从10月初至11月中旬的市场中，除原油市场外，全球大宗商品市场在小幅反弹之后相继走弱，并且豆类市场表现也相对疲弱。但是，马盘棕榈油市场异军突起，超过一个月连续上涨，并连带国内连棕榈油市场偏强震荡。直到近几天在全球弱势氛围的带动下才跟随下跌，但是相对来讲跌幅有限，无疑是基本面给予了较大的支撑。

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　　 一、内外供需分析

　　 1.油脂供给整体偏紧

　　从全球范围来看，2011/12年度，全球植物油库存消费比预测数据整体呈上升格局，但是仍较2010/11年度偏紧，这主要是由于豆油供给大幅偏紧所致，同时棕榈油和菜籽油供给整体也较2010/11年度有小幅下滑。

　　 USDA最新供需报告显示，2011/12年度全球棕榈油库存消费比为10.89%，2010/11年度为11.31%，2009/10年度为9.98%；USDA最新供需报告显示，2011/12年度全球豆油库存消费比为5.59%，2010/11年度为7.11%，2009/10年度为7.96%；USDA最新供需报告显示，2011/12年度全球菜籽油库存消费比为4.23%，2010/11年度为4.34%，2009/10年度为6.55%；USDA最新供需报告显示，2011/12年度全球棕榈油库存消费比为7.85%，2010/11年度为8.45%，2009/10年度为9.07%。

　　全球油脂供需变化

　　2.主产国供给：产量短期减少、长期充裕，库存存在不确定性

　　从马来西亚棕榈油产量数据看，今年前三个季度，马来西亚棕榈油产量整体偏高，同时9、10月份该国棕榈油产量直逼历史高位，这主要归因于该国产区较好的天气状况。与此同时，该国棕榈油库存的变化也与产量走势相似。

　　从季节性走势来看，未来11、12月份，伴随着产量高峰的淡去，棕榈油产量持续走低的可能性较大。然而，库存的季节性走势不是非常明显。因此，在2011年剩下的年份里，马来西亚棕榈油产量将构成市场利多支撑，而库存数据为不确定性因素，并很大程度上取决于出口情况的好坏。

　　另外，USDA报告显示，2011/12年度，棕榈油主产国印度尼西亚和马来西亚的棕榈油供给整体均较2010/11年度充裕。

　　 因此，综合来看，在剩下的一个月里，马来西亚棕榈油产量减少的预期将给市场提供中短期的利多支撑，但不能改变棕榈油产量长期充裕的可能性。同时，库存数据的好坏成为供给层面的较大不确定因素。

　　马来西亚棕榈油产量与库存变化

　　棕榈油主产国供求平衡表

　　　　3.消费国需求：双节消费小幅带动棕榈油需求

　　 随着消费国进口量的增加，今年马来西亚棕榈油出口量大幅高于往年。从各国消费与进口情况来看，11月份USDA报告虽将中国棕榈油进口预期有所下调，但整体仍较2010/11年度有所增加。并且，临近年底，随着油脂消费旺季的到来，棕榈油的消费量也将有所回升。并且从中国棕榈油月度进口数据来看，这一回升趋势也在11、12月份的进口数据中得到验证。

　　马来西亚棕榈油出口变化

　　中国棕榈油进口月度变化

　　二、单纯的价格分析

　　从大的形态来看，国内外棕榈油市场均处于大的下滑趋势中，弱势形态依旧未改。但是从短期的价格形态来看，受外盘支撑，近期国内连棕榈油期货市场较豆油、菜籽油表现偏强，并在11月下旬开始的新一轮下跌中表现相对抗跌。同时，虽然现货市场从今年初至今一路下滑，从最高处的万元附近跌落至现如今的7600元/吨左右，但也在近期出现小幅反弹后回荡。整体来看，内外盘价格走势相关性非常大，整体趋势基本趋于一致，相关油脂市场的价格波动更多的对连棕榈油市场的价格波动幅度产生影响。

　　而从马来西亚棕榈油市场价格的季节性走势来看，每年的11、12月份，棕榈油市场价格走高的概率较大。11月中旬之前的那波反弹恰好反映了这个季节性趋势。即便如此，我们对于未来一个多月的价格形势也不能做太过乐观的估计。因为在当前宏观环境愈显疲弱，油价全年走势疲弱的氛围中，需警惕2008年那样的意外情况出现。

　　棕榈油期货市场价格走势

　　国内棕榈油现货市场价格变化

　　　　三、品种套利跟踪

　　目前豆油-棕榈油05合约间的最新价差为858元/吨，而该合约的历年价差均值为959元/吨，价差波动上下限为（733,1184）；豆油-棕榈油09合约间的最新价差为870元/吨，而该合约的历年价差均值为958元/吨，价差波动上下限为（652,1264）。目前这两个品种的价差已从最高处的1400元/吨上方大幅下滑，并跌破均值水平，买棕榈油抛豆油的套利操作预期利润基本实现，可选择落袋为安。

　　豆油棕榈油价差变化

　　目前菜籽油-棕榈油05合约间的最新价差为1526元/吨，而该合约的历年价差均值为1431元/吨，价差波动上下限为（1096,1765）；菜籽油-棕榈油09合约间的最新价差为1530元/吨，而该合约的历年价差均值为1410元/吨，价差波动上下限为（1179,1641）。目前这两个品种的价差已从最高处的2000元/吨上方大幅下滑，虽未到达均值水平，但获利空间大幅缩减。

　　菜籽油棕榈油价差变化

　　四、部分相关市场分析

　　从10月初至今，在套利交易、资金回流、库存下降、冬季需求预期以及地缘政治等等各种利多因素的刺激下，WTI原油期货市场价格一路走高至100美元/桶附近。虽然近期受欧债担忧情绪影响有所回落，但整体强势格局尚未改变。并且，由于最近中东地缘政治局势的持续升级，市场关于原油供给中断的担忧愈演愈烈，并成为油价变动的重大不确定性因素。

　　对于棕榈油市场来讲，国际原油市场维持高位对于生物燃料需求将构成利好支撑。在风谲云诡的政治局势中，我们不得不密切关注原油市场价格变动给油脂市场带来的连锁反应。

　　原油期货市场价格变化

　　五、期市提示

　　在对未来一个月的行情作出判断之前，我们首先表明这样一个前提：整体疲弱的宏观经济形势将继续对大宗商品市场施压。由于欧债问题愈演愈烈，中国经济减速预期增加，市场避险资金回流美国，美元指数逼近80，宏观消息面压倒性的利空大宗商品市场。正是基于这样的前提，我们才对棕榈油市场供需基本面作了一个相对广泛的分析，以期更好的预判市场走势。

　　从供需基本面来看，未来一个月内，棕榈油主产国产量下滑、出口量增加为大概率事件，而国内在冬季消费旺季增加棕榈油进口量也具有较大的可能性。这些都会对棕榈油市场构成中短期利多支撑。然而，棕榈油主产国的库存变化存在不确定性，并且供给长期充裕的格局未改对价格上涨形成制约。另外，12月份国际棕榈油市场价格具有小幅回升的季节性走势，同时居高不下的原油市场价格也能提高较好的上行理由。

　　综合来看，从供需基本面来看，棕榈油市场12月份利多因素料将频现。但是，由于当前以及未来较长时间内持续疲弱的宏观环境预期，大宗商品市场价格将普遍承压，棕榈油市场亦不能幸免。因此，在未来的一个月内，棕榈油市场料将继续相对周边市场表现抗跌，并维持震荡略强格局。

　　六、风险因素

　　棕榈油市场面临的下行风险主要有以下几点：

　　1.宏观环境深度恶化，行情大势整体打压市场，棕榈油略强格局较难维持。

　　2.马来西亚棕榈油供给意外大幅过剩，或棕榈油消费受阻，上行支撑将受重创。

　　3.相关市场——原油价格意外大幅滑落，利多因素缩减。