性，2012年中国国内生产总值(GDP)初步预测增长8.7%。中国2010年GDP增速为10.3%。范剑平在一个论坛上表示，预计2012年中国固定资产投资将增长21%以上，这将是经济增长的主要推动力。报道援引范剑平的话报道称，2012年中国出口将可以维持16%左右的增长。还表示，为确保经济的稳定增长，中国应继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。表明我国经济货币政策最早会在明年有较大动作，显现宽松导向。

　　2、现货面

　　中油/石化部分大区结算，多数下调后定价。受此影响，今日各地报价继续下滑，其中华北地区高压下滑明显，其它大区小幅下滑50-100元/吨，线性微跌，华北主流报9030-9300元/吨，华东主流报9100-9300元/吨，华南主流报9200-9300元/吨，部分商家低价出售，下游观望多，需求淡，成交局面僵持。临近月底，部分完成计划量商家谨慎观望，入市意向低，石化陆续结算定价，即将出台12月份新挂牌，商家对此较为关注。

　　3、操作方面

　　宏观面欧美经济担忧情绪加重，债务危机再次压制全球金融市场。受此影响国内现货市场也承压维持弱势，部分地区大幅下调挂牌价致使现货支撑作用大大减弱，而期货价格还受资金打压，下行趋势明显。技术面来看短期下行动力暂有缓和之势，但每次反弹即是介入空单的机会。操作上维持空头思路，但由于价格处于低位依旧强调需谨慎追空。